盈利能力回升，海外拓展仍有巨大潜力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月29日 公司研究 盈利能力回升，海外拓展仍有巨大潜力 ——三一重工（600031.SH）2023年报、2024年一季报点评 买入（维持） 净利润稳健增长，盈利能力显著回升 三一重工2023年实现营业收入732.2亿元，同比下降8.5%；归母净利润45.3亿元，调整后同比上升5.5%；每股收益0.53元。经营性现金净流入57.1亿元，同比上升39.2%。23年公司综合毛利率27.7%，同比上升3.7个百分点；净利率6.3%，同比上升0.8个百分点；公司盈利能力显著回升，主要由于国内外市场结构与产品结构的改善、降本增效措施的推进。每股拟分红0.22元，股利分配比例达41.1%。 公司24Q1实现营业收入176.6亿元，同比下降0.7%；归母净利润15.8亿元，同比上升4.2%。经营性现金净流入43.8亿元，同比上升375.0%。公司毛利率28.2%,同比上升0.5个百分点；净利率9.2%，同比上升0.4个百分点。 行业领先地位稳固，设备更新有望带来需求增量 2023年公司挖掘机械收入276.4亿，同比下降22.7%，挖掘机在国内市场连续13年蝉联销量冠军；混凝土机械收入153.1亿，同比上升1.6%，其中电动搅拌车销量同比上升47%；起重机械收入130.0亿，同比上升2.6%，起重机海外增速超过50%；路面机械收入24.9亿，同比下降19.3%；桩工机械收入20.9亿，同比下降32.0%。 根据住建部2024年3月发布的《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》，在建筑施工设备领域，包括挖掘、起重、装载、混凝土搅拌、升降机、推土机等设备（车辆），要按照规范要求，更新淘汰使用超过10年以上、高污染、能耗高、老化磨损严重、技术落后的设备。随着设备更新政策的持续推进，工程机械老旧机型有望加速出清，从而刺激工程机械更新需求的增长。 海外收入稳健增长，盈利能力不断提升，海外拓展仍有巨大潜力 公司坚定推进国际化战略，23年实现海外收入432.6亿元，同比增长18.3%；国际收入占比上升至60.5%，同比上升14.8个百分点。其中亚澳区域收入165.0亿元，同比增长11.1%；欧洲区域收入162.5亿元，同比增长 38.0%；美洲区域收入75.8亿元，同比增长6.8%；非洲区域收入29.2亿元，同比增长2.6%。2023年公司挖掘机械、起重机械、混凝土机械产品海外出口均保持行业第一，市场地位稳固。23年公司国际业务毛利率30.8%，同比上升4.4个百分点。 维持“买入”评级 随着海外市场的拓展，公司销售和管理费用率有所提升，我们随之下调公司24-25年归母净利润预测29.7%/26.1%至63.3/84.8亿元，引入26年归母净利润预测110.2亿元，对应24-26年EPS分别为0.75/1.00/1.30元。公司盈利能力持续改善，海外业务仍有广阔成长空间，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、下游景气度下行风险、海外出口不顺风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 80,018 73,222 82,392 96,343 112,037 营业收入增长率 -24.59% -8.49% 12.52% 16.93% 16.29% 净利润（百万元） 4,273 4,527 6,328 8,484 11,016 净利润增长率 -64.49% 5.96% 39.78% 34.06% 29.85% EPS（元） 0.50 0.53 0.75 1.00 1.30 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.58% 6.65% 8.73% 10.82% 12.82% P/E 32 30 22 16 12 P/B 2.1 2.0 1.9 1.7 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-29 当前价：16.12元 作者 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 联系人：李佳琦 lijiaqi@ebscn.com 联系人：夏天宇 xiatianyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 84.86 总市值(亿元)： 1367.90 一年最低/最高(元)： 12.60/18.03 近3月换手率： 50.07% 股价相对走势 -20%-12%-4%4%12%04/2307/2310/2301/24三一重工沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 8.12 9.72 9.86 绝对 10.56 19.41 -0.23 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 三一重工（600031.SH） 图表1：公司收入变化（单位:百万元人民币） 图表2：公司归母净利润变化（单位:百万元人民币） -30%-20%-10%0%10%20%30%40%0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 20192020202120222023主营收入营业收入增速 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20192020202120222023净利润净利润增速 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表3：公司分业务收入结构（单位:百万元人民币） 图表4：公司盈利能力变化 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 20192020202120222023其他收入配件及其他路面机械桩工机械起重机械混凝土机械挖掘机械 32.7%29.8%25.9%24.0%27.7%15.4%16.0%11.6%5.5%6.3%0%5%10%15%20%25%30%35%20192020202120222023毛利率净利率 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 三一重工（600031.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 80,018 73,222 82,392 96,343 112,037 营业成本 60,800 52,935 58,956 68,297 78,733 折旧和摊销 2,392 2,871 2,335 2,496 2,688 税金及附加 368 424 412 482 560 销售费用 6,302 6,218 6,839 7,804 8,851 管理费用 2,639 2,651 2,884 3,276 3,697 研发费用 6,923 5,865 6,427 7,322 8,291 财务费用 -294 -463 3 4 -23 投资收益 746 -177 500 600 700 营业利润 4,747 5,343 7,416 9,942 12,900 利润总额 4,832 5,317 7,446 9,982 12,950 所得税 428 710 968 1,298 1,683 净利润 4,405 4,606 6,478 8,684 11,266 少数股东损益 132 79 150 200 250 归属母公司净利润 4,273 4,527 6,328 8,484 11,016 EPS(按最新股本计) 0.50 0.53 0.75 1.00 1.30 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 4,099 5,708 7,365 7,862 10,307 净利润 4,273 4,527 6,328 8,484 11,016 折旧摊销 2,392 2,871 2,335 2,496 2,688 净营运资金增加 -4,755 10,982 1,758 2,211 4,201 其他 2,189 -12,673 -3,057 -5,329 -7,597 投资活动产生现金流 -1,838 -2,694 -4,955 -4,800 -4,750 净资本支出 -5,538 -4,128 -5,200 -5,200 -5,200 长期投资变化 2,239 2,401 -250 -300 -350 其他资产变化 1,461 -967 495 700 800 融资活动现金流 4,826 -7,530 -6,807 -3,596 -4,451 股本变化 1 -8 0 0 0 债务净变化 10,410 1,236 -4,937 -1,000 -1,000 无息负债变化 8,875 -11,952 3,180 4,413 4,751 净现金流 7,002 -4,554 -4,397 -534 1,106 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 158,755 151,202 154,057 163,563 175,106 货币资金 21,343 18,072 13,675 13,141 14,247 交易性金融资产 14,817 10,849 11,000 11,000 11,000 应收账款 25,022 24,165 26,065 29,516 33,214 应收票据 589 306 412 482 560 其他应收款（合计） 2,858 3,011 3,378 3,950 4,594 存货 19,738 19,768 21,064 23,737 26,606 其他流动资产 8,204 8,306 8,306 8,306 8,306 流动资产合计 105,762 97,633 97,234 103,626 112,198 其他权益工具 1,333 971 971 971 971 长期股权投资 2,239 2,401 2,651 2,951 3,301 固定资产 19,636 23,453 23,433 23,825 24,455 在建工程 3,961 1,364 3,648 5,361 6,646 无形资产 4,438 4,832 4,934 5,033 5,130 商誉 48 50 50 50 50 其他非流动资产 5,472 3,187 3,187 3,187 3,187 非流动资产合计 52,993 53,569 56,823 59,937 62,908 总负债 92,746 82,029 80,273 83,686 87,437 短期借款 4,540 4,116 0 0 0 应付账款 19,718 17,618 18,866 21,172 23,620 应付票据 9,189 5,075 5,896 6,830 7,873 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 13,775 8,224 8,224 8,224 8,224 流动负债合计 67,630 54,415 53,434 57,598 62,098 长期借款 21,625 23,556 22,556 21,556 20,556 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 2,447 2,667 2,667 2,667 2,667 非流动负债合计 25,116 27,614 26,838 26,088 25,338 股东权益 66,009 69,1