氨纶拖累业绩，芳纶涂覆隔膜驱动增长

2024年4月29日 氨纶拖累业绩，芳纶涂覆隔膜驱动增长 核心观点： 分析师 ⚫芳 纶 业 务 稳 步 增 长 ， 氨 纶 盈 利 下 降 拖 累2023年业 绩2023年 公 司积 极 推 动 各项 目 建 设，主 营 产 品 产 销 放 量 ，营 业 收 入 同 比 增 长4.67%。其 中 ，公 司 实 现 氨纶产销 量63218、51550吨 ，同 比 分 别 增 长60.51%、28.57%；芳 纶 产 销 量18948、17154吨， 同 比 分 别 增 长25.86%、21.32%； 氨 纶、 芳 纶销 售 毛 利 率 分 别 为-3.00%、40.82%，同 比 分 别 变 化-3.16、0.36个 百 分 点 。分 业 务 来 看 ，芳 纶 系 列产 品 随 着 产 能 的 逐 步 释 放 ，利 润 稳 步 提 升；氨 纶 行 业 竞 争 愈 发 激 烈 ，产 品 价 格持 续 下 跌 ，且 公 司 新 产 能集 中 投 放 ，产 线 调 试 期 过 长，导 致 氨 纶 业 务 出 现 较 大亏 损。2023年 芳 纶 业 务 的 增 长 不 足 以 弥 补 氨 纶 利 润 的 下 滑 ，公 司 整 体 业 绩承压 回 落。24Q1氨 纶 盈 利 同 比 大 幅 下 降 ，仍 是 拖 累 公 司 业 绩 的 主 因。 研究助理 翟启迪：010-80927677：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn ⚫氨 纶行 业短 期供 应 压 力 较 大 ，静 待 景 气 筑 底 回 升2023年 国 内 氨 纶 产 能 约123万 吨/年 ，同 比 增 长13%。随 着 下 游 需 求 的 恢 复 和 应 用 领 域 的 拓 展 ，2023年氨纶 需 求 量 有 所 提 升 ，但 由 于 产 能 扩 张 加 速 ，行 业 持 续 供 过 于 求 ，多 数 企 业 处 于亏 损 状 态 。展 望2024年 ，一 方 面 下 游 纺 织 服 装 行 业 需 求 有 望 回 暖 ，但 氨 纶 行业 预 计 新 增 产 能30万 吨/年 ，扩 产 高 峰 下 ，预 计 氨 纶价 格 将 围 绕 成 本 线 窄 幅 波动。公 司 氨 纶 拥 有 烟 台 、宁 夏 双 基 地 ，截 至2023年 年 末 ，氨 纶 名 义 产 能 约10万 吨/年 ，居 国 内 第 五 。2023年 公 司通 过实 施 新 旧动 能转 换 ，氨 纶生 产效 率 提升 、生 产成 本有 所降 低，目 前国 内市 占 率约5%-10%。我 们 认 为 ，短 期 氨 纶 受供 应 压 力 ，景 气 或 低 位 运 行 ；中 长 期 来 看 ，下 游 纺 服 需 求 有 望 稳 步 增 长 ，静 待产 能 消 化 下 的 景 气筑 底 回 升。 ⚫芳 纶 发 展 前 景 广 阔 ，产 能 扩 张巩 固 龙 头 地 位伴 随 我 国 个 体 防 护 装 备 标 准 的宣 贯 、 国 家 对 个 体 防 护 装 备 配 备 要 求 的 提 高 ， 阻 燃 防 护 市 场 需 求 有 望 不 断 扩大 ；锂 电 隔 膜 芳 纶 涂 覆 也 将 打 开 芳 纶 新 的 成 长 空 间 ；同 时 芳 纶 特 别 是 对 位 芳 纶方 面 存 在 较 大 的 进 口 替 代 和 出 口 空 间 。2023年 年 末 ， 公 司 芳 纶 名 义 产 能约26000吨/年 ，公 司 已 成 为 全 球 规 模 领 先 、品 种 结 构 齐 全 的 龙 头 企 业 之 一，国 内市 占 率 约50%-60%。目 前 ，公 司 在 建 产 能26000吨/年，芳 纶 有 技 术 壁 垒 、市场 门 槛 高 ，公 司 技 术 成 熟 、可 量 产 ，通 过 持 续 加 码 芳 纶 业 务 ，有 望持 续 巩 固 行业 龙 头 地 位 。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 ⚫联 合星 源 材 质发 布芳 纶 涂 覆隔 膜新 品，共 绘 全 球 隔 膜 材 料 新 篇 章近 期 ，公 司和 星 源 材 质 共 同 注 资 成 立 了 烟 台 星 和 电 池 材 料 科 技 有 限 公 司，双 方利 用各 自在 材 料 科 学 和 锂 电 池 技 术 方 面 的 专 长，联 手打 造 高 品 质 星 和SAFEBM®芳纶 涂 覆 隔 膜。相 较 于 现 在 主 流 陶 瓷 或 者PVDF涂 覆 ，星 和SAFEBM®芳 纶 涂 覆隔 膜具 有 更 优 的 热 性 能 、吸 液 、保 液 性 能 、更 轻 的 比 重 ，能 提 高 电 池 的 电 性 能 、安 全 性 以 及 制 造 效 率， 特 别 是 在 电 动 汽 车 和 大 规 模 储 能 解 决 方 案 中 的 应 用 潜力 巨 大 。未 来星 和SAFEBM®芳 纶 涂 覆 隔 膜 具 备 进 一 步 降 本 空 间 ，同 时 凭 借 优异 的 性 能 ，在 涂 覆 材 料 中 渗 透 率有 望快 速 提 升 。我 们 认 为 ，随 着公 司 芳 纶 涂 覆隔 膜 业 务的稳 步 推 进 ， 未 来 有 望 贡 献 新 的 利 润 增 长 点 。 相关研究 【银河化工】公司点评_泰和新材_氨纶拖累Q2业绩，芳纶成长空间广阔20230729 ⚫投 资 建 议预 计2024-2026年公 司 营 收 分 别 为41.49、50.04、60.66亿 元 ；归 母净 利 润 分 别 为2.98、4.01、6.06亿 元 ，同 比 分 别变 化-10.65%、34.83%、50.98%；EPS分 别 为0.34、0.46、0.70元 ，对 应PE分 别 为32.40、24.03、15.91倍，维持“ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示下 游 需 求 不 及 预 期 的 风 险 ，原 材 料 价 格 大 幅 上 涨 的 风 险 ，新 建 项 目达 产 不 及 预 期 的 风 险 等。 分析师承诺及简介 任 文 坡 ，中 国 石 油 大 学（ 华 东 ）化 学 工 程 博 士 。曾 任 职 中 国 石 油 ，高 级 工 程 师 ，8年 实 业 工 作 经 验 。2018年 加 入 中 国 银 河 证 券研 究 院 ， 主 要 从 事 化 工 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn