电动、智能化持续赋能，收入利润再创历史新高

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：19.60元 分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004 分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003 分析师：毛䶮玄 执业证书编号：S0740523020003 Email：hejunyi@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1004 流通股本(百万股) 983 市价(元) 19.60 市值(百万元) 19,682 流通市值(百万元) 19,262 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 《【中泰证券】中国汽研23半年报点评：汽车技术服务持续稳健，业绩符合预期》2023.08.28 《【中泰证券】中国汽研22年报及23Q1点评：汽车技术服务稳健增长，体 制 革 新 持 续 叠 加 整 合 落 地 》2023.04.24 《【中泰证券】中国汽研深度：盈利基本盘坚实，电动智能增长下再迎整合扩张预期》2023.04.04 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,291 4,007 4,764 5,838 7,005 增长率yoy% -14% 22% 18.9% 22.5% 20.0% 净利润（百万元） 689 825 951 1,226 1,512 增长率yoy% 0% 20% 15.2% 29.0% 23.3% 每股收益（元） 0.69 0.82 0.95 1.22 1.51 每股现金流量 0.80 0.86 1.36 1.54 1.88 净资产收益率 11% 12% 12% 14% 15% P/E 28.6 23.9 20.7 16.1 13.0 P/B 3.3 3.0 2.7 2.4 2.0 备注：数据统计日期截至2024年4月26日收盘价 投资要点  事件：公司发布2023年报及2024年一季报，公司23年实现营业收入40.07亿元，同比+21.76%，归母净利润8.25亿元，同比+19.75%，扣非归母净利润7.54亿元，同比+15.76%，单2023年Q4看，营业收入14.86亿元，同比+30.74%，环比+70.76%，归母净利润2.69亿元，同比+34.4%，环比+26.4%。24年Q1实现营业收入8.61亿元，同比+21.83%，归母净利润1.64亿元，同比+15.24%。略超预期。  盈利基本盘殷实，营收、利润创新历史新高 1）营收端：23年实现营收40.07亿元，同比+21.76%。分业务板块看：汽车技术服务实现营收33.10亿元，同比+19.11%，营收占比为82.61%，后续随新能源汽车渗透率上行、车型迭代加速，汽车技术服务业务规模有望持续高增。装备制造实现营收6.97亿元，同比+36.13%，营收占比为17.39%，其中专用汽车改装与销售/汽车燃气系统及关键零部件实现营收3.36/2.42亿元，同比+74.57%/+27.77%，主要系①宏观经济复苏，国内商用车迎来恢复增长；②公司加强新客户开拓，新签订单不断增加。24Q1实现营业收入8.61亿元（历年Q1中单季最高），同比+21.83%。 2）利润端：23年实现归母净利润8.25亿元，同比+19.75%，实现扣非归母净利润7.54亿元，同比+15.76%。整体毛利率稳中微降为42.96%，同比-1.10%，主要系毛利率较低的装备制造业务营收占比提高，但主营技术服务业务毛利率总体维持稳定，其中新能源及智能网联/测试装备业务毛利率分别为47.75%/25.15%，同比+2.78%/+3.18%。24Q1实现归母净利润1.64亿元，同比+15.24%。  持续深耕电动&智能检测服务领域，创新扩展储能&氢能新业务赛道 汽车检测行业马太效应愈发明显，公司是全国稀缺的第三方汽车检测全牌照公司之一，率先发布的i-VISTA中国智能汽车指数持续提高智能网联领域品牌影响力，报告期内，①公司投入研发经费达2.77亿元，研发费用率为6.92%，创历年新高；②导航智能驾驶、新能源汽车电池安全和电池健康度检测板块研究成果显著；③完成国内首次氢燃料电池整车极限火烧试验，自主开发的零部件配套储氢系统首次实现商业化运营；后续随L3及以上智驾持续落地，车企研发费用增加，电动智能要求提高，公司作为检测行业标杆有望持续获益。  全国化业务布局提供新动能，企业革新&整合开启二次成长曲线 报告期内，23年分区域营收占比中，西南/华东/华南/华北/华中/东北分别为31.6%/29.6%/16.0%/11.3%/6.1%/2.5%，西南地区占比从18年60%+降至目前31.6%，公司以北京院、苏州院、深圳院为区域总部的全国空间布局持续优化，区域属地化服务能力进一步提升；公司同中国中检整合，可充分利用其资质、认证、客户、网络等资源，提高市场份额，出口业务有望打开。  盈利预测与投资评级：考虑公司后续产能释放，调整24/25年公司预测营收为47.64/58.38亿元（前值为47.61/54.25亿元），同比+18.9%/+22.5%，归母净利润为9.51/12.26亿元（前值为9.14/11.06亿元），同比+15.2%/29.0%，新增26年预测，预计26年公司营收为70.05亿元，同比增速+20.0%，实现归母净利润15.12亿元，同比增速+23.3%，对应24/25/26年PE分别为20.7/16.1/13.0X，维持“增持”评级。  风险提示：政策变化风险；新项目扩展不及预期；智能网联汽车渗透率不及预期。 电动&智能化持续赋能，收入利润再创历史新高 中国汽研(601965.SH)/汽车 证券研究报告/公司点评 2024年4月28日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,380 3,117 4,112 5,470 营业收入 4,007 4,764 5,838 7,005 应收票据 712 715 876 1,051 营业成本 2,286 2,683 3,213 3,804 应收账款 993 1,143 1,354 1,604 税金及附加 46 71 88 105 预付账款 58 40 48 57 销售费用 176 143 175 210 存货 268 298 361 447 管理费用 366 381 467 560 合同资产 106 156 190 237 研发费用 258 281 350 420 其他流动资产 182 227 276 340 财务费用 -17 -20 -25 -30 流动资产合计 4,593 5,539 7,027 8,968 信用减值损失 -49 -56 -56 -56 其他长期投资 18 18 18 18 资产减值损失 -8 -36 -36 -36 长期股权投资 99 99 99 99 公允价值变动收益 6 3 5 3 固定资产 2,979 3,077 3,225 3,417 投资收益 47 22 23 23 在建工程 528 628 628 528 其他收益 82 58 60 60 无形资产 449 447 458 462 营业利润 972 1,214 1,565 1,929 其他非流动资产 292 298 303 307 营业外收入 2 7 7 7 非流动资产合计 4,366 4,567 4,730 4,831 营业外支出 2 10 10 10 资产合计 8,959 10,107 11,757 13,800 利润总额 972 1,211 1,562 1,926 短期借款 5 97 226 335 所得税 108 133 172 212 应付票据 230 194 213 286 净利润 864 1,078 1,390 1,714 应付账款 661 805 974 1,164 少数股东损益 39 127 164 202 预收款项 0 2 2 3 归属母公司净利润 825 951 1,226 1,512 合同负债 289 333 409 490 NOPLAT 849 1,060 1,368 1,688 其他应付款 261 261 261 261 EPS（按最新股本摊薄） 0.82 0.95 1.22 1.51 一年内到期的非流动负债 17 17 17 17 其他流动负债 379 399 465 538 主要财务比率 流动负债合计 1,841 2,108 2,567 3,094 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 6 8 10 12 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 21.8% 18.9% 22.5% 20.0% 其他非流动负债 290 290 290 290 EBIT增长率 18.4% 24.8% 29.1% 23.3% 非流动负债合计 295 297 299 301 归母公司净利润增长率 19.7% 15.2% 29.0% 23.3% 负债合计 2,137 2,405 2,867 3,396 获利能力 归属母公司所有者权益 6,535 7,287 8,312 9,623 毛利率 43.0% 43.7% 45.0% 45.7% 少数股东权益 287 414 578 781 净利率 21.6% 22.6% 23.8% 24.5% 所有者权益合计 6,822 7,701 8,891 10,404 ROE 12.1% 12.3% 13.8% 14.5% 负债和股东权益 8,959 10,107 11,757 13,800 ROIC 14.1% 15.4% 17.0% 17.8% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 23.8% 23.8% 24.4% 24.6% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 4.7% 5.3% 6.1% 6.3% 经营活动现金流 862 1,363 1,550 1,885 流动比率 2.5 2.6 2.7 2.9 现金收益 1,186 1,421 1,740 2,076 速动比率 2.3 2.5 2.6 2.8 存货影响 -27 -30 -63 -86 营运能力 经营性应收影响 -400 -99 -344 -398 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 经营性应付影响 180 111 188 264 应收账款周转天数 83 81 77 76 其他影响 -77 -40 29 29 应付账款周转天数 95 98 100 101 投资活动现金流 -28 -539 -509 -467 存货周转天数 40 38 37 38 资本支出 -730 -559 -532 -489 每股指标（元） 股权投资 -2 0 0 0 每股收益 0.82 0.95 1.22 1.51 其他长期资产变化 704 20 23 22 每股经营现金流 0.86 1.36 1.54 1.88 融资活动现金流 -313 -87 -45 -60 每股净资产 6.51 7.26 8.28 9.58 借款增加 9 93 131 111 估值比率 股利及利息支付 -310 -330 -387 -507 P/E 24 21 16