国内高端石墨专用设备龙头，加速新兴市场出海步伐
公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 星球石墨（688633） 证券研究报告 2024年04月24日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 22.95元 目标价格 33.8元 基本数据 A股总股本(百万股) 104.44 流通A股股本(百万股) 102.83 A股总市值(百万元) 2,396.96 流通A股市值(百万元) 2,359.96 每股净资产(元) 13.90 资产负债率(%) 44.69 一年内最高/最低(元) 46.56/17.50 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 卢雨婷 联系人 luyuting@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 国内高端石墨专用设备龙头，加速新兴市场出海步伐! 星球石墨：国内领先的石墨高端专用设备制造服务商。 公司专注于石墨材料的研发及深度应用，核心产品包括合成炉、换热器、塔器等石墨设备，为高端装备领域，目前主要应用于氯碱、多晶硅、有机硅及医药等行业。历经二十余年深耕，围绕“智能制造+深度服务”为一体的发展目标，公司已成为国内领先的石墨专业设备制造商，为我国首批专精特新小巨人、国家制造业单项冠军示范、国家知识产权示范、高新技术、国家火炬计划项目实施企业等。据中国氯碱工业协会数据显示公司组合式副产蒸汽石墨氯化氢合成炉在17 年至 21 年市占率居国内第一。同时公司22年与印度Mundra Petrochem Limited（印度Adani集团子公司）签订一项高达4433.42万美元的合同订单，标志着公司全球化进一步有力拓展。 公司产品为生产流程中关键设备，下游市场应用广泛。 基于石墨设备耐腐蚀、导热、耐高温等优势，在强腐蚀、高温高压等苛刻生产环境及复杂条件下表现出极佳适用性，是合成、换热及解吸等生产流程中的核心设备，下游应用领域广泛。公司高技术壁垒的合成炉市占率在国内已占绝对主导地位，未来随着公司合成炉海外市场的拓展、换热器及塔器国内市场的产品矩阵调整，市场份额有望显著提升。 以技术为基石，集“材料、设备、系统、服务”为一体打造“1+X”综合解决方案模式。 公司积极探索专研石墨材料与应用，拥有多项核心技术如浸渍剂改进、氯化氢合成与余热利用一体化及氯气和氢气高效混合反应技术等，产品综合性能处于国内领先水平，有效助力下游客户实现减污降碳协同，大力推动我国双碳目标发展。同时公司在持续优化迭代现有产品的基础上积极储备新型先进技术，充分挖掘石墨设备潜在应用场景。此外，公司由早期单一石墨设备生产商成功转型至“1+X”的综合服务提供商，以石墨设备为核心，向上拓展掌握原材料技术与成本优势，向下延伸提升服务能力和打开成长空间，为客户提供四位一体的全方位服务，打造具备全球竞争力的石墨产品及系统化解决方案服务。 盈利预测 作为具有全球竞争力的石墨设备一体化方案提供商，未来随着出海步伐加快、新应用领域的持续拓展以及经营战略的调整，公司有望步入快速成长期。我们预计公司23-25年的营业收入为7.7/10.2/13.6亿元，归母净利润1.4/2.2/3.1亿元，当前股价对应PE为16.6/10.9 /7.7x，给予24年16倍PE，对应目标价33.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料市场价格波动/应收账款金额较大/毛利率下降/存货中发出商品金额较大/测算具有一定主观性风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 514.52 651.23 770.76 1,023.12 1,357.34 增长率(%) (8.05) 26.57 18.35 32.74 32.67 EBITDA(百万元) 182.31 221.01 195.67 289.90 407.16 归属母公司净利润(百万元) 121.85 141.69 143.55 218.38 310.35 增长率(%) (19.62) 16.28 1.31 52.13 42.11 EPS(元/股) 1.17 1.36 1.37 2.09 2.97 市盈率(P/E) 19.67 16.92 16.59 10.90 7.67 市净率(P/B) 1.97 1.77 1.21 1.09 0.96 市销率(P/S) 4.66 3.68 3.11 2.34 1.77 EV/EBITDA 21.47 12.25 7.85 4.99 3.86 资料来源：wind，天风证券研究所 -56%-47%-38%-29%-20%-11%-2%7%202 3-04202 3-08202 3-12星球石墨沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 星球石墨：国内领先的石墨高端专业设备制造服务商 ............................................................. 4 1.1. 公司核心产品为合成炉、换热器、塔器等石墨专用设备，现主要应用于氯碱、多晶硅、有机硅及医药等领域 ............................................................................................................ 4 1.2. 股权结构&管理层背景：股权结构集中，管理层深耕行业多年 .................................. 7 1.3. 公司营收端稳定增长，净利率基本保持在20%以上 ........................................................ 7 2. 石墨设备下游应用广泛，公司合成炉产品国内市场占主导地位 ......................................... 11 2.1. 公司主要产品下游应用广泛 ................................................................................................. 14 2.1.1. 石墨合成炉：受益于下游特别是中国及印度区域PVC的扩产，全球应用于氯化氢生产的石墨合成炉市场规模在2027年有望达到30亿元 ............................... 14 2.1.2. 石墨换热器： 预计2026年全球石墨换热器市场规模可达到51亿，复合增长率5.6%...................................................................................................................................... 17 2.1.3. 石墨塔器：仅废酸处理领域，预计我国未来三年石墨设备市场规模年均25亿元左右 ...................................................................................................................................... 18 2.2. 公司合成炉市占率国内占主导地位，换热器产品市场份额有较大提升空间......... 19 3. 以“技术”为基石，集“材料、设备、系统、服务”为一体打造“1+X”综合解决方案模式............................................................................................................................................................... 21 3.1. 技术导向型产品，具备全球竞争力 .................................................................................... 21 3.2. 逐步完善“材料、设备、系统及服务”四位一体经营战略，打造具备全球竞争力的石墨设备一体化企业 ................................................................................................................... 27 3.2.1. 向上游原材料拓展：掌握石墨原材料核心生产技术，降本提效、提升综合竞争优势 .......................................................................................................................................... 28 3.2.2. 向下游集成及维保服务拓展：构建一体化交付商业模式，增强客户粘性、打开向上成长空间......................................................................................................................... 28 4. 盈利预测 ................................................................................................................................................ 30 5. 风险提示 ................................................................................................................................................ 31 图表目录 图1：公司股权架构图(截止于2024年3月8日) ............................................................................ 7 图2：公司营收稳中有增.......................................................................................................................... 7 图3：近年公司归母净利润情况 ............................................................................................................ 7 图4：公司收入产品结构（亿元） ........................................................................................................ 8 图5：换热器、合成炉及塔器为主要收入贡献产品 ......................................................................... 8 图6：公司收入按行业划分（亿元）...................................
