餐饮业务持续增长，费用优化效果显著

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1休闲食品广州酒家（603043.SH）增持-A(维持)餐饮业务持续增长，费用优化效果显著2024年4月28日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2024年4月26日收盘价（元）：18.00年内最高/最低（元）：31.60/15.55流通A股/总股本（亿股）：5.69/5.69流通A股市值（亿元）：102.38总市值（亿元）：102.38基础数据：2024年3月31日基本每股收益（元）：0.12摊薄每股收益（元）：0.12每股净资产（元）：6.98净资产收益率（%）：2.03资料来源：最闻分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com张晓霖执业登记编码：S0760521010001邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com事件描述公司发布2024年一季度财报，期内实现营收10.12亿元/+10.04%，归母净利润0.71亿元/+2.22%，扣非归母净利润0.67亿元/+1.15%，EPS0.12元。本期收到政府补助259.89万元。事件点评餐饮业务延续增长势头。公司食品制造业务/餐饮业务分别实现营收6.03亿元/3.84亿元，同比分别+8.99%/+13.33%；其中食品制造业务月饼/速冻/其他分别营收0.09亿元/2.95亿元/2.99亿元，同比分别-20.09%/-4.1%/+27.56%，营收占比分别-0.31pct/-4.34pct/+2.1pct，月饼收入下滑明显，春节假期人员流动完全恢复、走亲访友带动酥饼、腊味销售快速增长。海外业务恢复、省外营收规模有序扩张。直销/经销与代销分别营收1.93亿元/4.11亿元，同比分别+8.95%/+9.01%。广东省内/省外/境外分别营收4.54亿元/1.37亿元/0.12亿元，同比分别+6.62%/+13.69%/+70.54%，境外业务收入增速亮眼，主要系受外部因素影响上年同期境外业务基数较低；2024Q1期末广东省内/省外/境外经销与代理商分别为559户/445户/26户，分别较期初-15户/-28户/+1户。期内公司毛利率29.81%/-2.58pct，净利率7.96%/-0.61pct。整体费用率19.34%/-2.25pct，其中销售费用率9.8%/-0.36pct，管理费用率8.43%/-0.7pct，研发费用率1.81%/+0.08pct，财务费用率-0.7%/-1.27pct系利息收入增加。经营活动现金流净额1.22亿元/-19.11%。投资建议继续看好公司食品+餐饮双主业协同发展，餐饮线下业务有序恢复，食品制造业务产能扩张、连锁门店增加、经销商跨区域发展带动公司走出华南、布局全国。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.06\1.2\1.37元，对应公司4月26日收盘价18元，2024-2026年PE分别为17\15\13.1倍，维持“增持-A”评级。风险提示居民消费需求恢复不及预期风险；原材料价格上涨风险；线下消费恢复不及预期风险；行业竞争加剧风险。财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)4,1124,9015,4806,1416,847YoY(%)5.719.211.812.111.5 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2净利润(百万元)520550603683782YoY(%)-6.75.89.513.314.5毛利率(%)35.635.635.736.237.2EPS(摊薄/元)0.910.971.061.201.37ROE(%)15.115.014.114.214.3P/E(倍)19.718.617.015.013.1P/B(倍)3.12.82.42.11.9净利率(%)12.711.211.011.111.4资料来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产16621863244529703636营业收入41124901548061416847现金915926140318952453营业成本26473155352439174303应收票据及应收账款147152182192226营业税金及附加3842495561预付账款2025263132营业费用442506554657753存货309307381384456管理费用380466521614698其他流动资产271453453468469研发费用8487110123151非流动资产41854697478748854990财务费用-48-19-24-64-86长期投资4047566574资产减值损失-3-15000固定资产17101776186419782101公允价值变动收益396172020无形资产157156164163164投资净收益39997其他非流动资产22782717270326792651营业利润640718773868993资产总计58476560723178558626营业外收入72444流动负债14361840187919942136营业外支出22533短期借款261483383383383利润总额644717772869994应付票据及应付账款297355286317345所得税111134133150172其他流动负债8791002121012941408税后利润533583639719823非流动负债878832825787748少数股东损益1233363641长期借款245196189150112归属母公司净利润520550603683782其他非流动负债633636636636636EBITDA77989694310431177负债合计23142672270527802885少数股东权益210231267303344主要财务比率股本568569569569569会计年度2022A2023A2024E2025E2026E资本公积503508508508508成长能力留存收益22492579302735414154营业收入(%)5.719.211.812.111.5归属母公司股东权益33233657426047725397营业利润(%)-6.012.37.712.214.5负债和股东权益58476560723178558626归属于母公司净利润(%)-6.75.89.513.314.5获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)35.635.635.736.237.2会计年度2022A2023A2024E2025E2026E净利率(%)12.711.211.011.111.4经营活动现金流8331038880900962ROE(%)15.115.014.114.214.3净利润533583639719823ROIC(%)11.911.811.611.812.1折旧摊销130164173195221偿债能力财务费用-48-19-24-64-86资产负债率(%)39.640.737.435.433.4投资损失-3-9-9-9-7流动比率1.21.01.31.51.7营运资金变动1131391177932速动比率0.90.60.91.11.3其他经营现金流109180-17-20-20营运能力投资活动现金流-2086-817-238-264-298总资产周转率0.80.80.80.80.8筹资活动现金流192-190-166-143-106应收账款周转率29.232.832.832.832.8应付账款周转率9.79.711.013.013.0每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.910.971.061.201.37P/E19.718.617.015.013.1每股经营现金流(最新摊薄)1.471.831.551.581.69P/B3.12.82.42.11.9每股净资产(最新摊薄)5.846.437.498.399.49EV/EBITDA13.612.210.99.47.9资料来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。山西证券研究所：上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座