海德股份(000567) /多元金融 /公司点评 /2024.04.25 请阅读最后一页的重要声明！ 业绩创历史新高，个贷不良潜力逐步显现 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 2023年&2024Q1业绩点评 基本数据 2024-04-25 收盘价(元) 9.36 流通股本(亿股) 13.45 每股净资产(元) 4.23 总股本(亿股) 13.48 最近12月市场表现 分析师 许盈盈 SAC证书编号：S0160522060002 xuyy02@ctsec.com 联系人 刘金金 liujj01@ctsec.com 相关报告 1. 《成立个贷、机构不良基金，打开业务增长天花板》 2023-10-24 2. 《业绩维持高增，加码个贷不良业务布局》 2023-10-18 3. 《稀缺AMC标的，打造个贷不良+储能全新业绩增长点》 2023-09-03 事件：2023年公司实现营业收入12.30亿元，同比+15.69%；实现归母净利润8.80亿元，同比+25.68%。2024年一季度，公司实现营业收入3.45亿元，同比+13.16%；实现归母净利润2.33亿元，同比+21.49%。 ❖ 机构困境资管业务不断挖掘新业务模式，奠定业绩增长基础。公司的机构困境资管业务聚焦能源、上市公司、特殊机遇、商业地产领域，截至2023年末存量项目余额分别为47.7、6.27、18.66、10.96亿元，与其他不良资产管理公司形成错位竞争。公司能源项目收益稳定且周期长，为公司业绩奠定基础。同时，公司不断挖掘新的业绩增长点，2022年11月公司竞得海伦哲11.96%股权，2023年公司利用自身在上市公司纾困提质等方面的专业优势，协助上市公司海伦哲成功化解退市风险，助力海伦哲盈利与市值双提升。2023年公司实现公允价值变动收益1.72亿元，主要因商业地产领域资产增值所致；实现其他收入5774万元，预计主要为地产项目租金收益。 ❖ 个贷不良资管业务潜力逐步显现，市场占有率位居行业领先水平。受托资管方面，公司接受银行、消费金融、互联网金融等机构的委托，提供个贷不良清收服务，按回款金额的一定比例收取服务费，2023年公司实现金融科技收入5995万元，同比增长71.54%。收购资管方面，公司充分发挥牌照优势和专业资产管理能力，广泛与全国五大AMC、地方AMC、地方国企等多方市场机构合作，已经与长城股权基金、苏州资产、北京国通资产、山东铁投、山东机场资本等机构合作设立个贷不良资产合伙企业。截至2023年末，公司以自有资金或以合伙企业方式，收购个贷不良债权项目共计29个，债权本金约106亿元，债权本息约183亿元，对价8.8亿元，涉及债务人超过62万户，在全国五大AMC和60家地方AMC中市场占有率位居行业领先水平。 ❖ 投资建议：机构业务不断创新业务模式，个贷业务潜力逐步显现，公司业绩有望保持增长。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.61、12.45、15.87亿元，同比增速分别为20.55%、17.37%、27.49%。公司当前股价对应2024、2025、2026年PE分别为11.89x、10.13x、7.95x。维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：个贷不良业务发展不及预期；行业竞争加剧；监管政策趋严 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1063 1230 1449 2165 3017 收入增长率(%) 59.46 15.69 17.81 49.43 39.35 归母净利润(百万元) 700 880 1061 1245 1587 净利润增长率(%) 82.63 25.68 20.55 17.37 27.49 EPS(元/股) 0.52 0.65 0.79 0.92 1.18 PE 26.80 16.28 11.89 10.13 7.95 ROE(%) 13.58 16.10 18.01 19.49 22.61 PB 2.51 2.62 2.14 1.98 1.80 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月25日收盘价计算） -34%-25%-16%-6%3%12%海德股份沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1062.88 1229.64 1448.63 2164.63 3016.52 成长性 减:营业成本 26.94 65.98 112.50 393.75 675.00 营业收入增长率 59.5% 15.7% 17.8% 49.4% 39.4% 营业税费 5.75 16.02 11.30 18.94 29.74 营业利润增长率 79.2% 25.2% 22.6% 17.3% 27.7% 销售费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润增长率 82.6% 25.7% 20.6% 17.4% 27.5% 管理费用 136.71 145.13 173.84 281.40 452.48 EBITDA增长率 73.4% 14.5% 35.3% 16.0% 24.5% 研发费用 2.18 8.36 4.28 8.52 13.76 EBIT增长率 72.8% 14.4% 35.9% 16.0% 24.6% 财务费用 124.73 183.26 166.27 177.58 177.97 NOPLAT增长率 74.6% 12.8% 36.7% 16.1% 24.2% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 19.8% 13.3% 7.0% 5.2% 6.3% 加:公允价值变动收益 23.74 172.31 200.00 100.00 100.00 净资产增长率 9.4% 6.0% 7.7% 8.4% 9.9% 投资和汇兑收益 3.54 -17.24 0.00 0.00 0.00 利润率 营业利润 768.76 962.73 1180.44 1384.45 1767.57 毛利率 97.5% 94.6% 92.2% 81.8% 77.6% 加:营业外净收支 6.57 19.20 0.00 0.00 0.00 营业利润率 72.3% 78.3% 81.5% 64.0% 58.6% 利润总额 775.33 981.93 1180.44 1384.45 1767.57 净利润率 66.1% 71.3% 73.2% 57.5% 52.6% 减:所得税 72.99 105.04 119.80 139.65 182.25 EBITDA/营业收入 81.9% 81.0% 93.1% 72.2% 64.5% 净利润 700.14 879.93 1060.76 1244.99 1587.29 EBIT/营业收入 81.5% 80.6% 93.0% 72.2% 64.5% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 81.53 200.64 70.13 31.06 70.86 固定资产周转天数 2 2 1 1 1 交易性金融资产 671.47 2103.69 2403.69 2603.69 2803.69 流动营业资本周转天数 427 553 681 467 316 应收帐款 24.96 110.49 80.48 120.26 167.58 流动资产周转天数 736 810 903 617 475 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 17 20 24 17 17 预付帐款 2.32 60.01 5.63 19.69 33.75 存货周转天数 — — — — — 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转天数 2472 2550 2426 1748 1373 其他流动资产 513.98 454.88 454.88 454.88 454.88 投资资本周转天数 2434 2445 2282 1620 1230 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 13.6% 16.1% 18.0% 19.5% 22.6% 长期股权投资 59.01 106.36 156.36 206.36 256.36 ROA 8.8% 9.3% 10.6% 11.3% 13.2% 投资性房地产 779.74 949.10 1049.10 1149.10 1249.10 ROIC 10.0% 10.0% 12.7% 14.1% 16.4% 固定资产 5.31 5.01 4.88 4.74 4.60 费用率 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 28.53 25.27 24.27 23.27 22.27 管理费用率 12.9% 11.8% 12.0% 13.0% 15.0% 其他非流动资产 152.21 146.71 146.71 146.71 146.71 财务费用率 11.7% 14.9% 11.5% 8.2% 5.9% 资产总额 7941.77 9475.75 10048.91 10972.50 12039.37 三费/营业收入 24.6% 26.7% 23.5% 21.2% 20.9% 短期债务 955.90 813.58 1213.58 1213.58 1213.58 偿债能力 应付帐款 16.21 7.32 12.50 43.75 75.00 资产负债率 34.7% 42.0% 41.1% 41.5% 41.4% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 53.0% 72.3% 69.6% 70.9% 70.7% 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.20 2.16 1.95 1.68 1.53 长期借款 1193.33 1959.05 1959.05 1959.05 1959.05 速动比率 0.51 1.44 1.39 1.22 1.14 其他非流动负债 0.00 274.22 274.22 274.22 274.22 利息保障倍数 6.49 5.32 8.00 8.76 10.91 负债总额 2752.69 3976.56 4125.55 4551.32 4985.25 分红指标 少数股东权益 34.09 34.86 34.75 34.56 32.60 DPS(元) 0.61 0.43 0.47 0.55 0.71 股本 929.65 1347.99 1347.99 1347.99 1347.99 分红比率 留存收益 1161.16 1469.82 1894.13 2392.12 3027.04 股息收益率 4.4% 4.0% 5.0% 5.9% 7.5% 股东权益 5189.08 5499.19 5923.36 6421.17 7054.12 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元) 0.52 0.65 0.79 0.92 1.18 净利润 700.14 879.93 1060.76 1244.99 1587.