证券研究报告·公司点评报告·燃气II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 蓝天燃气（605368） 2024年一季报点评：业绩微增，期待需求修复、顺价落地 2024年04月26日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 研究助理 谷玥 执业证书：S0600122090068 guy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 13.53 一年最低/最高价 8.86/14.10 市净率(倍) 2.36 流通A股市值(百万元) 3,359.32 总市值(百万元) 9,374.05 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.74 资产负债率(%,LF) 38.70 总股本(百万股) 692.83 流通A股(百万股) 248.29 相关研究 《蓝天燃气(605368)：蓝天燃气2023年年报点评：业绩同比微增，分红比例达97%》 2024-03-27 《蓝天燃气(605368)：分红比例底线提升至70%，安全边际增强》 2023-11-17 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4,754 4,947 5,146 5,430 5,667 同比（%） 21.86 4.06 4.02 5.52 4.38 归母净利润（百万元） 592.53 606.31 654.05 689.40 707.50 同比（%） 40.78 2.33 7.87 5.41 2.63 EPS-最新摊薄（元/股） 0.86 0.88 0.94 1.00 1.02 P/E（现价&最新摊薄） 15.82 15.46 14.33 13.60 13.25 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件： 公司发布2024年一季报，2024年一季度公司实现营业收入15.82亿元，同比增长8.46%；归母净利润2.03亿元，同比增长1.94%；扣非归母净利润1.96亿元，同比减少0.29%；加权平均ROE同比降低0.12pct，至5.17%。 ◼ 公司2024年一季度业绩微增，期待气量修复性增长：2024年一季度公司实现营业收入15.82亿元，同比增长8.46%；归母净利润2.03亿元，同比增长1.94%，符合我们预期。2024M1-2我国天然气消费量同比增长12%，天然气消费量修复性增长，公司气量有望受益提升。 ◼ 各地天然气顺价政策逐步推进，公司有望受益居民价差回升。据我们统计，2022~2024M3，全国共有47%的地级及以上城市进行了居民的顺价，提价幅度为0.21元每方。淡季到来，我们认为未进行顺价的城市将利用淡季的窗口期继续推动顺价，预计2024年采暖期到来之前（2024年10月底前）将有更多城市推动顺价落地，顺价弹性继续显现。从河南省的顺价情况来看，仅许昌市落地了顺价制度，自2023年9月1日起，居民用气一档和二档标准分别上调0.19元/立方米和0.24元/立方米。河南顺价政策继续推进，期待公司所在的驻马店市、新乡市、长葛市和新郑市落地顺价政策，居民价差回升。 ◼ 盈利预测与投资评级：河南省天然气顺价逐步推进，下游居民价差有望修复；公司承诺2023-2025年分红比例不低于70%，2023年分红比例达97.13%，对应股息率6.3%（估值日期2024/4/25），彰显安全边际。我们维持2024-2026年公司归母净利润6.5/6.9/7.1亿元的盈利预测，同比增速7.9%/5.4%/2.6%，当前市值对应2024-2026年P/E 14.3/13.6/13.2X（估值日期2024/4/25)，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：上游气源价格波动，天然气政策变化 -20%-13%-6%1%8%15%22%29%36%43%50%2023/4/262023/8/252023/12/242024/4/23蓝天燃气沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 蓝天燃气三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,325 2,517 2,434 2,407 营业总收入 4,947 5,146 5,430 5,667 货币资金及交易性金融资产 1,717 1,882 1,771 1,721 营业成本(含金融类) 3,889 4,076 4,305 4,511 经营性应收款项 328 353 365 379 税金及附加 14 13 15 15 存货 195 198 217 224 销售费用 45 42 44 44 合同资产 0 0 0 0 管理费用 189 190 198 204 其他流动资产 85 84 81 82 研发费用 0 0 0 0 非流动资产 4,393 4,427 4,413 4,357 财务费用 31 (3) (7) (7) 长期股权投资 92 92 92 92 加:其他收益 26 23 24 27 固定资产及使用权资产 2,974 2,880 2,851 2,844 投资净收益 2 6 5 5 在建工程 82 249 309 306 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 914 874 829 784 减值损失 (3) (4) (4) (2) 商誉 225 225 225 225 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 804 852 900 929 其他非流动资产 107 107 107 107 营业外净收支 (1) 3 2 0 资产总计 6,718 6,943 6,847 6,764 利润总额 803 854 902 929 流动负债 1,512 1,751 1,634 1,511 减:所得税 193 196 207 216 短期借款及一年内到期的非流动负债 461 395 262 136 净利润 611 659 695 713 经营性应付款项 211 346 341 328 减:少数股东损益 4 5 5 5 合同负债 669 812 828 842 归属母公司净利润 606 654 689 708 其他流动负债 171 198 204 205 非流动负债 1,305 1,255 1,235 1,235 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.88 0.94 1.00 1.02 长期借款 94 44 24 24 应付债券 801 801 801 801 EBIT 833 852 895 922 租赁负债 2 2 2 2 EBITDA 1,017 1,018 1,069 1,099 其他非流动负债 408 408 408 408 负债合计 2,817 3,006 2,869 2,746 毛利率(%) 21.38 20.80 20.71 20.40 归属母公司股东权益 3,837 3,870 3,904 3,940 归母净利率(%) 12.26 12.71 12.70 12.48 少数股东权益 63 68 73 78 所有者权益合计 3,900 3,938 3,977 4,018 收入增长率(%) 4.06 4.02 5.52 4.38 负债和股东权益 6,718 6,943 6,847 6,764 归母净利润增长率(%) 2.33 7.87 5.41 2.63 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 680 1,118 871 884 每股净资产(元) 5.44 5.49 5.54 5.59 投资活动现金流 (302) (192) (153) (115) 最新发行在外股份（百万股） 693 693 693 693 筹资活动现金流 130 (761) (829) (819) ROIC(%) 13.02 12.58 13.46 14.09 现金净增加额 509 165 (111) (49) ROE-摊薄(%) 15.80 16.90 17.66 17.96 折旧和摊销 184 166 174 176 资产负债率(%) 41.94 43.29 41.91 40.59 资本开支 (294) (197) (158) (120) P/E（现价&最新股本摊薄） 15.46 14.33 13.60 13.25 营运资本变动 (153) 275 (16) (22) P/B（现价） 2.49 2.46 2.44 2.42 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://