恒立液压(601100) /工程机械 /公司点评 /2024.04.24 请阅读最后一页的重要声明！ 经营质量夯实稳健，多元化战略收效显著 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-23 收盘价(元) 51.24 流通股本(亿股) 13.41 每股净资产(元) 11.20 总股本(亿股) 13.41 最近12月市场表现 分析师 佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师 张豪杰 SAC证书编号：S0160522090002 zhanghj01@ctsec.com 相关报告 1. 《三季度经营业绩有所承压，毛利率改善较为明显》 2023-11-04 2. 《上半年业绩稳健增长，非标产品快速拓展》 2023-08-29 3. 《一季度业绩较快增长，多元化布局成效显著》 2023-05-08  事件：2023年，公司实现营收89.85亿元，同比增长9.61%；实现归母净利润24.99亿元，同比增长6.66%。2024年一季度，公司实现营收23.62亿元，同比降低2.70%；实现归母净利润6.02亿元，同比降低3.77%。  2023年净利率受费用增加影响有所下降。2023年，公司毛利率为41.9%，同比提升1.35个百分点；净利率为27.9%，同比降低0.79个百分点；加权平均净资产收益率为18.69%，同比降低3.91个百分点；销售/管理/研发费用率分别同比提升0.56/1.14/-0.2pct。受销售管理人员扩张致薪酬支出增加、业务拓展致招待费及展会费增加等因素影响，公司销售和管理费用率有所提升。2024年一季度，公司毛利率为40.10%，同比降低0.76pct；净利率为25.52%，同比降低0.29pct；一季度毛利率、净利率水平有所降低。  液压泵阀保持较快增长，经营质量依然夯实稳健。2023年，公司液压油缸/液压泵阀收入为46.93、32.68亿元，同比增长2.37%、18.64%；毛利率为41.23%、47.59%，同比提升1.13、-0.61个百分点。2023年，公司应收账款周转率为7.62次，同比增加0.25次；存货周转率为3.0次，同比提升0.13次；经营活动现金净流量为26.77亿元，同比增长29.73%；公司经营质量依然夯实稳健。  全球化、电动化布局逐步完善，多元化战略贡献业绩增长。公司紧跟工程机械全球化、电动化趋势，一方面利用现有产品的竞争优势，积极拓展国产品牌主机厂出口机型的份额及外资品牌海外市场份额，一方面针对性地布局开发相关电动控制及执行装置，以应对工程机械行业的电动化趋势。另外公司募投项目正稳步推进中，加速产品下游多元化。公司在高空作业平台、农机、路机、混凝土泵送、旋挖钻机等领域取得较好进展。滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中；公司积极进行国际化探索，在墨西哥建立液压件生产基地，同时在新加坡、巴西设立子公司，进一步扩大服务网络。  投资建议：公司挖机泵阀领域客户拓展不断加快，非标领域多元化布局成效显著。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为27.52、32.61、38.81亿元，对应PE分别为24.97、21.07、17.70倍。维持公司“增持”评级。  风险提示：下游工程机械行业周期性波动，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动，市场竞争加剧，海外贸易环境恶化，募投项目推进不及预期等。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8197 8985 9576 11090 13036 收入增长率(%) -11.95 9.61 6.59 15.80 17.55 归母净利润(百万元) 2343 2499 2752 3261 3881 净利润增长率(%) -13.03 6.66 10.12 18.51 19.03 EPS(元/股) 1.79 1.86 2.05 2.43 2.89 PE 35.28 29.40 24.97 21.07 17.70 ROE(%) 18.55 17.36 16.17 16.23 16.32 PB 6.53 5.09 4.04 3.42 2.89 数据来源：wind数据（2024年4月23日），财通证券研究所 -26%-19%-12%-5%2%9%恒立液压沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8196.71 8984.64 9576.40 11089.70 13036.45 成长性 减:营业成本 4872.68 5219.98 5510.87 6308.14 7359.45 营业收入增长率 -12.0% 9.6% 6.6% 15.8% 17.6% 营业税费 71.01 81.66 76.61 88.72 104.29 营业利润增长率 -14.3% 7.5% 10.1% 18.6% 19.1% 销售费用 123.58 185.72 186.74 210.70 247.69 净利润增长率 -13.0% 6.7% 10.1% 18.5% 19.0% 管理费用 275.32 404.36 392.63 432.50 495.39 EBITDA增长率 -24.8% 7.5% 14.1% 19.0% 19.0% 研发费用 649.95 694.37 689.50 765.19 873.44 EBIT增长率 -27.7% 7.9% 14.3% 20.8% 20.6% 财务费用 -332.41 -368.52 -323.52 -318.66 -327.20 NOPLAT增长率 -26.5% 6.9% 14.3% 20.8% 20.6% 资产减值损失 -54.61 -56.09 -39.80 -42.80 -46.35 投资资本增长率 31.6% 12.6% 18.0% 17.9% 18.2% 加:公允价值变动收益 7.35 0.73 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 37.2% 13.9% 18.2% 18.1% 18.3% 投资和汇兑收益 13.86 2.04 1.92 2.22 2.61 利润率 营业利润 2617.88 2814.86 3100.46 3677.03 4379.51 毛利率 40.6% 41.9% 42.5% 43.1% 43.5% 加:营业外净收支 10.79 15.18 15.00 15.00 15.00 营业利润率 31.9% 31.3% 32.4% 33.2% 33.6% 利润总额 2628.68 2830.04 3115.46 3692.03 4394.51 净利润率 28.7% 27.9% 28.8% 29.5% 29.8% 减:所得税 279.82 326.30 358.28 424.58 505.37 EBITDA/营业收入 32.5% 31.8% 34.1% 35.0% 35.5% 净利润 2342.72 2498.73 2751.67 3260.91 3881.37 EBIT/营业收入 27.6% 27.2% 29.2% 30.4% 31.2% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 6886.22 8124.29 10636.93 13596.04 17221.39 固定资产周转天数 119 114 108 95 83 交易性金融资产 470.35 79.35 74.35 69.35 64.35 流动营业资本周转天数 122 91 74 65 56 应收帐款 1111.91 1245.10 1246.85 1326.21 1394.71 流动资产周转天数 472 507 538 562 581 应收票据 480.65 427.46 452.22 492.88 543.19 应收帐款周转天数 49 47 47 42 38 预付帐款 141.36 155.68 165.33 189.24 220.78 存货周转天数 125 119 111 103 98 存货 1765.55 1692.07 1720.86 1897.95 2120.50 总资产周转天数 627 683 725 726 722 其他流动资产 44.37 129.21 134.21 139.21 144.21 投资资本周转天数 503 554 600 611 614 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 18.5% 17.4% 16.2% 16.2% 16.3% 长期股权投资 0.00 3.11 3.11 3.11 3.11 ROA 14.5% 14.0% 13.3% 13.5% 13.7% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 15.5% 14.8% 14.3% 14.7% 15.0% 固定资产 2836.45 2850.87 2905.77 2969.80 3039.52 费用率 在建工程 390.12 1144.02 1134.32 1125.10 1116.35 销售费用率 1.5% 2.1% 2.0% 1.9% 1.9% 无形资产 436.17 466.64 473.60 479.55 484.48 管理费用率 3.4% 4.5% 4.1% 3.9% 3.8% 其他非流动资产 132.31 356.55 430.05 430.05 430.05 财务费用率 -4.1% -4.1% -3.4% -2.9% -2.5% 资产总额 16201.08 17895.56 20655.49 24074.73 28232.93 三费/营业收入 0.8% 2.5% 2.7% 2.9% 3.2% 短期债务 254.04 200.61 205.61 210.61 215.61 偿债能力 应付帐款 764.47 776.47 811.32 893.65 1022.15 资产负债率 21.7% 19.3% 17.3% 16.3% 15.5% 应付票据 558.33 520.18 535.78 613.29 715.50 负债权益比 27.8% 23.9% 21.0% 19.4% 18.4% 其他流动负债 160.45 88.44 93.44 98.44 103.44 流动比率 3.92 4.19 4.84 5.32 5.72 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 3.30 3.55 4.21 4.69 5.10 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 137.29 318.12 273.47 322.99 380.86 负债总额 3523.14 3452.55 3578.96 3915.51 4379.02 分红指标 少数股东权益 47.96 51.59 57.10 63.64 71.41 DPS(元) 0.62 0.70 0.15 0.15 0.15 股本 1340.82 1340.82 1340.82 1340.82 1340.82 分红比率 留存收益 7882.92 9550.34 12152.26 15228.42 18915.33 股息收益率 1.0% 1.3% 0.3% 0.3% 0.3% 股东