请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024年04月25日 公司点评 买入 / 上调 中炬高新(600872) 目标价: 33.1 昨收盘:29.30 中炬高新：2024Q1利润超预期，供应链优化红利逐步释放  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 7.85/7.85 总市值/流通(亿元) 230.12/230.12 12个月内最高/最低价(元) 40.39/20.5 相关研究报告 <<全年业绩符合预期，三年规划及股权激励目标展望积极>>--2024-04-02 <<中炬高新：新管理层变更落地，改善在途>>--2023-10-24 <<中炬高新：需求疲软收入承压，成本上行利润承压>>--2021-09-01 证券分析师：肖依琳 电话： E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100003 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 事件：公司发布2024年一季报，2024年Q1实现营收14.85亿元，同比+8.64%；归母净利润2.39亿元，同比+59.70%；扣非净利润2.37亿元，同比+63.91%。 收入符合预期，产品结构优化明显。Q1美味鲜公司实现收入14.61亿元，同比+10.2%。分产品来看，2024年Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入9.47/1.81/1.01/2.13亿元，同比+13.4%/+16.8%/-5.5%-0.3%。Q1公司推进产品结构优化策略，资源精力向高毛利产品酱油、鸡精鸡粉倾斜拉动增长。分渠道来看，2024年Q1分销/直销收入14.01/0.42亿元，同比+9.6%/+26.8%。分地区来看，2024年Q1东区/南区/中西区/北区销售收入分别为3.72/5.22/3.24/2.25亿元，同比+24.5%/+2.6%/+9.9%/+7.6%。东部地区增长较快主因经销商精准优化策略在东部达成效果较好，后续有望向其他地区复制。目前公司经销商净增加97个至2181个，渠道扩张稳步推进。 供应链优化效果逐步释放，盈利水平提升明显。2024年Q1美味鲜毛利率37.28%，同比+6.08pct，毛利率提升明显，主由采购成本优化贡献，大豆等原材料价格下降、供应链各环节逐步优化，如采购流程由临时采购调整为年度/季度招标采购，同时精简上游供应商以达到成本节约效果。同时，Q1公司高毛利率酱油、鸡精鸡粉产品占比提升有效拉动毛利率提升。费用方面，Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.8/+0.7/-0.4pct，公司整体费用率控制稳定，综上Q1净利率为18.21%，同比+5.91pct。 盈利预测：公司三年规划及股权激励方案落地时点符合预期，收入及利润锚定高目标，充分反应公司对高速稳健发展的信心，未来将从品牌营销、研发创新、营运优化以及投资并购四个方面确保目标的达成。今年为公司调整第一年，业绩目标规划较稳健，可关注后续调整以及行业需求恢复进度。我们预计2024-2026年公司实现收入57.6/67.1/79.1亿元，同比增长12.0%/16.5%/18.0%，实现归母净利7.5/9.4/11.5亿元，同比-56%/+25.9%/+22.1%，剔除房地产业务后对应PE为26/21/17X。我们按照2024年业绩给调味品主业32倍PE，一年目标价35.2元，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；内部调整不及预期。 (40%)(28%)(16%)(4%)8%20%23/4/2523/7/723/9/1823/11/3024/2/1124/4/24中炬高新沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 中炬高新：2024Q1利润超预期，供应链优化红利逐步释放  盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,139 5,756 6,705 7,912 营业收入增长率(%) -3.78% 12.00% 16.50% 18.00% 归母净利（百万元） 1,697 746 940 1,148 净利润增长率(%) 386.53% -56.01% 25.93% 22.13% 摊薄每股收益（元） 2.20 0.95 1.20 1.46 市盈率（PE） 12.77 30.83 24.48 20.04 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 中炬高新：2024Q1利润超预期，供应链优化红利逐步释放 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 628 500 1,273 2,188 3,332 营业收入 5,341 5,139 5,756 6,705 7,912 应收和预付款项 68 90 82 101 120 营业成本 3,648 3,458 3,833 4,412 5,183 存货 1,670 1,618 1,803 2,062 2,428 营业税金及附加 88 61 87 96 112 其他流动资产 871 1,525 1,530 1,532 1,537 销售费用 473 457 503 557 633 流动资产合计 3,237 3,733 4,689 5,884 7,417 管理费用 324 377 345 382 443 长期股权投资 4 4 3 3 2 财务费用 -4 -6 0 0 0 投资性房地产 513 487 462 434 407 资产减值损失 0 -33 -7 -8 -9 固定资产 1,609 1,906 2,026 2,146 2,265 投资收益 32 38 40 46 55 在建工程 497 242 195 121 26 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 188 182 176 170 164 营业利润 706 633 859 1,125 1,373 长期待摊费用 30 23 23 23 23 其他非经营损益 -1,180 1,169 0 0 0 其他非流动资产 3,382 3,876 4,830 6,024 7,556 利润总额 -474 1,802 859 1,125 1,373 资产总计 6,223 6,719 7,715 8,921 10,444 所得税 80 65 94 135 165 短期借款 0 100 90 118 146 净利润 -555 1,737 764 990 1,209 应付和预收款项 751 544 741 809 945 少数股东损益 38 40 18 49 60 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 -592 1,697 746 940 1,148 其他负债 2,007 875 919 1,039 1,190 负债合计 2,759 1,518 1,750 1,967 2,281 预测指标 股本 785 785 785 785 785 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 3 3 3 3 3 毛利率 31.70% 32.71% 33.40% 34.20% 34.50% 留存收益 2,804 4,501 5,247 6,187 7,335 销售净利率 -11.09% 33.02% 12.97% 14.02% 14.51% 归母公司股东权益 3,009 4,705 5,451 6,391 7,540 销售收入增长率 4.41% -3.78% 12.00% 16.50% 18.00% 少数股东权益 456 496 513 563 623 EBIT 增长率 -22.19% -9.59% 41.89% 30.97% 22.13% 股东权益合计 3,465 5,201 5,965 6,954 8,163 净利润增长率 -179.82% 386.53% -56.01% 25.93% 22.13% 负债和股东权益 6,223 6,719 7,715 8,921 10,444 ROE -19.68% 36.07% 13.69% 14.71% 15.23% ROA -9.52% 25.26% 9.68% 10.54% 10.99% 现金流量表（百万） ROIC 22.56% 11.01% 12.62% 13.99% 14.55% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) -0.77 2.20 0.95 1.20 1.46 经营性现金流 678 842 990 1,061 1,278 PE(X) — 12.77 30.83 24.48 20.04 投资性现金流 -353 -877 -203 -175 -161 PB(X) 9.62 4.69 4.22 3.60 3.05 融资性现金流 -173 -5 -14 28 27 PS(X) 5.42 4.29 4.00 3.43 2.91 现金增加额 152 -40 773 915 1,144 EV/EBITDA(X) 33.37 27.27 20.83 15.78 12.46 资料来源：WIND，太平洋证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P4 中炬高新：2024Q1利润超预期，供应链优化红利逐步释放 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层 上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。