公用事业2024年第17周周报：能源局就绿证核发和交易规则征求意见 完善供给侧机制

证券研究报告 公用事业|电力 行业点评 2024年04月28日 能源局就绿证核发和交易规则征求意见 完善供给侧机制 看好（维持） ——公用事业2024年第17周周报（24/04/22-24/04/28） 投资要点： 证券分析师 刘晓宁 S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 联系人 刘晓宁 S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com  继续看好低协方差标的“四水两核”：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、中国核电、中国广核。推荐：黔源电力+湖北能源，黔源电力现金流强劲，有望享受低协方差扩散行情；湖北能源水火共振业绩大幅向好，央企改革估值有望提振。推荐：理工能科，现金流优秀且重视股东回报，油色谱更新换代量价齐升带动公司业绩快速提升。  涨幅回顾：本周推荐组合（等权配置）下跌2.2%，沪深300上涨1.2%，同花顺全A上涨2.0%，主动股基上涨0.9%，推荐组合跑输沪深300 3.4个百分点，跑输主动股基3.09个百分点。2024年以来推荐组合上涨16.1%，沪 深300上涨4.5%，同花顺全A下跌2.9%，主动股基下跌4.1%，关注组合跑赢沪深300 11.6个百分点，跑赢主动股基20.2个百分点。  能源局就绿证核发和交易规则征求意见 完善供给侧机制  国家能源局4月26日印发《可再生能源绿色电力证书核发和交易规则（征求意见稿）》，明确证电可以分离，为后续进一步提升绿证交易效率奠定基础。征求意见稿包括35条，我们分析核心看点在于明确绿证定位、赋予对象、交易方式等。  意见稿指出，绿证是我国可再生能源电量环境属性的唯一证明，是认定可再生能源电力生产、消费的唯一凭证。绿证核发和交易应坚持“核发统一、交易开放、市场竞争、信息透明、全程可溯”的原则，核发由国家统一组织，交易面向社会开放，价格通过市场化方式形成。该条与2023年8月国家发展改革委、财政部、国家能源局联合发布的《关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费的通知》精神相一致，均明确绿证是可再生能源环境属性的唯一凭证，而“核发统一、交易开放、市场竞争、信息透明、全程可溯”是此次征求意见稿新增内容，旨在加强绿证制度的规范性及权威性。  绿证既可单独交易；也可随可再生能源电量一同交易，并在交易合同中单独约定绿证数量、价格及交割时间等条款。我们分析 第18条是此次征求意见稿最重要的亮点，长期以来，关于可再生能源的环境属性，我国始终存在绿电（证电合一，证随电走）和绿证（证电分离，分别交易）两条技术路线争论，虽然政策强调绿证是可再生能源环境属性的唯一凭证，但是在实际交易中，新能源多通过绿电专场交易的方式实现环境价值，难以做到证电分离。此次文件赋予了市场主体自由选择权，绿证既可以单独交易（绿证模式），也可以随可再生能源一同交易（现有绿电模式），同时提供绿电和绿证分别的交易场所。证电分离模式相比证电合一模式，可以单独交易环境价值，而非同时交易环境价值与能量价值，有助于直接对接有减碳需求的客户，大幅提升绿证交易效率。  整体来看，我们分析此次国家能源局文件对绿电行业发展具备积极意义，但是更多仍然是理顺供给侧机制，而目前对绿电行业发展更重要的是需求侧机制。从本质上讲，可再生能源相比化石能源，最主要的优势是没有碳排放，因此绿证价值，本质上是碳价格的反映。而碳价格根本上取决于碳配额，以及由此产生的碳市场供需格局。由此，我们分析扩大高耗能行业碳排放监测范围，适度收紧免费碳配额，通过绿证作为消纳可再生能源的凭证，建立绿证对碳排放的抵扣机制，即打通碳-电循环，是促进绿电行业发展、助力能源转型的胜负手，也是下一步政策的看点。  落实到投资，我们分析经过长时间调整，目前绿电板块估值已处于历史低位，但是反转仍需要相关机制理顺，建议关注三峡能源、龙源电力、银星能源、嘉泽新能、大唐新能源、中广核新能源等公司。  风险提示：无风险利率变化，电价政策扰动，用电负荷增长不及预期 板块表现： 相关研究 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第2页/ 共8页 源引金融活水 泽润中华大地 1.能源局就绿证核发和交易规则征求意见 完善供给侧机制 ............................ 3 2.推荐组合本周表现 ............................................................. 4 3.重点公司估值 ................................................................. 5 目录 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第3页/ 共8页 源引金融活水 泽润中华大地 1.能源局就绿证核发和交易规则征求意见 完善供给侧机制 国家能源局4月26日印发《可再生能源绿色电力证书核发和交易规则（征求意见稿）》，明确证电可以分离，为后续进一步提升绿证交易效率奠定基础。征求意见稿包括35条，我们分析核心看点在于明确绿证定位、赋予对象、交易方式等。 首先，第3条指出：绿证是我国可再生能源电量环境属性的唯一证明，是认定可再生能源电力生产、消费的唯一凭证。绿证核发和交易应坚持“核发统一、交易开放、市场竞争、信息透明、全程可溯”的原则，核发由国家统一组织，交易面向社会开放，价格通过市场化方式形成，信息披露及时、准确，全生命周期数据真实可信、防篡改、可追溯。 该条与2023年8月国家发展改革委、财政部、国家能源局联合发布的《关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费的通知》精神相一致，均明确绿证是可再生能源环境属性的唯一凭证，而“核发统一、交易开放、市场竞争、信息透明、全程可溯”是此次征求意见稿新增内容，旨在加强绿证制度的规范性及权威性。 第14条指出，风电、太阳能发电、生物质发电、地热能发电、海洋能发电等可再生能源发电项目上网电量，以及2023年1月1日（含）以后新投产的完全市场化常规水电项目上网电量，核发可交易绿证。对项目自发自用电量和2023年1月1日（不含）之前的常规存量水电项目上网电量，现阶段核发绿证但暂不参与交易。可交易绿证核发范围动态调整。 该条明确了绿证的核发范围，我国最初试行绿证政策时，仅有陆上风电和集中式光伏纳入核发范围，2023年8月后，我国将绿证核发范围扩展至所有已建档立卡的可再生能源发电项目。但是需要注意的是，此次征求意见稿再次对存量水电项目做出区分，对2023年1月1日后投产的完全市场化水电核发可交易绿证，之前投产的项目核发绿证但是暂不参与交易。由于我国水电最近一轮投产高峰集中在2020-2022年，因此近期投产的大部分水电，如乌东德、白鹤滩、两河口、杨房沟等，均无法受益绿证交易。 但是考虑到未来水电开发进入河流上游，开发成本逐渐提高、回报率降低，绿证交易有望为未来投产的水电，如大渡河、雅砻江、澜沧江上游电站等提供增量收入。 第18条规定：绿证既可单独交易；也可随可再生能源电量一同交易，并在交易合同中单独约定绿证数量、价格及交割时间等条款。 第19条规定：绿证在符合国家相关规范要求的平台开展交易，目前依托中国绿色电力证书交易平台，以及北京、广州电力交易中心开展绿证单独交易；依托北京、广州、内蒙古电力交易中心开展绿色电力交易。绿证交易平台按国家需要适时拓展。 我们分析该条是此次征求意见稿最重要的亮点，长期以来，关于可再生能源的环境属性，我国始终存在绿电（证电合一，证随电走）和绿证（证电分离，分别交易）两条技术 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第4页/ 共8页 源引金融活水 泽润中华大地 路线争论，虽然政策强调绿证是可再生能源环境属性的唯一凭证，但是在实际交易中，新能源多通过绿电专场交易的方式实现环境价值，难以做到证电分离。 此次文件赋予了市场主体自由选择权，绿证既可以单独交易（绿证模式），也可以随可再生能源一同交易（现有绿电模式），同时提供绿电和绿证分别的交易场所。证电分离模式相比证电合一模式，可以单独交易环境价值，而非同时交易环境价值与能量价值，有助于直接对接有减碳需求的客户，大幅提升绿证交易效率。 第25条规定：地方政府有关部门不得采取强制性手段直接或间接干扰绿证市场，包括干涉绿证交易价格、向企业简单摊派绿证购买任务或限制绿证交易区域等。 我们分析该条的落实情况极为重要，近年来多家媒体爆料，有部分地方政府与新能源运营主体签订具有地方保护性质的条款，如提出与运营企业分享绿电、绿证收益等。在绿证需求区域，该条也有助于缓解地方政府干预绿证正常交易价格的情况，保障运营商利益。 综上，我们分析此次国家能源局文件对绿电行业发展具备积极意义，但是更多仍然是理顺供给侧机制，而目前对绿电行业发展更重要的是需求侧机制。从本质上讲，可再生能源相比化石能源，最主要的优势是没有碳排放，因此绿证价值，本质上是碳价格的反映。而碳价格根本上取决于碳配额，以及由此产生的碳市场供需格局。 由此，我们分析扩大高耗能行业碳排放监测范围，适度收紧免费碳配额，通过绿证作为消纳可再生能源的凭证，建立绿证对碳排放的抵扣机制，即打通碳-电循环，是促进绿电行业发展、助力能源转型的胜负手，也是下一步政策的看点。 落实到投资，我们分析经过长时间调整，目前绿电板块估值已处于历史低位，但是反转仍需相关机制理顺，建议关注三峡能源、龙源电力、银星能源、嘉泽新能、大唐新能源、中广核新能源等公司。 2.推荐组合本周表现 涨幅回顾：本周推荐组合（等权配置）下跌2.2%，沪深300上涨1.2%，同花顺全A上涨2.0%，主动股基上涨0.9%，推荐组合跑输沪深300 3.4个百分点，跑输主动股基3.09个百分点。2024年以来推荐组合上涨16.1%，沪 深300上涨4.5%，同花顺全A下跌2.9%，主动股基下跌4.1%，关注组合跑赢沪深300 11.6个百分点，跑赢主动股基20.2个百分点。 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第5页/ 共8页 源引金融活水 泽润中华大地 图1：本周推荐组合涨幅 图2：推荐组合历史涨幅 资料来源：ifind，华源证券研究 资料来源：ifind，华源证券研究 3.重点公司估值 表1：公用事业重点公司估值表（元，元/股） 板块 代码 简称 评级 收盘价 EPS PE PB （lf） 2024/4/26 23 A/E 24E 25E 23 A/E 24E 25E 火电转型 600011.SH 华能国际 增持 9.42 0.54 0.83 0.94 18 11 10 2.6 600027.SH 华电国际 增持 6.79 0.44 0.48 0.58 15 14 12 1.8 601991.SH 大唐发电 3.06 0.07 0.21 0.26 41 15 12 2.1 2380.HK 中国电力 买入 2.88 0.22 0.41 0.52 13 7 5 0.7 0836.HK 华润电力 19.64 2.29 3.