优越的净资产收益率是合理的；建议买入

广发证券其他金融–证券与经纪广发证券（1776 HK）优越的净资产收益率是合理的；推荐买 2016年上半年利润同比下降52％至40亿元人民币，基本符合行业趋势 处于资产管理行业结构性上升趋势的有利位置 以中小企业为中心的投资银行业务强劲增长 注意近期中国证监会降级的潜在影响 估值溢价是合理的。推荐购买1H16亮点。收入和净利润分别下降43％和52％至137亿元人民币和40亿元人民币，与行业趋势基本一致。同期营业利润率从2015年上半年的46.5％降至17.4年的37.4％，而净利润率则从35.0％降至29.5％。 ROE为5.1％，而去年同期为16.2％。与同业相比，ROE更高。在2016年上半年，其ROE为5.1％，高于行业平均水平的〜4％。我们将其归功于其强大的执行力和管理能力。资产管理成为亮点。资产管理业务的收入贡献从2015年上半年的11％增加到2016年上半年的20％，高于主要同业的平均10％水平。它的总AUM和集体计划（CAM）AUM在行业中排名第四和第一。我们认为，广发银行已做好充分准备，可以把握中国资产管理业务的结构性上升趋势。加强在投资银行的地位。投资银行业务是另一个亮点，其收入增长了74％，这得益于一般行业的上升趋势以及GF尽管其贡献很小（占总收入的10％），但仍专注于中小企业投资银行业务。中国证监会降级的潜在影响。广发证券与包括中信证券（6030 HK），银河证券（6881 HK），海通证券（6837 HK），华泰证券（6886 HK）和中金证券（3908 HK）在内的大多数H股经纪商最近被从其宝贵的“ AA”评级下调。中国证监会的评级状态。我们认为，较低的监管评级可能会对业务发展，融资渠道，融资成本和资本需求产生不利影响。保费基于强大的基本原则。该股目前的市盈率为1.3倍，高于1.1倍的平均水平。我们认为，这反映了其强大的业务基础以及相对于同业的卓越ROE。目标价为18.2港元，相当于1.4倍2017年预期市净率。推荐购买.风险因素：（一）金融资产的市场风险； （二）与债券投资，贷款业务有关的信用风险； （3）市场成交量波动。结果与估值截至2014年12月31日的财政年度A 2015A 2016E 2017E 2018E收入（人民币百万元）16,163 42,733 28,765 32,541 36,773升（％，同比）73.2 164.4 (32.7) 13.1净利润（人民币百万元）5,023 13,201 8,618 10,140 11,979升（％，同比）78.5 162.8 (34.7) 17.7 基本每股收益（人民币元）0.9 1.9 1.1 1.3 1.6升（％，同比）不适用117.6 BVPS（人民币）6.7 10.2 10.211.1 升（％，同比）不适用52.0 0.0 9.2 9.9基础PE（x）16.8 7.7 12.6 10.7 9.1市净率（x）2.1 1.4 1.4 1.3 1.2净资产收益率（％）25.4 22.511.112.5 资产回报率（％）2.8 4.0 2.2 2.8 3.1每股派息（港币）0.20.90.40.50.6让(%)1.45.62.42.83.3极高的2.6≤180天波动率/ 180天基准指数波动率1资料来源：彭博，农银国际证券1年股票表现（港元）资料来源：彭博，农银国际证券相对* 1.813.713.4(8.5)(4.8)7.51个月3个月6个月*相对于恒指表现（％）绝对2016年上半年收入细分（％）财富管理45交易22投资管理20投资银行10其他3资料来源：公司，彭博社，农银国际证券资料来源：公司，彭博社，农银国际证券16.7%16.4%10.2%20.3/13.47,6211,7025,91928,41870分析员：周Ste（Steve Chow）电话：（852）2147 8809电邮：stevechow@abci.com.hk关键数据52周H / L（HK $）已发行股份（百万）-H股（百万）-A股（百万）H股市值（百万港元）平均每月3个月的营业额（百万港元）大股东（％）：吉林敖东药业辽宁成大中山公用事业16.828.2%2.4%10.6%股价（港元）预估股价回报估算股息收益率总收益2016年9月19日公司报告评级：买入目标价：HK $ 18.2 广发证券21H16分行业表现投资银行。在资本市场集资活动总体上升的带动下，2016年上半年投资银行业务收入增长74％至14亿元人民币，占总收入的10％。2016年上半年，其股票主承销金额为人民币31元。8nn（1H15：RMB 10。60亿），在行业中排名第六。 它是七次IPO的主承销商，就承销项目的数量而言，在业内排名第一。此外，其债券承销商从人民币15元增加。2015年上半年的40亿人民币至人民币75元。1H16为40亿。财富管理。 理财业务收入同比下降55％至人民币6元。营业额下降和市场气氛疲弱，造成10亿美元的收益。 尽管如此，经纪业务仍然是最大的贡献者，占2016年上半年总收入的45％。其股票和基金的营业额下降58％至人民币6元。1H16为0tr，以〜4的市场份额排名行业第五。6％。融资融券余额为48元。2016年6月底为20亿，比2015年底低28％。 市场份额是5。6％，在行业中排名第五。交易和机构客户服务。 由于不利的投资环境，1H16分部收入下降50％至人民币30亿元。 总体而言，该公司报告称，由于股票交易产生的少量投资亏损为8,400万元人民币，其中人民币2元的收益有所缓解。固定收益获得50亿投资收益。投资管理。 分部收入增长2％至人民币2。1H16为80亿，占总收入的20％。 总体而言，广发资产管理的资产管理规模在2016年6月为6,790亿元人民币。 2015年6月，人民币3,460亿元，居行业第四。 此外，集体计划的资产管理规模排名第一，主动管理规模排名第二。展览1：1H16亮点1H151H16。同比评论手续费及佣金收入利息收入投资收益其他的收入总收入和其他收入总支出营业利润 广发证券3应占联营公司利润除税前溢利税税后利润少数群体利益少数群体利益10,6036,531(38%)股东应占溢利6,5653,946(40%)成长性6,6763,358(50%)总支出149-181(221%)营业利润（％）23,99313,654(43%)2015A12,8278,551(33%)经营业绩11,1665,103(54%)较低的投资回报17320217%净利润率（％）11,3395,305(53%)净资产收益率（％）2,7011,102(59%)广告支出回报率（％）8,6384,203(51%)资料来源：公司，农银国际证券的估算232172(26%)营业利润率8,4064,030(52%)净利润净资产收益率7871,36574% 资料来源：公司，ABCI有价证券13,5606,086(55%)图表1：2016年上半年销售明细图表2：中国证监会在主要经纪商中的评级投资管理20％6,0023,009(50%)其他3％交易22％2,7052,7612%投资银行业务10％939432(54%)营业利润（％）公司23,99313,65474%评分46.5%37.4%评分35.0%29.5%DFZQ（3958 HK）16.2%5.1%机管局机管局中金公司（3908 HK）机管局一个银河（6881 HK）机管局一个总收入国联（1456 HK）2015一个2016一个中信（6030 HK）利息收入利息收入广发（1776 HK）利息收入血脑屏障海通（6837 HK）利息收入血脑屏障华泰（6886 HK）血脑屏障血脑屏障资料来源：公司，农银国际证券资料来源：中国证监会，农银国际证券利息收入投资收益截至12月31日止财政年度（人民币百万元）利息收入投资收益2016年利息收入投资收益手续费及佣金收入利息收入投资收益 广发证券4其他的收入总收入和其他收入总支出现金等价物清算结算资金AFS以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产衍生品少数群体利益8,21720,04613,98116,25718,989股东应占溢利4,32512,3368,7849,78410,784成长性3,60510,3966,0006,5007,000总收入和其他收入（％）16,14742,77928,76532,54136,773总支出17(46)000营业利润（％）16,16342,73328,76532,54136,7732015A9,85225,21717,93319,80521,738经营业绩6,31217,51610,83212,73615,035营业利润率（％）337290406487584净利润率（％）6,64917,80611,23813,22315,620净资产收益率（％）1,5034,1932,3602,7773,280广告支出回报率（％）2,13713,6138,87810,44612,339资料来源：公司，农银国际证券的估算123411260305361合并资产负债表（2014A-2018E）2,01413,2018,61810,14011,979截至12月31日（人民币百万元）2014A73.2164.4(32.7)13.113.02015A57.7156.0(28.9)10.49.82016年104.6177.5(38.2)17.618.12017年78.5162.8(34.7)17.718.12018年物业及设备39.041.037.739.140.9其他无形资产12.530.930.031.232.6对联营公司和合资企业的投资25.422.511.112.513.5AFS2.84.02.22.83.1极高的2.6≤180天波动率/ 180天基准指数波动率 广发证券5其他非流动资产非流动资产总计现金等价物清算结算资金AFS以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产衍生品其他流动资产1,6421,9232,0192,1202,226其他应收款和预付款155216227238250向客户垫款1,5843,3483,5153,6913,875流动负债合计2,11017,85016,06516,86817,712负债总额4321,8351,4681,5421,619总资产5161,0701,2231,2841,348应付账款6,43826,24124,51625,74227,029贷款和债务70,229111,52883,92491,12499,657其他流动负债22,62531,22221,85522,94824,096流动负债合计32,30078,73370,85974,40278,122回购出售金融资产26,93783,91279,71783,70287,888协议书91271284298313应付贷款及债券1,419264216227239其他非流动负债3,5636,0464,2674,4804,704非流动负债合计64,69668,97055,17657,93560,831负债总额11,80111,91112,50613,13113,788流动资产净值233,661392,855328,804348,249369,638归属于母公司所有者的权益240,099419,096353,321373,991396,667少数权益71,466118,487100,714105,750111,037权益总额31,94631,26628,92729,98031,085资料来源：公司，农银国际证券的估算62,118113,50597,831102,722107,858披露事项165,530263,258227,472238,452249,981分析师认证本人，乔秀成，史蒂夫（Steve）是负责本研究报告全部或部分内容的人员，特此声明，本报告中表达的所有观点均准确反