珍品私洽中心焕新启幕，启动第三轮“双百行动”

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月29日 公司研究 珍品私洽中心焕新启幕，启动第三轮“双百行动” ——老凤祥（600612.SH）2023年年报及2024年一季报点评 买入（维持） 公司1Q2024营收同比增长4.36%，归母净利润同比增长12.00% 4月29日，公司公布2023年年报及2024年一季报：2023年实现营业收入714.36亿元，同比增长13.37%，实现归母净利润22.14亿元，折合成全面摊薄EPS为4.23元，同比增长30.23%，实现扣非归母净利润21.56亿元，同比增长24.83%。 1Q2024实现营业收入256.30亿元，同比增长4.36%，实现归母净利润8.02亿元，折合成全面摊薄EPS为1.53元，同比增长12.00%，实现扣非归母净利润8.35亿元，同比增长13.82%。 公司1Q2024综合毛利率上升0.35个百分点，期间费用率下降0.29个百分点 2023年公司综合毛利率为8.30%，同比上升0.72个百分点。1Q2024公司综合毛利率为8.37%，同比上升0.35个百分点。 2023年公司期间费用率为2.41%，同比上升0.08个百分点，其中，销售/管理/ 财务/研发费用率分别为1.48%/0.69%/0.20%/0.05%，同比分别变化+0.16/ +0.05/-0.13/+0.002个百分点。1Q2024公司期间费用率为2.01%，同比下降0.29个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.25%/0.49%/0.23%/ 0.04%，同比分别变化-0.17/ -0.11/-0.02/+0.01个百分点。 珍品私洽中心焕新启幕，启动第三轮“双百行动” 2023年公司门店净增385家，截至2023年末，公司共计拥有境内外门店5994家（其中境外银楼15家）。4Q2023老凤祥珍品私洽中心焕新启幕，集高端产品销售拍卖、创新技术产品首发、品牌历史文化底蕴展示、重大活动举办、数字化转型试点等功能于一体。产品方面，公司以“传承、欢庆、新生”为主题，开发“龙情蜜意”足金翡翠首饰等一系列设计新品。2023年公司东莞生产基地新组建产品研发线和生产线，提升创意、设计、策划能力，全年起版、改版1037件，海南工厂推出“前沿”、“花语”等特色主题产品。公司治理方面，公司加快梳理第三轮“双百行动”的项目和时间节点，全面启动了第三轮“双百行动”。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩表现基本符合我们此前预期，我们维持对公司2024/2025年EPS的预测5.00/5.75元，新增对公司2026年EPS的预测6.46元。公司线下门店有序拓张，产品矩阵不断完善，维持“买入”评级。 风险提示：金价及人民币汇率波动大于预期，渠道拓展速度低于预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 63,010 71,436 80,256 89,110 98,365 营业收入增长率 7.36% 13.37% 12.35% 11.03% 10.39% 归母净利润（百万元） 1,700 2,214 2,616 3,010 3,378 归母净利润增长率 -9.38% 30.23% 18.14% 15.06% 12.21% EPS（元） 3.25 4.23 5.00 5.75 6.46 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.79% 19.13% 19.49% 19.52% 19.12% P/E 24 18 15 13 12 P/B 4.0 3.5 3.0 2.6 2.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-29 当前价：77.46元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.23 总市值(亿元)： 405.21 一年最低/最高(元)： 55.15/89.49 近3月换手率： 22.10% 股价相对走势 -20%-4%12%28%44%04/2307/2310/2301/24老凤祥沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -11.87 7.45 17.40 绝对 -9.42 17.13 7.31 资料来源：Wind 相关研报 黄金珠宝门店净增385家，升级换新零售店主题形象——老凤祥（600612.SH）2023年度业绩快报点评（2024-03-05） 业绩恢复情况良好，前三季度收入增速跑赢行业——老凤祥（600612.SH）2023年三季报点评（2023-10-26） 产品体系不断丰富，提出高质量发展三年计划——老凤祥（600612.SH）2023年半年报点评（2023-08-27） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 老凤祥（600612.SH） 表1：2023年公司主营业务分行业情况 分行业 营业收入(元） 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率比同比增减（pct） 笔类 224,476,505.59 25.47 3.66 减少 5.28个百分点 珠宝首饰 58,135,751,546.72 9.84 15.44 增加 0.71个百分点 黄金交易 12,750,276,453.10 0.00 5.53 增加 0.03个百分点 工艺品销售 57,740,711.45 23.73 -37.16 增加 6.23个百分点 其他 64,571,193.16 13.35 -44.3 增加 7.79个百分点 合计 71,232,816,410.02 8.15 13.3 增加 0.70个百分点 资料来源：公司公告 表2：2023年公司主营业务不同销售模式情况 销售模式 营业收入(元） 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率比同比增减（pct） 批发 54,303,838,165.66 8.93 14.35 增加 0.27个百分点 零售 4,114,130,598.10 22.91 29.4 增加 5.02个百分点 黄金交易 12,750,276,453.10 0 5.53 增加 0.03个百分点 其他 64,571,193.16 13.35 -44.3 增加 7.79个百分点 合计 71,232,816,410.02 8.15 13.3 增加 0.70个百分点 资料来源：公司公告 表3：公司1Q2024归母净利润同比增长12.00% 归母净利润 （万元） 归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 4Q2021 37813.89 6.99 0.72 32364.57 15.87 0.62 5449.32 1Q2022 40657.19 -37.30 0.78 46606.17 7.47 0.89 -5948.98 2Q2022 48387.14 23.00 0.92 42915.32 13.04 0.82 5471.82 3Q2022 46561.73 2.04 0.89 47936.26 5.95 0.92 -1374.53 4Q2022 34428.24 -8.95 0.66 35242.80 8.89 0.67 -814.56 1Q2023 71595.74 76.10 1.37 73333.38 57.35 1.40 -1737.64 2Q2023 55695.60 15.10 1.06 55908.44 30.28 1.07 -212.84 3Q2023 69155.37 48.52 1.32 68687.58 43.29 1.31 467.79 4Q2023 24992.81 -27.41 0.48 17644.11 -49.94 0.34 7348.71 1Q2024 80189.45 12.00 1.53 83466.23 13.82 1.60 -3276.79 TTM 230033.23 14.46 4.40 225706.36 13.18 4.31 4326.88 资料来源：wind，光大证券研究所整理 表4：公司1Q2024净利率较上年同期上升0.21个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 同比增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 4Q2021 890435.52 13.36 10.19 0.44 3.47 4.25 -0.25 1Q2022 1844160.31 7.23 7.87 0.23 2.62 2.20 -1.57 2Q2022 1529793.39 6.29 7.47 -0.57 1.90 3.16 0.43 3Q2022 1979845.74 8.80 6.67 0.17 2.13 2.35 -0.16 4Q2022 947214.99 6.38 9.10 -1.09 2.85 3.63 -0.61 1Q2023 2455845.58 33.17 8.02 0.15 2.31 2.92 0.71 2Q2023 1578510.14 3.18 9.14 1.67 2.27 3.53 0.37 3Q2023 2172248.41 9.72 7.50 0.83 1.58 3.18 0.83 4Q2023 936960.01 -1.08 9.48 0.38 4.84 2.67 -0.97 1Q2024 2562981.79 4.36 8.37 0.35 2.01 3.13 0.21 TTM 7250700.35 4.89 8.42 0.76 2.30 3.17 0.27 资料来源：wind，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 老凤祥（600612.SH） 图1：公司单季度营收和毛利增速（2021Q2-2024Q1） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2021Q2-2024Q1） -10 0 10 20 30 40 21Q221Q422Q222Q423Q223Q4老凤祥的单季度营收同比增速（%）老凤祥的单季度毛利同比增速（%） 0 2 4 6 8 10 12 21Q221Q422Q222Q423Q223Q4老凤祥的单季度毛利率（%）老凤祥的单季度期间费用率（%） 资料来源：wind，光大证券研究所整理 资料来源：wind，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 老凤祥（600612.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 63,010 71,436 80,256 89,110 98,365 营业成本 58,233 65,505 73,521 81,643 90,175 折旧和摊销 45 46 61 65 69 税金及附加 216 257 288 320 353 销售费用 829 1,054 1,148 1,2