铁矿石：供给压力边际缓解，关注库存结构支撑撰写人：赵晴期货从业资格号：F03087073投资咨询从业证书号：Z0019543审核人：韩业军2024年04月12日期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 全球供给水平处于高位数据来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部2000220004200062000820001020001220001420001620001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨全球发运水平中性偏高202120222023202410001100021000310004100051000610007100081000910001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨澳洲发运量相对不足2021202220232024•复盘1季度铁矿石，需求影响是大于供给影响的，所以要客观看到所谓高供给的影响。数据上今年进口铁矿石发运始终处于较高水平，1季度全球发运总量3.11亿吨，去年同期全球发运总量3.02亿，同比增加906万吨；一个月300万吨的发运增量，一年3600万吨，这个量和市场预估的产运状态是对应的。•其中澳洲发运量1.8亿，去年同期澳洲发运量1.93亿、同比减少1313万吨，能看到澳洲发运在没有明显天气影响下发运是不足的。 巴西和非主流供给偏多4005400104001540020400254003040035400404001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨巴西发运处于历史高位水平20212022202320243003504004505005506006507007501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨非主流发运维持历史高位水平2021202220232024•巴西发运量7027万吨，去年同期巴西发运量5980万吨，同比增加1047万吨；非主流地区发运6098万吨，去年同比非主流地区发运量4926万吨，同比增加1172万吨。•巴西增量主要是在2023年溃坝事故影响消除了，产区恢复生产能力，并开始达到峰值水平。非主流地区发运增量则是印度、乌克兰和一带一路国家向中国输出资源。数据来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 供给增量略到超预，但单一条件矛盾还不够大，总量矛盾下存在特殊性•只从发运数据来看，得出三点信息：•一是全球供给增量并不算夸张，折算到周度数据，每周同比增加82万吨。•二是澳洲供给出现比较多的下降，但飓风实际影响很小。•三是巴西和非主流地区增量明显，且24年非主流地区发运量已经超过23年同期的巴西发运量，非主流地区生产能力不用怀疑。•所以供给的总量压力来自于非澳巴。数据来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 Vale供给若维持会改变整体预期2003004005006007008001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月BHP-中国202020212022202320242003004005006007008001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Vale发货20202021202220232024•今年或者以后再分析铁矿石要有新的思路，首先今年以来，澳洲发运不足超出市场预期，虽然出现全国性罢工和气旋封港等情况，尤其是FMG的货物因为种种原因滞后到达国内，但实际上BHP和FMG减量并不明显，反而是力拓的发运下降最更多，因此事件影响和现实数据有冲突。数据来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 力拓和FMG发运没有超预期条件1502002503003504004505001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月FMG-中国202020212022202320243003504004505005506006501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月RT-中国20202021202220232024•其次巴西非VALE的矿区产量同比也增加215万吨，有理由相信因溃坝造成的影响已完全消除，所以未来巴西发运预期有两个路径，如果1季度上调产运目标，那么铁矿石需要上修边际供给增量；如果不调整发运目标，那么下半年的供给压力会减小，发运预期会相对降低。•最后非主流地区增量市场主要关注印度和乌克兰，前者市场国内钢材需求萎缩导致焦煤采购量减少和铁矿石出口量增加，后者是因为战争影响消退，产区和航线都恢复到冲突前水平，但4月份后印度钢厂出口配额恢复，其铁矿石出口量存在下降预期。数据来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 到港量在2季度和预期值分歧减少，矛盾点在于非主流进口量增多15001700190021002300250027002900310033001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨45港到港量回归预期水平和节奏2021202220232024测算•发运端的影响量体现在2季度中旬，需要观察到港量和进口量表征的即期压力。首先海关总署数据显示，我国2024年1-2月铁矿砂及其精矿进口量为20945.2万吨，去年同期为19380.3万吨，同比增长8.1%。•从到港量来看，1-2月份到港量22588万吨，去年同期为21005万吨，同比增加1583万吨，增幅7.5%，和进口量基本匹配。其中澳大利亚到港量13395万吨，去年同期为13950，同比减少555万吨；巴西到港量5131万吨，去年同期为4152万吨，同比增加979万吨；印度到港量1127万吨，去年同期为521万吨，同比增加606万吨；非澳巴印地区到港量2116万吨，去年同期为1699万吨，同比增加417万吨。年初以来国内涌入大量非澳巴铁矿石。数据来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 内矿产量高位，且处于过剩状态4042444648505254561月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国产矿产量持续增加至高位20202021202220232024501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国产矿库存出现快速积累20202021202220232024今年以来国内铁矿石生产水平始终处于高位，库存也出现底部抬升的趋势。从市场反馈的情况看，春节期间矿山销售、钢厂采购均有所减少，叠加全国性气温降低，北方部分地区因雨雪导致地面结冻等原因，运输效率下降，高供给低需求的背景下，出现了国产矿的过剩。从供给曲线的角度看，现货价格快速下跌并没有导致内矿减产，且过年期间和生铁产量下降的过程中，产量也是不断走高。考虑有两点原因，一是国产矿利润收缩但仍有性价比优势，二是上游库存水平仍在历史低位。数据来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 价格反弹和外矿消耗增加同步开始4.04.55.05.56.06.57.07.58.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月114外矿消耗量/114内矿消耗量2022年2023年2024年3.03.13.23.33.43.53.61月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月测算外内矿消耗比2021年2022年2023年2024年 从外矿和内矿消耗比例来看，外矿的使用在3月份后出现大幅下降，虽然复产预期较慢，但由于对外矿的消耗比例进入低位，供需利空基本出尽，考虑到未来2月以来供给对应生铁产量在230万吨水平，那么未来即使没有回到预期目标，但由于对进口使用的增加，会提前进入平衡点。数据来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 2季度供需状态已经发生改变-500-400-300-200-10001002003004005006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2024年港口库存变动预期实际值预期值综合看，一季度高供给+低需求影响下，累库超出预期。二季度开始，高供给+低需求的状态只能说略有缓解，但累库预期反转，要注意这种状态下和去年6月份类似，一旦库存进入去化状态，现货的支撑会更加明显。数据来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 策略推荐类型策略合约选择入场时间入场条件风险周期单边做多铁矿石I25055月择机按目前价格和价差关系，新的5月合约将对应80美金成本以下生铁产量全年性下滑，钢厂产能出清长期套利铁矿正套多I2409空I25014-5月择机价差水平适中，需求恢复滞后兑现生铁产量全年性下滑中期 碳元素：供给扰动仍在，二季度具备反弹条件撰写人：赵晴期货从业资格号：F03087073投资咨询从业证书号：Z0019543审核人：韩业军2024年04月12日期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 山西拖累全国供给下滑2.02.53.03.54.04.51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1-2月全国原煤产量同比下降4.2%20202021202220232024•1-2月份，全国原煤产量同比下降4.2%至7.1亿吨，山西省原煤产量超预期下滑18.1%。•高频数据显示，1-3月山西周均精煤产量263.90万吨，同比下滑7.98%，去年同期为286.79万吨。•《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》，整治超产治理。不过“三超”文件严格执行难度偏大，但煤炭表外产量下滑较为确定。数据来源：统计局、钢联资讯、一德期货黑色事业部2002202402602803003201/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1山西地区周度精煤产量同比下滑7.98%202220232024 两会后供给仍未回升•截至目前，焦煤的供应仍未完全恢复。•一方面是前期各方面治理，导致的供应减量（如表外产能）。•另一方面与行情及需求有关，焦企及钢厂低利润背景下，不断压低库存水平，导致焦煤需求回落，煤矿生产积极性下滑。54.0%64.0%74.0%84.0%94.0%104.0%114.0%124.0%1...2...3...4...5...6...7...8...9...1...1...1...煤企开工率2020202120222023202405101520251...2...3...4...5...6...7...8...9...1...1...1...焦企焦煤库存天数20202021202220232024数据来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 不过内蒙地区供应有所恢复•1-2月份，内蒙古规模以上工业企业原煤产量2.03亿吨，同比增长1.7%。•2023年2月22日，内蒙古矿难事故后，乌海煤矿停产整治，同年8月陆续复产，但产量仅50%附近。•钢联的高频数据来看，1-3月国内523家煤矿日均精煤产量68.47万吨，同比下滑10.33万吨，下滑幅度13.11%。0.60.70.80.91.01.11.21月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月内蒙地区原煤产量2020202120222023202440.050.060.070.080.090.0100.01/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1523家煤矿精煤日均产量2021202220232024数据来源：统计局、钢联资讯、一德期货黑色事业部 现货价格与利润水平快速回落•焦企目前已下跌8轮共800元/吨，后期存在博弈。•焦企利润快速回落，随着煤价下跌，利润略有好转，但第八轮下跌后，整体利润将再次亏损。•利润压力导致焦炭供应同样难以回升。数据来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部-300-100100300500700900110013001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1山西焦企利润走势图2020 2021 2022 2023 2024 13001800230028003300380043001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1吕梁准一出厂走势图20202021202220232024 开工率持续下滑•利润压力导致焦炭供应同样难以回升。•目前国内焦企开工率已接近2016年水平。数据来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部65%70%75%80%85%1...2...3...4...5...6...7..