业绩靓丽超预期，期待再生产能释放

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]评级：买入（维持）市场价格：10.35元分析师：张潇执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn分析师：邹文婕执业证书编号：S0740523070001Email：zouwj@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)890流通股本(百万股)888市价(元)10.35市值(百万元)9,216流通市值(百万元)9,187[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告[Table_Finance]公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）4,0095,0946,6398,5109,896增长率yoy%-6%27%30%28%16%净利润（百万元）2694496707701,000增长率yoy%-42%67%49%15%30%每股收益（元）0.300.500.750.861.12每股现金流量0.670.341.502.460.90净资产收益率7%10%14%14%16%P/E34.320.513.812.09.2P/B2.32.11.91.71.5备注：股价信息为2024年4月26日收盘价投资要点事件：公司披露24Q1业绩，扣非利润超预期。公司24Q1实现营业收入14.72亿元，同比+51.72%；实现归母净利润1.5亿元，同比+101.13%；扣非后归母净利润1.35亿元，同比+377.67%。判断业绩超预期主要受防晒服等产品需求旺盛下，锦纶长丝需求较强带来。盈利能力提升明显。24Q1毛利率同比+2.82pp至23.4%，环比+1.61pp；销售净利率同比+2.5pp至10.17%。期间费用率同比-1.92pp至10.98%；其中，销售费用率-0.25pp至0.88%;管理费用率同比-1.37pp至8.52%;研发费用率同比+0.29pp至5.44%;财务费用率同比-0.31pp至1.57%。判断盈利能力提升原因包括：1）锦纶单6需求向好，盈利水平上行；2）锦纶双6占比同比提升，产品结构持续优化带来增强盈利能力。现金流受货款增加影响下降，存货周转效率提升。现金流方面，24Q1实现经营现金流-1.55亿元，上年同期为-0.54亿元；销售现金流/营业收入同比+1.44pp至68.46%。公司现金流存在一定季节性因素影响，24Q1经营现金流下降主要受购买商品、接受劳务支付的现金增加导致，24Q1购买商品、接受劳务支付的现金为10.98亿元，同比增加3.85亿元。营运效率方面，24Q1净营业周期140.75天，同比下降17.59天；其中，存货周转天数168.48天，同比下降20.4天；应收账款周转天数61.5天，同比上升6.7天；应付账款周转天数89.23天，同比上升3.88天。化学法再生尼龙投产在即，下半年利润有望进一步增厚。再生尼龙产能具有稀缺价值：1）需求端看：截至2022年，全球再生尼龙产量仅13万吨（渗透率2%），对标再生涤纶（渗透率15%）潜在需求量近百万吨，空间巨大。2）供给端：现阶段供给端产能紧缺，掣肘为技术及原料来源。其中具有较高壁垒的化学法消费后再生尼龙目前主要供应商仅有意大利Aquafil、韩国晓星天禧、日本东丽等。再生尼龙需求旺盛，供给紧缺，行业格局优，公司化学法再生项目目前已处于安装阶段，上半年有望正式投产，投产后产能跃居全球前列，具有较高价值。投资建议：24年公司尼龙66丝一期6万吨产能持续爬坡释放业绩增量，10万吨再生项目投产在即。预计2024-26年公司归母净利润6.70、7.70、10.00亿元（24年前值为6.21亿元，据24Q1业绩有所上调），对应PE为14、12、9倍，估值性价比突出，建议积极把握布局机会，维持“买入”评级。风险提示：原材料及产品价格波动风险、产能投放不及预期风险等。业绩靓丽超预期，期待再生产能释放台华新材(603055.SH)/纺服证券研究报告/公司点评2024年4月28日[Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评图表1：公司三大财务报表资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金7661,9922,5532,969营业收入5,0946,6398,5109,896应收票据116000营业成本3,9844,9136,2317,125应收账款9871,2171,5041,719税金及附加42466889预付账款657493107销售费用587596109存货1,9782,2801,9293,093管理费用223299426544合同资产0000研发费用282378519614其他流动资产315315404470财务费用761128883流动资产合计4,2265,8786,4848,358信用减值损失-28-6-10其他长期投资41414141资产减值损失-73-80-100-100长期股权投资1111公允价值变动收益-36-45-100-100固定资产3,8363,8563,9354,066投资收益-2-1-40-50在建工程1,5801,6801,6801,580其他收益166212317无形资产340354365361营业利润4817218601,089其他非流动资产536540545550营业外收入1146非流动资产合计6,3346,4736,5686,600营业外支出25208资产合计10,56012,35113,05214,958利润总额4807178441,087短期借款7621,5038791,299所得税31477487应付票据8049581,2551,466净利润4496707701,000应付账款1,2401,4741,8882,180少数股东损益0000预收款项2344归属母公司净利润4496707701,000合同负债32120153178NOPLAT5197748501,076其他应付款19191919EPS（按最新股本摊薄）0.500.750.861.12一年内到期的非流动负债793793793793其他流动负债160195254308主要财务比率流动负债合计3,8115,0645,2446,248会计年度20232024E2025E2026E长期借款1,5371,5871,5171,597成长能力应付债券579579579579营业收入增长率27.1%30.3%28.2%16.3%其他非流动负债183183183183EBIT增长率59.8%49.0%12.4%25.5%非流动负债合计2,2982,3482,2782,358归母公司净利润增长率67.2%49.2%14.9%29.9%负债合计6,1107,4127,5228,606获利能力归属母公司所有者权益4,4524,9405,5326,354毛利率21.8%26.0%26.8%28.0%少数股东权益-2-2-2-2净利率8.8%10.1%9.0%10.1%所有者权益合计4,4504,9385,5306,352ROE10.1%13.6%13.9%15.7%负债和股东权益10,56012,35113,05214,958ROIC7.2%9.2%10.6%11.4%偿债能力现金流量表资产负债率57.9%60.0%57.6%57.5%会计年度20232024E2025E2026E债务权益比86.6%94.0%71.4%70.1%经营活动现金流3031,3382,189801流动比率1.11.21.21.3现金收益8771,2101,2901,525速动比率0.60.70.90.8存货影响-393-302351-1,164营运能力经营性应收影响-442-43-207-128总资产周转率0.50.50.70.7经营性应付影响559389711504应收账款周转天数54605859其他影响-298844363应付账款周转天数919997103投资活动现金流-1,730-613-668-625存货周转天数161156122127资本支出-1,978-564-523-469每股指标（元）股权投资2000每股收益0.500.750.861.12其他长期资产变化246-49-145-156每股经营现金流0.341.502.460.90融资活动现金流1,579501-960240每股净资产4.935.486.147.07借款增加1,865791-694500估值比率股利及利息支付-171-562-541-708P/E2114129股东融资0000P/B2221其他影响-115272275448EV/EBITDA1431039581单位:百万元单位:百万元单位:百万元来源：Wind、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-公司点评投资评级说明：评级说明股票评级买入预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上增持预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间减持预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上行业评级增持预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上中性预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。