长短期逻辑逐步兑现，持续看好公司业绩表现

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 杰瑞股份（002353） 证券研究报告 2024年04月28日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 31.45元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,023.86 流通A股股本(百万股) 693.44 A股总市值(百万元) 32,200.27 流通A股市值(百万元) 21,808.54 每股净资产(元) 19.15 资产负债率(%) 37.29 一年内最高/最低(元) 34.60/23.04 作者 朱晔 分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《杰瑞股份-季报点评:三季报业绩表现稳健，长短期逻辑清晰，短期回调不改长增底色》 2023-10-28 2 《杰瑞股份-首次覆盖报告:民营油服设备龙头，“油气＋新能源”双轮驱动发展》 2023-08-25 3 《杰瑞股份-首次覆盖报告:半年报业绩订单稳步增长，新产品放量可期》 2020-08-11 股价走势 长短期逻辑逐步兑现，持续看好公司业绩表现！ 公司年报及一季报表现符合预期： 2023年：1）公司实现营收139.12亿，同比+21.94%；归母净利润24.54亿，同比+9.33%；扣非归母净利润23.87亿元，同比+12.27%。2）销售毛利率33.05%，同比-0.18pct；销售净利率17.92%，同比-2.13pct；扣非净利率17.16%，同比-1.47pct。3）期间费用率为10.77%，同比+2.14pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.85%/3.31%/3.67%/-0.07%，同比分别-0.29/-0.35/+0.46/+2.33pct。4）新签订单139.56亿元，同比+9.65%，年末存量订单75.49亿元，同比-11.17%，存量订单下滑主要系KOC JPF-5油气工程项目年内确收约20亿元。 2023Q4表现亮眼：1）公司实现营收51.56亿，同比+20.02%，环比+54.57%；归母净利润8 .90亿，同比+18.78%，环比+70.99%；扣非归母净利润8.57亿，同比+22.09%，环比+67.54%。2）Q4单季度毛利率32.28%，同比+0.74pct，环比+2.31pct；净利率17.31%，同比-0.61pct，环比+1.42pct。 2024Q1符合预期：1）公司实现营收21.31亿，同比-6.52%；归母净利润3.75亿，同比+6.84%；扣非归母净利润3.60亿，同比+4.89%。2）Q1单季度毛利率35.72%，同比-0.37pct，环比+3.44pct；净利率17.99%，同比+2.08pct，环比+0.68pct。 国内页岩勘探开发稳步推进，公司作为国内龙头有望受益其中：2023年国内持续加大勘探开发力度，油气勘探开发投资约3900亿元，同比增加10%；公司在压裂设备、固井设备等领域已占据全国50%以上市场份额，年内保持在中石油电驱压裂招标项目中的全胜记录，非常规油气资源开发的快速发展给公司油气装备及技术服务带来成长机遇。 持续推进大海外市场战略，看好海外市场持续增量贡献：公司压裂产品丰富、具备先发优势，坚守海外景气赛道，是目前唯一为北美页岩气压裂提供全套压裂车组的中国企业；北美压裂市场前景广阔，有望助力公司再度乘风而上；同时中东市场是公司重要战略市场，也是公司业务布局最全的市场，公司高端装备在中东地区市占率逐年提升，未来有望稳健增长。 盈利预测：考虑到订单转换周期等因素，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为28.31/33.36/39.25亿元（YoY+15%/18%/ 18%，24-25前值为32.90/39.82亿元），对应PE分别为11.37/9.65/8.2x；维持“买入”评级，持续推荐！ 风险提示：原油天然气价格波动风险，市场竞争加剧风险，低碳转型对行业发展的风险，海外收入面临汇率变动的风险，公司产业部分转型失败的风险等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,409.01 13,912.09 14,779.76 16,486.66 18,609.29 增长率(%) 30.00 21.94 6.24 11.55 12.87 EBITDA(百万元) 3,606.56 4,324.89 4,428.80 4,980.70 5,594.63 归属母公司净利润(百万元) 2,244.95 2,454.38 2,831.26 3,335.67 3,924.55 增长率(%) 41.54 9.33 15.36 17.82 17.65 EPS(元/股) 2.19 2.40 2.77 3.26 3.83 市盈率(P/E) 14.34 13.12 11.37 9.65 8.20 市净率(P/B) 1.86 1.67 1.47 1.29 1.12 市销率(P/S) 2.82 2.31 2.18 1.95 1.73 EV/EBITDA 6.07 5.05 4.90 3.83 2.80 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-13%-6%1%8%15%22%202 3-04202 3-08202 3-12杰瑞股份沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,033.71 4,798.70 8,874.11 11,056.80 14,506.32 营业收入 11,409.01 13,912.09 14,779.76 16,486.66 18,609.29 应收票据及应收账款 7,422.76 7,997.35 8,014.06 9,388.53 9,737.69 营业成本 7,617.60 9,314.15 9,569.18 10,535.02 11,799.88 预付账款 1,169.79 487.79 1,107.07 648.77 1,317.88 营业税金及附加 55.64 76.27 76.55 87.89 97.80 存货 4,969.67 5,124.37 4,976.43 5,558.59 6,241.29 销售费用 473.08 536.07 591.19 659.47 744.37 其他 3,911.97 3,688.26 3,774.73 4,134.68 4,188.80 管理费用 418.58 461.11 517.29 577.03 651.33 流动资产合计 21,507.89 22,096.48 26,746.39 30,787.36 35,991.97 研发费用 366.90 511.20 554.24 626.49 707.15 长期股权投资 227.25 240.12 240.12 240.12 240.12 财务费用 (273.61) (9.46) (129.33) (191.50) (275.98) 固定资产 2,209.21 3,255.37 2,705.75 2,148.63 1,584.01 资产/信用减值损失 (398.90) (290.07) (400.00) (400.00) (400.00) 在建工程 1,230.97 1,085.57 1,235.57 1,385.57 1,535.57 公允价值变动收益 19.04 (10.46) 0.00 0.00 0.00 无形资产 813.21 726.28 683.24 640.20 597.16 投资净收益 134.48 140.03 114.83 129.78 128.21 其他 2,902.22 3,851.68 2,832.48 3,190.77 3,288.23 其他 418.80 251.59 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 7,382.86 9,159.03 7,697.16 7,605.29 7,245.10 营业利润 2,577.41 2,931.64 3,315.47 3,922.03 4,612.95 资产总计 29,225.83 31,776.57 34,443.56 38,392.65 43,237.07 营业外收入 81.51 20.31 71.29 57.70 49.77 短期借款 1,682.86 2,061.81 1,500.00 1,500.00 1,500.00 营业外支出 45.47 22.24 42.58 36.76 33.86 应付票据及应付账款 5,397.99 4,596.84 5,523.15 5,790.43 6,813.98 利润总额 2,613.45 2,929.71 3,344.18 3,942.97 4,628.86 其他 1,957.62 2,288.85 3,080.10 3,536.49 3,535.27 所得税 325.41 436.22 464.51 549.23 638.33 流动负债合计 9,038.47 8,947.50 10,103.25 10,826.92 11,849.24 净利润 2,288.04 2,493.49 2,879.67 3,393.74 3,990.53 长期借款 551.77 1,030.44 1,000.00 1,000.00 1,000.00 少数股东损益 43.09 39.11 48.41 58.06 65.99 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 2,244.95 2,454.38 2,831.26 3,335.67 3,924.55 其他 467.31 900.25 558.97 642.17 700.46 每股收益（元） 2.19 2.40 2.77 3.26 3.83 非流动负债合计 1,019.08 1,930.69 1,558.97 1,642.17 1,700.46 负债合计 11,104.08 11,628.73 11,662.22 12,469.10 13,549.71 少数股东权益 855.44 826.57 870.81 924.29 986.64 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,026.95 1,023.86 1,023.86 1,023.86 1,023.86 成长能力 资本公积 6,288.78 6,255.73 6,269.85 6,269.85 6,269.85 营业收入 30.00% 21.94% 6.24% 11.55% 12.87% 留存收益 10,190.83 12,307.34 14,894.29 17,966.68 21,675.10 营业利润 40.64% 13.74% 13.09% 18.30% 17.62% 其他 (240.25) (265.65) (277.47) (261.13) (268.08) 归属于母公司净利润 41.54% 9.33% 15.36% 17.82% 17.65% 股东权益合计 18,121.75 20,147.85 22,781.34 25,923.56 29,687.36 获利能力 负债和股东权益总计 29,225.83 31,776.57 34,443.56 38,392.65 43,237.07 毛利率 33.23% 33.05% 35.25% 36.10% 36.59% 净利率 19.68% 17