基本金属周报：休整是为了更好前行

（2024年04月22日-2023年04月26日） •研究员-颜正野•yanzhengye@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82763240•资格证号：Z0018271 •研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 2024年04月28日 周度回顾01 下周观点02 目录 品种分析：铜铝锌铅镍不锈钢锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（0422-0426）有色版块震荡分化，其中沪市来看，镍＞铜＞铝＞锌＞铅＞锡。 ➢主要逻辑：本周有色金属周一开盘冲高后，整体驱动稍显乏力，出现板块内部金属分化，内外走势不一的情况，说明一致的上行驱动可能暂缓。上周海外美国GDP低于预期，PCE略超预期，市场开始讨论滞胀风险。欧美制造业PMI数据均走弱，但欧洲走弱程度更为明显。日元在冲破155关键位置后开始加速下跌，美元指数被动走强压制金属价格。中东局势继续演绎，民主党人佩洛西指责内塔是和平障碍，以色列内部反对右翼声音强烈，战事预期短期不会恶化或趋于缓和。 02下周观点 ➢整体逻辑：宏观方面：上周国内LPR保持不变，人民银行有关部分负责人表示长期国债收益率主要反应长期经济增长和通胀预期，二季度超长特别国债和地方政府专项债发行有望加快，权益市场走强，国内整体预期偏乐观。海外上周美国制造业PMI走弱，一季度GDP弱于预期，一季度PCE和3月PCE略超预期，市场讨论美国滞胀风险。欧洲制造业PMI继续弱于预期，叠加日元加速贬值，美元指数被动走强压制金属价格。中东局势上，看到美国本土支撑巴勒斯坦的校园游行，以色列国内对于右翼的不满以及伊朗的克制，中东冲突短期或有缓和预期。微观来看，国内金属中铝见到去库拐点，其他金属均依然处于累库阶段，累库的主要原因还是在于矿的紧张暂时未传播到金属的现货紧张，金属产量同比正增长。其中锡上周国内外同时累库，库存周度上行1839吨，幅度超预期。另外锡的大仓单报告中依然有一家占比30-40%，从3月18日以来未有变化，市场对于挤仓预期依然存在。铝周度在产产能4261万吨，周度增加12万吨，云南复产第一阶段基本完成。铜矿的紧张持续发酵，TC来到4美金甚至听闻0美金成交，韩国温山冶炼厂被迫减产4万吨，国内依然存在冶炼厂减仓预期。中间环节开工率来观察，国内需求平稳。另外，国内金属投机度出现明显冲高回落，或有节前减仓态势。 ➢推荐策略：我们维持中期对有色板块看好的思路。短期来看，节前建议观望。 ➢下周关注：中国PMI数据，美国就业数据，中东冲突的演化。 ➢风险提示：美元指数超预期走强，国内刺激不及预期。 03 行业分析：铜供应问题继续发酵，新高后强势整理 铜：宏观：CME利率期货预期24年仅9月降息一次且概率下行 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：欧美制造业PMI弱于预期，美国PCE略超预期 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：国内精铜3月同比增5.1%，3月未锻造铜进口同比增15.2% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：1-2月废铜进口累计同比12%，3月国内产量同比-26% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：需求：精铜制杆开工70.7%，环比上行1% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：3月铜材整体开工率低于去年7%，光伏装机3月偏弱 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：地产销售有待改善，电源投资累计同比增加14.7% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球显性库存43.1万吨，周度去库1.7万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存48.2万吨周增0.6万吨，LME注销占比下跌 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度4.1美金，韩国温山铜冶炼厂被动减产4万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口亏损550元，精废差3900元，现货贴水扩大 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3con113美金，国内con维持，进口升水大跌 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：海外基金净多继续上行，国内持仓和投机度上行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03 行业分析：铝国内稳步追赶，外强内弱收敛 铝：供应：1-3月全球氧化铝产量累计同比增3.5%，3月国内产量同比1% 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：供应：3月全球产量同比增3.5%，国内在产产能4261万吨周环比增12万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率64.4%，环比上行0.2% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率64.4%，环比上行0.2% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球可见库存135.23万吨，周度去库2.5万吨，LME开启低位小幅去库 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：氧化铝现货价格稳步上行，冶炼利润3400元 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：进口现货亏损1860元，海外升水小幅上行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外con30美金，国内小幅con，华东贴水70元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：LME净多企稳，国内持仓下行明显 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锌节前锌价整理 锌：供应：中国精矿3月产量同比+3%，进口-23.9% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：中国3月产量-8.8%，进口量+266% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：锌合金开工率恢复性上升 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管周度开工率64.5%，环比+0.8% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板周度开工率84.3%，环比+1.0% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：氧化锌周度开工率60.1%，环比持平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：压铸锌周度开工率56.2%，环比+3.2% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：七地库存21.3万吨，库存拐点疑似出现 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：进口TC跌至35美元，冶炼利润持续倒挂 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：现货75-90元/吨贴水，0-3月差55元/吨Con 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度高位下滑，LME投资基金净多扩大 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：铅宏观情绪驱动，铅价预计维持高位震荡 铅：供应：中国铅矿3月产量+16%，进口量+17% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：废料供应指数小增，价格小幅环比上涨 铅：供应：原生铅周度开工率56%，产量环比持平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：再生铅周度开工46.7%，产量环比+1730吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：蓄电池企业周度开工率66.6%，环比-2.5% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：汽车、摩托产量环比好转，但销售情况偏弱 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：消费淡季，下游铅蓄电池价格跟涨困难 铅：库存：国内五地库存5.7万万吨，LME库存26.9万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：再生铅、再生铅企业利润中高位 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：进出口窗口均未打开，矿山利润随铅价走强 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：0-3月差55元Back，现货3-500元左右贴水 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：持仓：国内投机度回落，海外投资基金净多走平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03行业分析：镍有色金属继续共振，镍铁走强，纯镍处于高估区间 镍：价格：中间品现货价格走平，硫酸镍、电解镍价格走高 数据来源：SMM，Mysteel，招商期货 镍：供给：3月中间品进口量明显改善 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：3月菲律宾镍矿发运继续回升，海运费上升 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：4月中国镍铁产量环比小幅下降，印尼回升 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：电镍产量回升，3月进口量略升 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：4月国内废旧锂电、三元回收量环比继续回升 数据来源：SMM，Wind，招商期货 镍：需求：4月中国不锈钢排产量环比下降，印尼走平 数据来源：SMM，招商期货 镍：需求：4月三元材料排产量继续改善，前驱体开工率改善 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：乘联会、Wind，招商期货数据来源：乘联会、Wind，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：库存：4月镍矿库存维持高位，镍铁环比去库 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：Wind，SMM，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：估值：纯镍、镍铁价格表现偏强，硫酸镍相对偏弱 数据来源：SMM，招商期货 镍：估值：不锈钢价格相对纯镍偏弱，镍铁厂盈利回升 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：SMM，Wind，招商期货 03行业分析：不锈钢宏观驱动盘面上涨，预计节前震荡为主 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：3月中国不锈钢净进口量上升 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：铬矿进口环比增加，铬铁产量环比继续回升 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：废不锈钢现货价格继续回升 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：需求：中国M2同比下降，海外宏观预期继续向好 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：需求：空调、洗衣机等家电表产销偏强 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：需求：集装箱、电梯等下游行业景气度中性 数据来源：上海钢联，招商期货 数据来源：上海钢联，SMM，招商期货 不锈钢：估值：期货表现强势，不锈钢现货升水率维持低位 数据来源：Wind，上海钢联，招商期货 不锈钢：成本：铬铁、镍铁价格偏强，镍矿价格走平 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：利润：不锈钢价格回暖，利润率维持 数据来源：上海钢联，SMM，招商期货 不锈钢：持仓：周度成交、持仓量回落 数据来源：Wind，招商期货 03行业分析：锡内外同累库，锡价暂整理 锡：供应：1-2月锡矿国内产量-2.4%，3月进口矿同比增5.36% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：3月国内精锡产量同比增加3%，再生-2%，周开工环比-1.5%，3月锡锭进口同比-55% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：3月焊料开工率73.2%，国内集成电路产量向好 数据来源：Wind，招商期货 锡：库存：全球库存22176吨，周度增加1839吨 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：估值：加工费企稳，现货进口亏损19234元，贴水600元，伦敦back170美金 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：LME净多持平，国内投机度冲高回落 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货研究所有色金属组主管，负责铜、铝等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（