基本金属周报：休整是为了更好前行
2024年04月28日•研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn •联系电话：18682466799•资格证号： Z0018708期货研究报告 |商品研究休整是为了更好前行——20240428招商期货基本金属周报（2024年04月22日-2023年04月26日）•研究员-颜正野•yanzhengye@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82763240•资格证号：Z0018271 下周观点品种分析：铜铝锌铅镍不锈钢锡0203目录周度回顾012 01周度回顾3 周度回顾数据来源：Wind，招商期货 4➢本周（0422-0426）有色版块震荡分化，其中沪市来看，镍＞铜＞铝＞锌＞铅＞锡。➢主要逻辑：本周有色金属周一开盘冲高后，整体驱动稍显乏力，出现板块内部金属分化，内外走势不一的情况，说明一致的上行驱动可能暂缓。上周海外美国GDP低于预期，PCE略超预期，市场开始讨论滞胀风险。欧美制造业PMI数据均走弱，但欧洲走弱程度更为明显。日元在冲破155关键位置后开始加速下跌，美元指数被动走强压制金属价格。中东局势继续演绎，民主党人佩洛西指责内塔是和平障碍，以色列内部反对右翼声音强烈，战事预期短期不会恶化或趋于缓和。伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数过去一年15.9%10.1%7.8%4.5%-20.3%25.0%过去一月12.6%10.9%14.9%8.2%12.2%16.0%过去一周0.9%-3.8%0.1%-0.5%-1.1%-10.5%沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数过去一年22.0%11.9%8.9%13.7%-17.8%27.9%过去一月12.2%6.1%8.5%7.0%9.5%16.5%过去一周2.2%1.3%0.9%0.4%3.2%-3.4%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数-50%0%50%100%150%伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 02下周观点5 下周观点6➢整体逻辑：宏观方面：上周国内LPR保持不变，人民银行有关部分负责人表示长期国债收益率主要反应长期经济增长和通胀预期，二季度超长特别国债和地方政府专项债发行有望加快，权益市场走强，国内整体预期偏乐观。海外上周美国制造业PMI走弱，一季度GDP弱于预期，一季度PCE和3月PCE略超预期，市场讨论美国滞胀风险。欧洲制造业PMI继续弱于预期，叠加日元加速贬值，美元指数被动走强压制金属价格。中东局势上，看到美国本土支撑巴勒斯坦的校园游行，以色列国内对于右翼的不满以及伊朗的克制，中东冲突短期或有缓和预期。微观来看，国内金属中铝见到去库拐点，其他金属均依然处于累库阶段，累库的主要原因还是在于矿的紧张暂时未传播到金属的现货紧张，金属产量同比正增长。其中锡上周国内外同时累库，库存周度上行1839吨，幅度超预期。另外锡的大仓单报告中依然有一家占比30-40%，从3月18日以来未有变化，市场对于挤仓预期依然存在。铝周度在产产能4261万吨，周度增加12万吨，云南复产第一阶段基本完成。铜矿的紧张持续发酵，TC来到4美金甚至听闻0美金成交，韩国温山冶炼厂被迫减产4万吨，国内依然存在冶炼厂减仓预期。中间环节开工率来观察，国内需求平稳。另外，国内金属投机度出现明显冲高回落，或有节前减仓态势。➢推荐策略：我们维持中期对有色板块看好的思路。短期来看，节前建议观望。➢下周关注：中国PMI数据，美国就业数据，中东冲突的演化。➢风险提示：美元指数超预期走强，国内刺激不及预期。 03行业分析： 铜供应问题继续发酵，新高后强势整理7 铜：宏观：CME利率期货预期24年仅9月降息一次且概率下行数据来源：CME，招商期货837%30%29%0%10%20%30%40%50%60%70%80%上一周上一日目前8月联邦基金利率概率475-500500-525525-55020%14%13%0%10%20%30%40%50%上一周上一日目前9月联邦基金利率概率475-500500-525525-55095%96%98%0%20%40%60%80%100%120%上一周上一日目前5月联邦基金利率概率500-525525-550550-57518%13%11%0%20%40%60%80%100%上一周上一日目前6月联邦基金利率概率475-500500-525525-550 铜：宏观：欧美制造业PMI弱于预期，美国PCE略超预期数据来源：Wind,招商期货 92.003.004.005.006.007.008.00010020030040050060070080090010002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03美国:新增非农就业人数:初值美国:失业率:季调30405060702020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-012023-04-012023-07-012023-10-012024-01-012024-04-01美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:制造业PMI:季调欧元区:制造业PMI-4-2024681012142019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-012023-04-012023-07-012023-10-012024-01-01美国:核心PCE:当月同比美国:PCE:当月同比-100-500501001502002018-01-012018-05-012018-09-012019-01-012019-05-012019-09-012020-01-012020-05-012020-09-012021-01-012021-05-012021-09-012022-01-012022-05-012022-09-012023-01-012023-05-012023-09-012024-01-01工业企业:利润总额:累计同比 % 铜：供应：国内精铜3月同比增5.1%，3月未锻造铜进口同比增15.2%数据来源：SMM，Wind，招商期货 102000003000004000005000006000007000008000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月未锻造铜及铜材进口（吨）2020年2021年2022年2023年2024年500000600000700000800000900000100000011000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月电解铜产量（吨）2019年2020年2021年2022年2023年2024年1200130014001500160017001800190020002100ICSG全球铜矿产量2020年2021年2022年2023年2024年10001200140016001800200022001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月ICSG全球原生精铜产量2020年2021年2022年2023年2024年 铜：供应：1-2月废铜进口累计同比12%，3月国内产量同比-26%数据来源：SMM，Wind，招商期货 11010000200003000040000500001月1日2月20日4月9日5月22日7月9日8月21日10月9日12月3日华东有色金属城再生铜周度吞吐量（吨）2021年2022年2023年2024年0200004000060000800001000001200001400001600001800001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月废铜进口金属吨（吨）2020年2021年2022年2023年2024年024681012141月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国内废铜产量 （金属吨）2021年2022年2023年2024年 铜：需求：精铜制杆开工70.7%，环比上行1%数据来源：SMM,Wind，招商期货 12010203040506070废铜杆周度开工01020304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月漆包线行业开工率2020年2021年2022年2023年2024年0204060801001月4日2月22日4月4日6月2日8月3日9月14日11月2日12月14日精铜制杆周度开工率2022年2023年2024年020406080100120123456789101112电线电缆开工率201920202021202220232024 铜：需求：3月铜材整体开工率低于去年7%，光伏装机3月偏弱数据来源：SMM,Wind，招商期货 130.000.050.100.150.200.250.30-1000100200300400500产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比国内新能源汽车产量占比(右轴)0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00010203040506070电池片月度产量电池片月度产量：同比0204060801001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铜板带开工率2020年2021年2022年2023年2024年0204060801001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铜材开工率2020年2021年2022年2023年2024年 铜：需求：地产销售有待改善，电源投资累计同比增加14.7%数据来源：SMM,Wind，招商期货 14-40-20020406080100120140电网基本建设投资完成额:累计同比电源基本建设投资完成额:累计同比-40-200204060801001202016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01产量:集成电路:当月同比产量:集成电路:累计同比01000020000300004000050000600001月1日2月11日3月22日5月3日6月25日8月14日10月3日11月22日30城地产成交套数2020年2021年2022年2023年2024年0500001000001500002000002500003000001月7日2月21日4月10日5月28日7月23日9月18日11月13日乘用车周度批发2020年2021年2022年2023年2024年 铜：库存：全球显性库存43.1万吨，周度去库1.7万吨数据来源：SMM,Wind，招商期货 1510203040506070全球交易所铜库存（万吨）20202021202220232024020000400006000080000100000Comex 铜库存20202021202220232024050000100000150000200000250000300000LME 铜库存2020202120222023202401000002000003000004000
