2024年04月26日机械中大力德(002896.SZ)公司报告公司季报点评证券研究报告把握机电一体化趋势，一季报扣非利润稳健增长行业机械公司网址www.zd-motor.com大股东/持股宁波中大力德投资有限公司/23.50%实际控制人周国英,岑国建总股本(百万股)151流通A股(百万股)151流通B/H股(百万股)总市值(亿元)48流通A股市值(亿元)48每股净资产(元)7.47资产负债率(%)29.9推荐 ( 维持 )股价:31.91元【平安证券】中大力德（002896.SZ）*首次覆盖报告*以减速器为核心完善产品结构，延伸布局机电一体化*推荐20240412徐碧云投资咨询资格编号S1060523070002XUBIYUN372@pingan.com.cn徐勇投资咨询资格编号S1060519090004XUYONG318@pingan.com.cn付强投资咨询资格编号S1060520070001FUQIANG021@pingan.com.cn主要数据行情走势图相关研究报告证券分析师事项：公司公布2024年一季报，2024Q1，公司实现营收2.23亿元，同比增长1.79%；归属上市公司股东净利润1638万元，同比增长8.65%。平安观点：一季度单季营收同比微增，扣非净利润稳健增长：Q1公司实现营收2.23亿元（+1.79%YoY），归母净利润1638万元（+8.65%YoY），扣非后归母净利润1267万元（+21.21%YoY），扣非净利润差异主要系政府补助所致。Q1单季度，公司的毛利率和净利率分别为25.63%（+3.11pctYoY，+0.66pct QoQ）和7.33%（+0.45pct YoY，+1.16pct QoQ）。从费用端来看，2024Q1，公司期间费用率为17.01%（+2.34pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为4.18%（+1.00pct YoY）、6.14%（+1.14pct YoY）、0.55%（+0.19pct YoY）和6.14%（+0.01pct YoY）。 募投扩产建设生产线，进一步完善产品和业务布局：公司较早进入机械传动与控制应用领域关键零部件领域，自成立以来一直专注于减速器、减速电机等核心零部件的生产研发，以精密减速器、减速电机等核心零部件及智能执行单元组件为主要产品，形成了“减速器+电机+驱动”一体化的产品架构。公司产品应用于工业机器人、智能物流、新能源设备、纺织机械等工业自动化领域，能够为客户提供丰富的动力传动与控制应用解决方案。目前公司小型和微型减速电机在国内市场拥有较强的市场地位，精密减速器实现了技术突破，已在与国外先进企业的市场竞争中占有一席之地，不断实现对进口产品的替代。公司的精密行星减速器主要应用于数控机床、食品包装、激光、木工等工业自动化领域；RV减速器主要应用于工业机器人和工业自动化领域中的变位机、机床四五轴、精密转台等；谐波减速器主要应用于工业机器人、牙雕机、数控磨床等。公司计划发行可转债，利用募集资金建设机器人本体组件、配件及智能执行单元生产线项目，项目规划产品包括机器人大臂组件、小臂组2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)8981,0861,2561,4811,762YOY(%)-5.821.015.717.919.0净利润(百万元)667389117145YOY(%)-18.410.221.731.624.2毛利率(%)24.122.922.423.323.8净利率(%)7.46.77.17.98.3ROE(%)6.36.67.59.110.4EPS(摊薄/元)0.440.480.590.780.96P/E(倍)72.765.954.241.233.2P/B(倍)4.64.34.13.83.4 中大力德公司季报点评件在内的机器人本体组件及配件、智能执行单元以及大型RV减速器等。本次募投项目主要以子公司佛山中大作为实施主体，拟在佛山中大新增约18.7万台智能执行单元、1.5万台大型RV减速器及32万台减速电机的生产能力，属于对现有业务的扩产，有利于优化公司产能布局，进一步开拓华南市场。投资建议：公司自成立以来深耕传动与控制应用领域关键零部件，同时布局精密行星减速器、谐波减速器、RV减速器等多种产品类型，在减速器方面积累深厚，并把握机电一体化行业趋势，智能执行单元业务快速起量。作为国内减速器的细分龙头，随着国内下游工业机器人、高端机床、工业自动化等智能制造行业景气度的恢复，叠加公司在机器人组件等方面的布局和扩产，公司产品线将进一步拓宽。根据公司最新财报，我们调整了公司的盈利预测，我们预计，2024-2026年公司的EPS分别为0.59元（前值为0.66元）、0.78元（前值为0.84元）和0.96元（新增），对应4月25日收盘价的PE分别为54.2X、41.2X、33.2X，我们看好公司在国内智能制造核心部件进口替代背景下，在精密减速器及机电一体化组件方面的市场份额提升空间，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）下游行业发展不及预期：减速器、减速电机和智能执行单元广泛应用于各类机械设备制造等基础工业、高端装备行业，需求与国民经济的景气程度有较强的相关性。若未来国内外宏观经济环境发生变化，下游行业投资放缓，将可能给公司的经营业绩带来不利影响。2）募投项目新增产能无法消化风险：如果未来市场环境出现较大变化，销售渠道拓展未能实现预期目标，或者出现对产品产生不利影响的客观因素，将存在无法消化新增产能的风险。3）市场竞争加剧的风险：假如市场竞争加剧，或者行业主要竞争对手调整经营策略，公司的市场份额可能被竞争对手抢走，并对经营业绩带来不利影响。4）毛利率下滑风险：公司各类产品的销售单价、单位成本及销售结构存在波动，未来如果行业激烈竞争程度加剧，或是下游各类机械设备厂商行业利润率下降而降低其采购成本，则公司存在主要产品价格下降进而导致综合毛利率下滑的风险。 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所中大力德公司季报点评单位 : 百万元资产负债表会计年度2023A2024E2025E2026E流动资产7097348711076现金134126157230应收票据及应收账款322313369439其他应收款4344预付账款2334存货243283330389其他流动资产47810非流动资产912925915897长期投资211-0固定资产545644771767无形资产86715743其他非流动资产2792088686资产总计1621165817861973流动负债401366402475短期借款1102100应付票据及应付账款194224261309其他流动负债96121141167非流动负债10810610296长期借款151493其他非流动负债93939393负债合计508472504571少数股东权益1111股本151151151151资本公积524524524524留存收益437510606725归属母公司股东权益1112118512811400负债和股东权益1621165817861973单位 : 百万元利润表会计年度2023A2024E2025E2026E营业收入1086125614811762营业成本83897511371343税金及附加991012营业费用44445262管理费用627386102研发费用707588105财务费用331-0资产减值损失-6-7-8-9信用减值损失-1-1-1-1其他收益23232323公允价值变动收益0000投资净收益0111资产处置收益-0-1-1-1营业利润7692121151营业外收入0000营业外支出1111利润总额7692121150所得税2344净利润7489117146少数股东损益0000归属母公司净利润7389117145EBITDA151182230268EPS（元）0.480.590.780.96单位 : 百万元现金流量表会计年度2023A2024E2025E2026E经营活动现金流170202180205净利润7489117146折旧摊销7286108118财务费用331-0投资损失-0-1-1-1营运资金变动1722-48-59其他经营现金流4111投资活动现金流-220-100-100-100资本支出184100100100长期投资0000其他投资现金流-404-200-200-200筹资活动现金流-19-110-48-32短期借款35-89-210长期借款-15-1-5-6其他筹资现金流-39-20-22-26现金净增加额-69-83273主要财务比率会计年度2023A2024E2025E2026E成长能力营业收入(%)21.015.717.919.0营业利润(%)13.821.231.524.1归属于母公司净利润(%)10.221.731.624.2获利能力毛利率(%)22.922.423.323.8净利率(%)6.77.17.98.3ROE(%)6.67.59.110.4ROIC(%)7.37.79.811.4偿债能力资产负债率(%)31.428.528.229.0净负债比率(%)-0.8-7.7-11.6-16.2流动比率1.82.02.22.3速动比率1.11.21.31.4营运能力总资产周转率0.70.80.80.9应收账款周转率3.44.04.04.0应付账款周转率4.34.44.44.4每股指标（元）每股收益(最新摊薄)0.480.590.780.96每股经营现金流(最新摊薄)1.121.331.191.35每股净资产(最新摊薄)7.367.848.489.26估值比率P/E65.954.241.233.2P/B4.34.13.83.4EV/EBITDA37.026.721.017.8 平安证券研究所投资评级:股票投资评级:强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推 荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中 性 （预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回 避 （预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上）行业投资评级:强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）公司声明及风险提示:负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款:此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的