点评报告：主营稳定增长，全产业链铸就龙头地位

凯撒旅游（000796）点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 爱建证券有限责任公司 公司点评报告●餐饮旅游行业 2017年10月30日星期一 主营稳定增长，全产业链铸就龙头地位 财富管理研究所 事件： 10月30日，凯撒旅游发布2017年三季报，2017年前三季度营业总收 入62.40亿元，同比+24.05%；实现归母净利润3.40亿元，同比+44.12%；实现每股收益0.4229元，同比+44.09%。其中，第三季度营业总收入28.35亿元，同比+16.78%；归母净利润2.05亿元，同比+14.81%。 投资要点： 受益于近年来持续增长的出境游人数，公司主营业务旅游业务业绩迅速增长。全资子公司凯撒同盛作为国内领先的全产业链出境游运营商，发挥公司欧洲游传统优势，并大力拓展新、奇、特、高产品以及定制化产品，加大体育健康等产品的占比，同时针对企业客户，持续发展会奖、差旅产品，扩大市场份额。对标发达国家，我国出境游市场潜力巨大，出境游增长迅速。从上海市出境旅游人数统计来看，2017年3月出现两年半以来的首个环比负增长数据，此后增减互现。出境游增速放缓，更有利于公司提高出境游产品质量，提高出境游尤其是出境团队游中高端比例。 受国际关系的影响，中期来看出境游行业呈现结构性分化的格局，日韩冷热交替转换，东南亚旅游持续火爆，北美洲旅游稳定增长，欧洲游走出恐袭阴影逐渐复苏。应对周期性变化的出境游市场，公司在资源端加强旅游目的地的资源布局和技术改良。 民航客运及铁路客运发展的加速带动了公司航食、铁路配餐业务的发展。配餐业务毛利率约为45%，是旅游服务的3-4倍，收支结构稳定，且发展稳健。公司大力研发推广高毛利配餐产品，积极完善地面配餐业务链条和覆盖市场。 背靠大股东海航，公司在国内外航线资源、酒店布局、金融方案、互联网服务等方面有完备的支持和坚实的物质基础。依托资源优势，借助营销推广形成的品牌效应，公司的综合竞争力逐步提升。 产品研发带来业绩高成长预期，业态丰富扩大规模效应，给予公司40倍的动态PE，预计公司2017-2019年的EPS分别为0.43/0.50/0.61元，对应PE为30/26/22倍。结合行业当前估值水平，我们给予凯撒旅游“推荐”评级。 风险提示：1）国际政治安全局势影响出境旅游；2）极端天气、意外灾害影响；3）汇率风险；4）市场竞争加剧。 分析师：刘孙亮 TEL：021-32229888-25517 E-mail:liusunliang@ajzq.com 执业编号：S0820513120002 联系人：方采薇 TEL:021-32229888-28110 E-mail:fangcaiwei@ajzq.com 评级：推荐 （维持） 数据来源：Wind，爱建证券财富管理研究所 （%） 1个月 6个月 12个月 绝对表现 -2.81 -9.53 -26.01 相对表现 -4.20 -17.92 -35.79 基础数据 收盘价（2017-10-27） 13.12 目标价（未来6个月） 16.92 52周内最高价 18.10 52周内最低价 10.71 总市值（百万元） 10,535.36 流通市值（百万元） 2,488.16 总股本（百万股） 803.00 A股（百万股） 803.00 其中：流通股（百万股） 246.04 其中：限售股（百万股） 0.00 数据来源：Wind，爱建证券财富管理研究所 036940%70%100%130%2016-102017-012017-042017-07成交金额（亿）上证综指凯撒旅游 凯撒旅游●三季报点评 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 附表：公司盈利预测 资产负债表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 2819 3102 4508 5582 6361 营业总收入 4935 6636 8660 11085 14022 货币资金 1836 1321 2706 2811 3362 营业成本 3979 5432 7015 9019 11435 应收和预收款项 941 1725 1737 2704 2920 营业税金及附加 44 26 33 43 54 存货 15 15 24 26 38 营业费用 369 528 647 847 1078 其他流动资产 27 41 41 41 41 管理费用 233 286 416 511 642 非流动资产 594 2126 1970 1968 1945 财务费用 17 48 47 75 97 长期投资 8 17 17 17 17 资产减值损失 2 10 4 5 6 固定资产 296 313 295 277 291 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 204 315 76 64 52 投资净收益 4 8 12 5 6 其他长期资产 87 1481 1581 1611 1586 营业利润 291 307 502 590 716 资产总计 3413 5228 6478 7550 8306 营业外收入 5 8 12 5 6 流动负债 1652 3164 3315 3939 4251 营业外支出 1 0 0 0 0 短期借款 678 1492 1492 1492 1492 利润总额 295 314 514 595 722 应付和预收款项 964 1661 1812 2436 2749 所得税 66 74 119 140 169 其他流动负债 10 11 11 11 11 净利润 229 241 395 456 553 非流动负债 0 0 711 711 611 少数股东损益 23 28 46 53 64 长期借款 0 0 711 711 611 归属母公司净利润 206 213 349 403 488 其他 0 0 0 0 0 EBITDA 353 399 588 697 839 负债合计 1652 3164 4026 4650 4862 EPS（元） 0.26 0.26 0.43 0.50 0.61 股本 803 803 803 803 803 主要财务比率 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 116 191 237 290 354 成长能力（%） 归属母公司股东权益 1646 1873 2215 2610 3089 营业收入增长 51.9% 34.5% 30.5% 28.0% 26.5% 资本公积 623 634 634 634 634 营业利润增长 52.0% 4.2% 63.6% 17.7% 21.3% 留存收益 220 436 778 1173 1652 归属母公司净利润增长 39.6% 5.2% 64.0% 15.5% 21.3% 负债和股东权益 3413 5228 6478 7550 8306 获利能力（%） 现金流量表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 毛利率 19.4% 18.1% 19.0% 18.6% 18.5% 经营活动现金流 288 323 593 214 757 资产负债表 净利率 4.6% 3.6% 4.6% 4.1% 3.9% 净利润 227 238 384 452 548 ROE 12.5% 11.3% 15.7% 15.4% 15.8% 折旧摊销 42 48 31 31 27 ROIC 55.3% 44.3% 49.8% 86.9% 65.1% 财务费用 33 34 43 70 90 偿债能力 投资损失 2 10 4 5 6 资产负债率（%） 48.4% 60.5% 62.1% 61.6% 58.5% 营运资金变动 (14) (21) 130 (344) 85 净负债比率 38.5% 72.3% 89.8% 76.0% 61.1% 其他 (3) 3 0 0 0 流动比率 1.71 0.98 1.36 1.42 1.50 投资活动现金流 (147) (1508) 131 (31) (6) 速动比率 1.70 0.98 1.35 1.41 1.49 资本支出 (82) (92) (106) (35) (10) 营运能力 长期投资 (11) (36) 0 0 0 总资产周转率 1.45 1.27 1.34 1.47 1.69 其他 85 (1388) 237 4 4 应收账款周转率 13.69 10.23 12.96 10.89 12.57 筹资活动现金流 978 663 662 (78) (200) 存货周转率 323.20 440.28 359.26 422.04 372.92 短期借款 978 663 662 (78) (200) 每股指标（元） 债券融资 225 707 711 0 (100) 每股收益 0.26 0.26 0.43 0.50 0.61 股权融资 786 17 0 0 0 每股净资产 2.05 2.33 2.76 3.25 3.85 其他 (33) (61) (49) (78) (100) 每股经营现金流 0.36 0.40 0.74 0.27 0.94 现金净增加额 1119 (512) 1385 105 552 估值比率 P/E 51.19 49.56 30.22 26.17 21.58 P/B 6.40 5.62 4.76 4.04 3.41 EV/EBITDA 26.91 23.81 15.14 12.74 9.91 数据来源：Wind，爱建证券财富管理研究所 凯撒旅游●三季报点评 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级说明 报告发布日后的6个月内,公司/行业的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准。 公司评级 强烈推荐：预期未来6个月内，个股相对大盘涨幅15%以上 推荐：预期未来6个月内，个股相对大盘涨幅5%～15％ 中性：预期未来6个月内，个股相对大盘变动在±5%以内 回避：预期未来6个月内，个股相对大盘跌幅5%以上 行业评级 强于大市：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 同步大市：相对于市场基准指数收益率在~5％～+5％之间波动； 弱于大市：相对弱于市场基准指数收益率在~5％以下。 重要免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与我公司和研究员无关。我公司及研究员与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行服务或其他服务。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式发表、复制。如引用、刊发，需注明出处为爱建证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 爱建证券有限责任公司 地址：上海市浦东新区世纪大道1600号33楼（陆家嘴商务广场） 电话：021-32229888邮编：200122 网站：www.ajzq.com