中国经济高频观察（4月第4周）：汽车以旧换新补贴落定

中国经济高频观察（4月第4周） 汽车以旧换新补贴落定 2024年4月28日 宏观报告 宏观周报 宏观报告 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 zhongzhengsheng934@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn  平安观点：  本周国内经济恢复斜率相对平稳。一是，工业开工率大多提升，但基建地产投资的原材料用量趋稳，恢复斜率放缓。二是，新房销售同环比恢复，但结构分化，主要受一线城市拉动。三是，线下经济活跃度趋降，地铁客运、电影票房及乘用车销量不佳。值得关注的是，本周汽车以旧换新补贴细则出台。截至2023年，国内国三及以下排放标准的乘用车保有量约1583万辆，相关车辆车龄大多已超过13年。假设以旧换新政策补贴拉动的换购需求达到200万台，即可占2023年国内乘用车销量的9%，占2023年乘用车产量（含出口）的7.8%，或有助于提振汽车行业产需表现。  工业：开工率大多提升。1）钢铁生产继续回升。本周日均铁水产量、高炉开工率和钢铁成材产量延续恢复势头，较去年同期跌幅收窄。2）水泥生产持续复苏，需求边际走弱。春节后水泥生产持续恢复，但需求恢复慢于生产，4月以来库存加速累积。当前水泥需求恢复斜率已经放缓，生产端的复苏或难持续。3）石油沥青开工率回落至低位。隆众资讯预计，5月沥青产量预期增加，环比增幅1.91%，但炼厂生产成本以及下游需求恢复情况，仍会影响炼厂的生产积极性。4）汽车轮胎开工率分化，其中半钢胎开工率续创2015年以来的历史新高，而全钢胎开工率回落，略低于去年同期。  地产：新房销售同、环比恢复。1）新房方面，近7日61个样本城市新房日均成交面积环比回升，符合月末规律；同比跌幅收窄4.9个百分点至-34.6%。分城市能级看，一线城市新房日均成交面积环比回升近40%，同比跌幅收窄至-17.1%，带动最强；四五线城市同比跌幅略收窄，二线和三线城市同比跌幅均有扩大。2）二手房方面， 15个样本城市二手房日均成交面积环比微增，弱于过去三年同期表现，同比增速降至-25%，跌幅扩大。  内需：线下经济活跃度回落。1）货运方面，整车货运流量指数环比提升、同比增速跌幅收窄，但公共物流园吞吐量指数、主要快递企业分拨中心吞吐量指数环比回落，同比跌幅扩大。2）客运方面，近7日24城地铁客运量环比回落，同比涨幅收窄；百度迁徙指数同比由负转正，五一出行或有“前置”。3）消费方面，电影票房收入环比回落，低于 2023年同期；4月1-21日乘用车市场零售同比-12%，表现偏弱。但本周汽车以旧换新细则出台，近期小米汽车等新车型密集发布、新一轮“降价潮”来临、北京车展火热，后续乘用车消费需求有望加速释放。  外需：恢复步伐边际放缓。上周港口吞吐量同比涨幅收窄。美国和欧元区制造业PMI的3月终值、4月初值均环比回落。不过，对外贸易仍有向好迹象。4月前20日韩国出口金额同比增11.1%，高于3月的3.1%；4月以来，中国出口集装箱运价指数连续4周提升。  风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。 证券研究报告 宏观周报 2/ 14 图表1 本周国内高频数据一览 资料来源：Wind, iFind等, 平安证券研究所；注：图表数据为相比上周的环比变化率 宏观周报 3/ 14 一、 工业 本周工业开工率大多提升，从钢铁、水泥等原材料产需看，投资实物工作量稳步形成。 1）钢铁生产继续回升。本周日均铁水产量、高炉开工率和钢铁成材产量延续恢复势头，较去年同期跌幅收窄。分品种看，钢铁建材（螺纹钢和线材）产量企稳回升，表观需求稳定，去库存节奏放缓；钢铁板材（热轧板卷、冷轧板卷和中厚板）产量回落，表观需求相对平稳，库存去化压力仍大。 2）水泥生产持续复苏，需求边际走弱。上周水泥磨机运转率小幅提升，水泥库存累积，库容比已接近去年同期高位。据百年建筑网统计，4月17日-23日水泥出库量环比下降2.2%，基建水泥直供量环比下降6.9%。春节后水泥生产持续恢复，但需求恢复慢于生产，4月以来库存加速累积。当前水泥需求的恢复斜率已经放缓，生产端的复苏或难持续。 3）石油沥青开工率回落至低位，受需求不足、库存高位、成本端油价高企的影响。本周石油沥青开工率继续回落，绝对水平已降至2019年以来的2%分位。隆众资讯预计，5月沥青产量预期增加，环比增幅1.91%，但炼厂生产成本以及下游需求恢复情况，仍会影响炼厂的生产积极性。 4）汽车轮胎开工率分化。本周汽车轮胎半钢胎开工率续创2015年以来的历史新高，而全钢胎开工率季节性回落，略低于去年同期。汽车半钢胎多用于乘用车和轻卡，汽车出口及内需表现偏强，共同支撑轮胎需求；全钢胎多用于重卡和商用车，需求恢复情况弱于乘用车。 值得关注的是，本周汽车以旧换新补贴细则出台。本周五商务部、财政部等7部门联合印发了《汽车以旧换新补贴实施细则》，对报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前注册登记的新能源乘用车，并购买符合节能要求乘用车新车的个人消费者，提供7000元或1万元的一次性定额补贴。据乘联会主席崔东树数据，截至到2023年国内乘用车保有量约为2.6亿辆，其中国三及以下排放标准的车辆为1583万辆，占比6%；国三及以下排放的乘用车，都有超过13年的车龄时间，车辆状况差，排放污染严重。假设以旧换新政策补贴拉动的换购需求达到200万台，即占到2023年国内乘用车销量的9%，占到2023年乘用车产量（含出口）的7.8%，或有助于提振汽车行业产需表现。 图表2 主要工业生产数据周度一览 资料来源：iFind，Wind等,平安证券研究所 宏观周报 4/ 14 1. 钢铁 图表3 本周日均铁水产量持续温和回升 图表4 本周全国高炉开工率温和回升 资料来源: iFind,平安证券研究所 资料来源: iFind,平安证券研究所 图表5 本周钢铁建材产量自低位小幅提升 图表6 本周建材表观消费量基本持平 资料来源: iFind,平安证券研究所；注: 建材包括螺纹钢和线材 资料来源: iFind,平安证券研究所 图表7 本周钢铁板材产量继续回落 图表8 本周板材表观消费量基本持平 资料来源: iFind,平安证券研究所; 注:板材包括热轧板卷、冷轧板卷和中厚板 资料来源: iFind,平安证券研究所 180200220240260010203040506070809101112万吨日均铁水产量:全国2019202020212022202320246065707580859095010203040506070809101112%全国高炉开工率201920202021202220232024200300400500600010203040506070809101112万吨钢铁:建材:产量2019202020212022202320240200400600800010203040506070809101112万吨钢铁:建材:表观需求201920202021202220232024450470490510530550570590010203040506070809101112万吨钢铁:板材:产量201920202021202220232024400450500550600010203040506070809101112万吨钢铁:板材:表观需求201920202021202220232024 宏观周报 5/ 14 图表9 本周钢铁建材库存回落至2020年以来同期最低点 图表10 本周板材库存自高位小幅回落 资料来源: iFind,平安证券研究所 资料来源: iFind,平安证券研究所 2. 水泥 图表11 4月17日-23日水泥出库量环比下降2.2% 图表12 4月17日-23日基建水泥直供量环比下降6.9% 资料来源:钢联数据，百年建筑，平安证券研究所 资料来源:钢联数据，百年建筑，平安证券研究所 图表13 上周水泥磨机运转率继续反弹，略低于去年同期 图表14 上周水泥库容比提升，接近去年同期高位 资料来源: wind，平安证券研究所 资料来源: wind，平安证券研究所 5001,0001,5002,0002,5003,000010203040506070809101112万吨钢铁:建材:厂库+社库2019202020212022202320245006007008009001,0001,100010203040506070809101112万吨钢铁板材:厂库+社库201920202021202220232024020406080010203040506070809101112%水泥磨机运转率：全国2019202020212022202320244050607080010203040506070809101112%水泥库容比：全国201920202021202220232024 宏观周报 6/ 14 3. 化工 图表15 本周石油沥青开工率回落至历史偏低水平 图表16 本周山东地炼开工率自低位继续反弹 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 图表17 本周纯碱开工率回升，但低于去年同期 图表18 本周甲醇开工率微增，仍处于历史同期高位 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 图表19 本周纯苯开工率下滑，达历史同期最低点 图表20 本周聚氯乙烯开工率明显反弹，高于去年同期 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 4. 纺织 152535455565010203040506070809101112%石油沥青装置开工率20192020202120222023202450556065707580010203040506070809101112%炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置) 20192020202120222023202460708090100010203040506070809101112%开工率:纯碱20192020202120222023202460657075808590010203040506070809101112%开工率:甲醇201920202021202220232024657075808590010203040506070809101112%开工率:纯苯:下游行业20192020202120222023202460657075808590010203040506070809101112%开工率:聚氯乙烯(PVC) 201920202021202220232024 宏观周报 7/ 14 图表21 本周PTA开工率反弹，仍低于去年同期 图表22 本周涤纶长丝江浙织机开工率平稳，高于去年同期 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 5. 汽车 图表23 本周汽车轮胎半钢胎开工率平稳 图表24 本周汽车轮胎全钢胎开工率有所回落 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 二、 地产 新房销售环比季节性回升，同比跌幅有所收窄，一线城市带动偏强。近7日（截至4月26日），我们统计的61个样本城市新房日均成交面积环比回升，符合4月末季节性规律；同比跌幅收窄4.9个百分点至-34.6%。分城市能级看，一线城市新房日均成交面积环比回升幅度最大，回升接近40%，同比跌幅收窄至-17.1%；四五线城市新房日均成交面积环比明显反弹，同比跌幅略有收窄；二线和三线城市新房日均成交面积环比波动不大，同比跌幅均有扩大。 二手房方面， 15个样本城市二手房日均成交面积环比微增，弱于过去三年同期表现，同比增速降至-25%，跌幅扩大。 60657