公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 甘咨询（000779） 证券研究报告 2024年04月25日 投资评级 行业 建筑装饰/工程咨询服务II 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 9.45元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 468.67 流通A股股本(百万股) 376.23 A股总市值(百万元) 4,428.96 流通A股市值(百万元) 3,555.34 每股净资产(元) 7.88 资产负债率(%) 27.76 一年内最高/最低(元) 12.80/6.50 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 任嘉禹 联系人 renjiayu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《甘咨询-首次覆盖报告:甘肃区域基建高景气，省内设计龙头定增再腾飞》 2023-12-09 股价走势 盈利能力大幅改善，募投项目有望打造第二成长曲线 利润维持较好增长，省内市占率有望加速提升 23年公司实现营业收入23.89亿元，同比-5.2%，实现归母净利润2.54亿元，同比+12.39%，扣非归母净利润2.48亿元，同比+36.07%，收入下降主要由于22年同期实现房地产业务收入2.49亿元，23年无同类业务，扣非业绩显著提升，我们认为主要由于23年非经常性损益中的营业外收支净额以及其他项目明显减少。单季度看，23Q4公司实现收入、归母净利润6.91、0.68亿元，同比分别-7.2%、-5.65%，24Q1收入、归母净利润4.31、0.53亿元，同比分别-17.95%、+15.09%。展望24年，我们认为公司或受益于甘肃省内水利投资高景气，有望在水利领域持续发力。23年公司完成定增，募投项目落地后有望进一步提升公司盈利能力，后续有望凭借龙头优势加速提升省内市占率。 勘察设计收入/毛利率显著改善，募投项目有望打造第二成长曲线 分业务来看，23年公司前期咨询、勘察设计、工程监理、技术服务、工程施工业务分别实现收入1.49、10.74、3.77、2 .65、1.75亿元，同比分别+35.58%、+19.79%、+2.69%、+8.19%、+17.74%，毛利率分别为29.1%、40.5%、35.5%、44.1%、15.7%，同比分别-0.4、+3.8、-1.8、+4.0、+6.2pct，收入占比较高的勘察设计主业毛利率有所提升。此外，公司于23年完成定增募集资金7.6亿元，用于工程检测中心建设项目、全过程工程咨询服务能力提升项目和综合管理、研发及信息化能力提升项目的投资建设。预计项目投产后能够贡献年均净利润合计1亿元，有望打造第二成长曲线。 盈利能力大幅改善，费用控制仍有提升空间 23年公司毛利率为33.0%，同比+7.01pct，期间费用率为16.91%，同比+2.93pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别持平、+1.64、+1.06、+0.23pct，我们认为一方面，收入下滑导致各项费用未能有效摊薄，另一方面，23年公司职工薪酬增加、利息收入减少、研发投入上升，导致费用的绝对值有所上升。23年公司计提资产及信用减值损失合计1.13亿元，同比多损失0.15亿元，综合影响下净利率为10.67%，同比+1.72pct。23年公司CFO净额为1.01亿元，同比多流入0.36亿元。收现比、付现比分别同比-10.02、-25.97pct至88.9%、41.0%。 看好公司未来增长的持续性，维持“增持”评级 考虑到2023年受我国全社会固定资产投资增速下降、城镇化进程放缓、房地产行业景气度低等不利因素影响，勘察设计行业持续低迷，预计公司24-26年归母净利润分别为2.9、3.3、3.8亿元（24-25年前值为3.4、4 .0亿元），同比分别+15%、+14%、+14%，维持“增持”评级。 风险提示：省内基建景气度不及预期；矿产资源投产节奏不及预期；清洁能源业务盈利能力不及预期；订单结转速度放缓。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,520.03 2,389.11 2,623.06 2,868.54 3,122.93 增长率(%) (2.40) (5.20) 9.79 9.36 8.87 EBITDA(百万元) 408.79 521.36 483.68 532.12 591.43 归属母公司净利润(百万元) 226.25 254.43 291.53 332.01 378.10 增长率(%) (30.80) 12.46 14.58 13.89 13.88 EPS(元/股) 0.48 0.54 0.62 0.71 0.81 市盈率(P/E) 19.58 17.41 15.19 13.34 11.71 市净率(P/B) 1.68 1.22 0.97 0.90 0.84 市销率(P/S) 1.76 1.85 1.69 1.54 1.42 EV/EBITDA 5.76 5.44 3.19 2.78 2.29 资料来源：wind，天风证券研究所 -34%-27%-20%-13%-6%1%8%15%202 3-04202 3-08202 3-12202 4-04甘咨询沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,160.96 1,921.92 2,632.63 2,706.20 2,839.09 营业收入 2,520.03 2,389.11 2,623.06 2,868.54 3,122.93 应收票据及应收账款 1,411.65 1,436.47 1,478.04 1,629.54 1,753.63 营业成本 1,865.68 1,601.26 1,752.72 1,904.05 2,060.61 预付账款 90.90 86.48 42.67 73.68 94.99 营业税金及附加 17.21 21.60 23.71 25.93 28.23 存货 44.32 30.61 193.35 250.93 29.25 销售费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 114.16 98.25 196.77 162.72 213.75 管理费用 314.85 337.56 369.85 401.60 434.09 流动资产合计 2,821.99 3,573.72 4,543.45 4,823.07 4,930.71 研发费用 65.69 87.68 97.05 106.71 116.80 长期股权投资 238.41 252.93 272.93 287.93 302.93 财务费用 (28.31) (21.31) (48.55) (45.05) (39.32) 固定资产 615.23 776.32 800.35 853.74 933.57 资产/信用减值损失 (98.51) (113.29) (123.00) (113.00) (103.00) 在建工程 224.51 131.80 281.44 425.15 564.12 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 204.69 202.68 195.12 182.04 170.11 投资净收益 17.63 19.01 13.65 6.00 4.00 其他 300.03 366.83 302.14 289.19 276.54 其他 134.35 169.95 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,582.87 1,730.57 1,851.98 2,038.06 2,247.28 营业利润 231.45 286.64 318.92 368.31 423.53 资产总计 4,429.72 5,351.16 6,395.44 6,861.13 7,177.99 营业外收入 36.65 8.71 18.49 15.00 13.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 4.58 7.50 6.03 6.04 6.52 应付票据及应付账款 650.04 635.60 384.75 853.18 544.74 利润总额 263.51 287.84 331.37 377.27 430.00 其他 815.00 779.23 1,226.86 887.23 1,136.40 所得税 37.86 32.85 39.76 45.27 51.60 流动负债合计 1,465.04 1,414.83 1,611.61 1,740.41 1,681.14 净利润 225.65 255.00 291.60 331.99 378.40 长期借款 51.46 44.38 40.00 50.00 60.00 少数股东损益 (0.59) 0.57 0.08 (0.02) 0.31 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 226.25 254.43 291.53 332.01 378.10 其他 166.94 154.01 165.66 162.20 160.62 每股收益（元） 0.48 0.54 0.62 0.71 0.81 非流动负债合计 218.40 198.38 205.66 212.20 220.62 负债合计 1,787.73 1,703.26 1,817.27 1,952.61 1,901.76 少数股东权益 10.88 10.17 10.25 10.23 10.53 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 380.10 468.67 468.67 468.67 468.67 成长能力 资本公积 1,059.29 1,723.55 2,386.02 2,386.02 2,386.02 营业收入 -2.40% -5.20% 9.79% 9.36% 8.87% 留存收益 1,208.41 1,462.85 1,737.42 2,063.00 2,431.32 营业利润 -39.28% 23.85% 11.26% 15.49% 14.99% 其他 (16.69) (17.33) (24.19) (19.40) (20.31) 归属于母公司净利润 -30.80% 12.46% 14.58% 13.89% 13.88% 股东权益合计 2,641.99 3,647.91 4,578.17 4,908.52 5,276.24 获利能力 负债和股东权益总计 4,429.72 5,351.16 6,395.44 6,861.13 7,177.99 毛利率 25.97% 32.98% 33.18% 33.62% 34.02% 净利率 8.98% 10.65% 11.11% 11.57% 12.11% ROE 8.60% 6.99% 6.38% 6.78% 7.18% ROIC 17.38% 18.76% 16.73% 16.91% 17.36% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 225.65 255.00 291.53 332.01 378.10 资产负债率 40