请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2024年04月23日 耐世特（01316.HK） 中国订单强劲，新建常熟工厂加码中国 收入超出预期，盈利受通胀及一次性因素影响。2023年，公司收入42亿美元，同比增长10%，略超预期；经外币换算和大宗商品调整，同比增长11%。2023年毛利润为3.7亿美元，毛利率同比下降0.8pct。公司经调整EBITDA为3.5亿美元，EBITDA利润率为8.2%，同比下降1.3pct，不及预期，主要系：1）墨西哥比索兑美元走强和人民币兑美元走弱带来的汇率影响，2）通胀提升成本，3）9月15日开始的UAW罢工影响了通用、Stellantis和福特等三家客户的生产，影响EBITDA大约1500万美元，4）北美区重组成本（1000万美元），5）供应商中断影响4900万美元。 订单持续增长，中国新能源汽车订单强劲。2023年，公司获得61亿订单，符合预期，其中59%/30%/11%来自北美/亚太/欧中非南美。中国订单尤其强劲，20%为中国订单。产品结构方面，81%/11%/8%的订单为EPS/DL/CIS产品。具体来看，公司2023年取得多个具有标杆意义的订单。2023年上半年，公司获得了来自一家全球领先整车OEM的第二个线控转向订单，包括手控执行器、轮控执行器及软件集成系统。2023Q3，公司首次赢得全球电动车领导者的EPS订单。此外，公司还获得来自一家全球领先的整车制造商的首个独立软件业务。新客户、新产品订单的持续获得显示了公司长期发展的潜力，公司预计2024年仍然是一个订单强劲之年，目标订单60亿美元。 Q4新投产14个重大项目，收入超出预期。2023H1，公司投产32个项目，Q3/Q4接着投产9/14个项目。2023年全年，公司共计投产项目55个，略低于预期，其中有34个为电动车项目（包括1个北美电动车龙头项目投产），有39个为亚太区项目。从收入层面看，公司此前指引收入40亿美元，实际42亿美元超出预期，公司预计2024年收入整体持续增长并达到新高。展望中长期，我们认为强劲的订单流入和项目投产有望进一步拉动收入持续增长。 战略布局，亚太新建常熟工厂，北美转移管柱生产，利润率预计提升。1）亚太方面，公司规划在中国常熟开设工厂，预计2025年初开业，以扩大产能、提高亚太技术中心的测试和验证能力。已预订的客户项目和潜在的新项目预计将使超过9万台的新工厂设备满负荷运转，有望进一步推动亚太地区增长。2）北美方面，公司从2023H2开始将管柱业务转移至墨西哥生产，目标2026年完成，这一规划在短期产生了一定的重组成本，但长期将有助于公司提供更具竞争力的生产、供应链降本。未来随着北美组织架构调整、产线安排优化等措施逐步落地，北美盈利仍有较大改善空间。整体看，根据公司指引，受惠于收入增加、固定支出削减措施及业务布局调整计划，利润率将持续提升。 投资建议：我们认为公司收入端长期有望乘电动化及智能化大势，保持稳健增长，并有望成为线性转向系统量产第一梯队。我们预计公司2024-2026年收入分别为46/49/52亿美元，归属普通股股东净利润为1.2/1.8/2.4亿美元，同比+237%/+46%/+35%，我们给予公司目标价5港元，对应2024年14倍P/E，维持“买入”评级。 风险提示：盈利性恢复慢于预期、新能源车渗透率提升不及预期、高阶智能驾驶落地速度慢于预期、汇率风险、通胀影响超出预期风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万美元） 3,840 4,207 4,560 4,904 5,247 增长率YoY（%） 14 10 8 8 7 归母净利润（百万美元） 58 37 124 181 244 增长率YoY（%） -51 -37 237 46 35 归母净利润率（%） 2 1 3 4 5 P/E（倍） 24.5 38.8 11.5 7.9 5.8 P/B（倍） 1.3 1.3 1.2 1.1 1.0 . 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月22日收盘价；以4月22日美元兑港币汇率计。 买入（维持） 股票信息 行业 智能驾驶及制造 前次评级 买入 4月22日收盘价(港元) 3.68 总市值(百万港元) 9,236.15 总股本(百万股) 2,509.82 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 10.39 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 研究助理 刘玲 执业证书编号：S0680122080029 邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 1、《耐世特（01316.HK）：获全球电车龙头EPS订单，明年增长望跑赢大盘》2023-11-25 2、《耐世特（01316.HK）：亚太市场快速拓展，业绩有望改善》2023-08-28 3、《耐世特（01316.HK）：盈利拐点向上，加速开拓亚太市场》2023-03-21 2024年04月23日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万美元） 利润表（百万美元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1492 1548 1378 1713 1807 营业收入 3840 4207 4560 4904 5247 现金及现金等价物 246 312 169 372 446 营业成本 3473 3838 4080 4342 4597 短期投资净额 0 0 0 0 0 毛利润 367 369 480 562 650 应收账款 803 803 717 891 829 工程和产品开发成本 145 151 158 166 172 存货 294 299 358 317 398 销售及管理费用 132 135 140 146 151 其他流动资产 149 134 134 134 134 研发费用 145 151 158 166 172 非流动资产 1843 1857 1891 1921 1946 经营利润 90 83 182 251 328 固定资产 971 1000 1020 1037 1052 财务费用 -4 -5 0 0 0 经营租赁使用权资产非流动 62 51 51 51 51 财务收入 9 5 5 5 5 无形资产 725 733 747 760 770 应占共同控制实体损益 1 3 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 利润总额 92 64 159 227 301 其他非流动资产 85 73 73 73 73 所得税 26 19 22 32 42 资产总计 3335 3405 3270 3634 3754 净利润 66 45 137 195 259 流动负债 1026 1089 1021 1391 1454 少数股东损益 8 8 13 14 15 短期借款 0 14 184 349 516 归属普通股股东净利润 58 37 124 181 244 应付账款 815 833 640 807 725 经调整EBITDA 365 347 487 537 586 经营租赁负债流动部分 4 3 3 3 3 其他流动负债 207 239 194 232 210 非流动负债 332 305 101 -100 -302 长期借款 50 35 -168 -369 -572 其他非流动负债 282 270 270 270 270 负债合计 1358 1394 1122 1292 1152 资本公积 -24 -19 -19 -19 -19 未分配利润 1926 1950 2074 2255 2500 主要财务比率 累计其他综合损益 0 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1934 1964 2088 2269 2513 成长能力 少数股东权益 43 47 60 74 88 营业收入(%) 14 10 8 8 7 权益总额 1977 2011 2147 2342 2601 营业利润(%) -25 -29 156 43 33 负债及权益总额 3335 3405 3270 3634 3754 归属于母公司净利润(%) -51 -37 237 46 35 获利能力 毛利率(%) 9.6 8.8 10.5 11.5 12.4 净利率(%) 3.9 1.5 0.9 2.7 3.7 ROE(%) 3.0 1.9 5.9 8.0 9.7 现金流量表（百万美元） ROIC (%) 6.7 6.5 4.9 3.1 8.1 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 偿债能力 经营活动现金流 294 350 190 537 409 资产负债率(%) 40.7 40.9 34.3 35.5 30.7 净利润 92 45 137 195 259 净负债比率(%) -12.7 -15.2 0.7 -1.0 2.8 折旧及摊销 134 137 140 143 145 流动比率 1.5 1.4 1.4 1.2 1.2 公允价值变动损益 -0 0 0 0 0 速动比率 0.2 0.3 0.2 0.3 0.3 营运资金变动 -7 36 -211 73 -124 营运能力 其他经营现金流 76 132 124 127 128 总资产周转率 1.2 1.2 1.4 1.4 1.4 投资活动现金流 -263 -299 -299 -299 -299 应收账款周转率 5.4 5.2 6.0 6.1 6.1 购买固定资产 -120 -160 -160 -160 -160 应付账款周转率 4.7 4.7 5.5 6.0 6.0 购买无形资产 -146 -139 -139 -139 -139 每股指标（美元） 其他投资现金流 3 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.02 0.01 0.05 0.07 0.10 筹资活动现金流 -85 -38 -34 -36 -35 每股经营现金流(最新摊薄) 0.1 0.1 0.0 0.1 0.1 短期借款 178 161 170 165 167 每股净资产(最新摊薄) 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 其他筹资现金流 -263 -199 -203 -2