2024年04月26日 业绩较快增长，盈利能力改善 —国机重装（601399.SH）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：吕卓阳 S1050523060001 lvzy@cfsc.com.cn 基本数据 2024-04-25 当前股价（元） 2.86 总市值（亿元） 206 总股本（百万股） 7214 流通股本（百万股） 7214 52周价格范围（元） 2.38-3.44 日均成交额（百万元） 68.69 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 国机重装发布2024年一季报：202 4年1-3月实现营业收入28.71亿元 （同比+11.58%）；归母净利润1.09亿元（同比+33.76%）；扣非归母净利润0.92亿元（同比+14.53%）。2023年1-12月实现营业收入 112.58 亿元,同比增长 16.60%；利润总额 5.16 亿元，同比增长 13.24%；归母净利润 4.31 亿元，同比增长 6.82%；扣非归母净利润 3.05 亿元，同比增长 53.71%；毛利率16.80%（同比+2.45pct）。 投资要点 ▌ 重型机械行业蓬勃发展，公司增速快于行业 重型机械行业作为国家基础工业门类之一，主要为矿山开采、冶金加工、电力能源、工程建设、石油化工、交通运输、国防军工等领域提供大型成套技术装备和服务， 2023 年，重型机械行业实现营业收入 11564 亿元，同比增长 2.0%，实现利润总额 745 亿元，同比增长 13.2%。产业集群实现了蓬勃发展。2023年公司实现营业收入 112.58 亿元,同比增长 16.60%，快于行业增速。 ▌ 研发与制造业务稳定发展，工程与服务业务恢复性增长势头强劲 公司紧跟国家战略需要及市场需求，开展产业升级和产品结构调整，巩固主导产品的市场份额。先后签订了多项冶金成套设备、核能技术装备、大型石化容器、能源发电装备等项目制造合同，签约额 183.17 亿元，同比增长 31.56%，高附加值项目占比大幅提高，订单结构与质量持续优化。2023 年，公司工程与服务业务恢复性增长势头强劲，全年实现营业收入 36.19 亿元，同比增长 46.58%，全年合同签约额同比增长 52.99%。 ▌ 盈利能力改善，坚持研发投入 2023年毛利率16.80%（同比+2.45pct），期间费用率增长较多主要受职工薪酬提高的影响。坚持研发投入，拥有强大的研发制造能力， 2023 年公司关键核心技术攻关取得重大突破，全年共申请专利 197 项，授权发明专利 79 项，申请 PCT 国际专利 10 项， 解决了一系列国产化卡脖子技术难题-30-20-10010(%)国机重装沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 的突破。 ▌ 盈利预测 在装备研发与制造领域，公司先后签订了多项冶金成套设备、核能技术装备、大型石化容器、能源发电装备等项目制造合同，保持了传统产品的市场优势；工程与服务领域，为国内外冶金、矿山、能源、交通、水务、环保等领域提供工程总承包服务，积极扩大拓展海外业务。预测公司2024-2026年收入分别为123.57、132.96、140.27亿元，EPS分别为0.06、0.07、0.07元，当前股价对应PE分别为45、43、42倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 天然气市场发展速度不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 11,258 12,357 13,296 14,027 增长率（%） 16.6% 9.8% 7.6% 5.5% 归母净利润（百万元） 431 454 479 496 增长率（%） 6.8% 5.5% 5.3% 3.7% 摊薄每股收益（元） 0.06 0.06 0.07 0.07 ROE（%） 3.0% 3.0% 3.1% 3.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 现金及现金等价物 8,192 11,967 12,322 16,326 应收款 5,556 6,771 8,014 8,070 存货 3,641 3,986 4,279 4,191 其他流动资产 3,951 3,808 4,239 4,608 流动资产合计 21,340 26,532 28,853 33,195 非流动资产: 金融类资产 0 101 250 400 固定资产 3,419 3,279 3,080 2,895 在建工程 145 108 108 103 无形资产 3,938 3,741 3,545 3,357 长期股权投资 108 108 108 108 其他非流动资产 1,122 1,122 1,122 1,122 非流动资产合计 8,733 8,358 7,963 7,585 资产总计 30,073 34,890 36,816 40,780 流动负债: 短期借款 304 423 673 1,028 应付账款、票据 5,500 11,275 11,522 12,894 其他流动负债 1,496 1,496 1,496 1,496 流动负债合计 12,182 16,579 18,062 21,567 非流动负债: 长期借款 50 50 50 50 其他非流动负债 3,311 3,311 3,311 3,311 非流动负债合计 3,361 3,361 3,361 3,361 负债合计 15,543 19,940 21,423 24,928 所有者权益 股本 7,214 7,214 7,214 7,214 股东权益 14,529 14,950 15,393 15,852 负债和所有者权益 30,073 34,890 36,816 40,780 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 442 466 491 509 少数股东权益 11 12 12 13 折旧摊销 433 425 406 383 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -166 2961 -584 2962 经营活动现金净流量 720 3864 324 3866 投资活动现金净流量 -653 77 49 40 筹资活动现金净流量 3709 74 202 305 现金流量净额 3,775 4,015 575 4,212 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11,258 12,357 13,296 14,027 营业成本 9,366 10,268 11,036 11,626 营业税金及附加 95 124 120 140 销售费用 238 284 308 337 管理费用 584 667 731 771 财务费用 -107 -7 -4 -4 研发费用 456 544 598 631 费用合计 1,170 1,488 1,635 1,736 资产减值损失 -68 -13 -12 -10 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 32 3 2 2 营业利润 515 543 572 594 加:营业外收入 15 20 20 20 减:营业外支出 15 15 15 15 利润总额 516 548 577 599 所得税费用 74 82 87 90 净利润 442 466 491 509 少数股东损益 11 12 12 13 归母净利润 431 454 479 496 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性 营业收入增长率 16.6% 9.8% 7.6% 5.5% 归母净利润增长率 6.8% 5.5% 5.3% 3.7% 盈利能力 毛利率 16.8% 16.9% 17.0% 17.1% 四项费用/营收 10.4% 12.0% 12.3% 12.4% 净利率 3.9% 3.8% 3.7% 3.6% ROE 3.0% 3.0% 3.1% 3.1% 偿债能力 资产负债率 51.7% 57.2% 58.2% 61.1% 营运能力 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.3 应收账款周转率 2.0 1.8 1.7 1.7 存货周转率 2.6 2.6 2.6 2.8 每股数据(元/股) EPS 0.06 0.06 0.07 0.07 P/E 47.9 45.4 43.1 41.6 P/S 1.8 1.7 1.6 1.5 P/B 1.5 1.4 1.4 1.4 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 机械组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，五年商品证券投研经验。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。 陆陈炀：硕士，2023年4月加入华鑫证券。 何春玉：硕士，2023年8月加入华鑫证券。 尤少炜：硕士，2024年4月加入华鑫证券。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究