锂电库存情况交流纪要Q： 如何分析锂电产业链各环节的排产情况、库存 水平及其所处周期？A： 分析锂电产业链各环节的排产情况、库存水平 及其所处周期时，我们需要关注以下几个关键 点： 需求增速与供需错配：三月份，锂电产业链需 求增速超出预期，导致短期内供需关系失衡，下 游环节补库需求强劲。通过对产业链库存的观 察，我们需要关注库存绝对量、与历史同期的比 较、当前库存所处的周期位置，以及各环节库存 的流动性。例如，碳酸锂现货的流通性对价格走 势具有重大影响。2. 3 月至 5 月供需排产：三月需求超预期导致产业 链内库存过剩，尤其是电池正极材料环节，备货 了较多锂盐库存并增加了成品库存。四月的供需 排产显示，供应增量预期大于需求增量预期。实 际上，产业链中下游环节在三月中下旬已提前备 足了四月所需的库存，供需差距有所缩小。预计 五月至六月需求将回落，主要受供给端因素影 响，如新能源汽车降价促销提前消耗需求，以及 上游端口集中备库。3. 全年供应过剩预期：全年供应过剩的预期未 变，五月至八月供需过剩格局预计将持续，且过 剩幅度可能进一步扩大。各环节定价机制体现出 对库存波动的关注，安全库存水平因环节特性而 异。Q： 锂电产业链的定价与结算机制如何？A： 在锂电产业链中，上游矿端、前端材料及终端 （包括电池、新能源汽车和储能）通常拥有更强 的定价话语权。价格机制和折扣系数在中游环节 的传导往往较为困难。三月至四月，上游至终端 的价格传导相对正常，体现在矿端、正负极等各 环节及电池等环节的价格均有一定程度的传导。 基于成本上涨和需求表现良好的预期，产业链内 企业倾向于增加产品库存。Q： 4 月 15 日之后价格传导会如何变化？A： 我们预计自 4 月 15 日起，价格传导将不再顺 畅。后续将详细解析各环节的传导机制及具体情 况。对于 2024 年全年的预期，目前没有大的变 化。动力端口预计同比增长 20%至 25%，储能端 口预计同比增长约 35%。三月份，新能源汽车销 量和储能累计环比增速均超出预期，显示出产业链内补库和需求增速达到高点。预计四月至五月，需求虽有提振，但增速将逐步放缓。Q： 动力电池和储能电池产量未来走势如何？ A： 动力电池和储能电池作为锂电行业上游电池产 业的两大板块，未来几个月产量预计呈现增长态势。具体来说，4 月份全行业产量环比增长 10%，5 月份预计环比增长 4%。这一预期基于新 能源汽车市场的周期性变化。Q： 降价促销对新能源汽车销量有何影响？A： 预计 3 月至 4 月份的降价促销活动将刺激新能源 汽车销量上升，这一促销效应可能持续约三个月。虽然新能源汽车价格有所下调，但燃油车并未大规模跟进降价，因此预测 5 月至 6 月份增速可 能会放缓。然而，由于年终冲量需求的存在，6 月份仍可能出现需求高峰。Q： 产业链开工率如何变化？A： 2 月份由于行业放假、停产检修等因素，产业 链开工率仅为 30%。随着需求回暖，企业主动增 加排产备货，提高产线开工率，以提升良品率并降低成品库存。预计 4 月至 5 月份，产业链开工率 将持续上升。5 月份的开工率已达到 53%，与去 年 8 月至 9 月高峰期相当，符合行业预期。但由于 6 月份备货需求减少，产量和开工率不太可能进 一步提升。下半年开工率高峰的具体情况还需观察，特别是 9 月份之后的情况。Q： 电池环节成本传导效果如何？A： 电池环节的成本传导仍然有效。主要原材料价 格上涨，加之降价促销后需求量增加，促使车企对价格进行调整，电池环节亦受到影响。价格传导的周期性问题导致其相对于材料环节略有滞后。近期，成本和价格均有所上涨，表明价格上涨已传导至电池环节。Q： 当前锂离子电池产业链中，铁锂动力和储能电 池的库存情况如何？A： 截至 3 月底，铁锂动力的库存量为 78.48 吉瓦 时，库销比为 2.12 个月，而铁锂储能电池的库存 量为 35.03 吉瓦时，库销比为 2.44 个月。相比之 下，动力 端口的库存量较低，与储能端口存在一定差距，这一情况与 2023 年 4 月份相吻合。当 时，由于库存较低且对后期市场需求持乐观态度，原料价格有所上涨。目前，电池产业链各个环节的库存量均处于相对安全水平。Q： 动力电池和储能电池在什么库销比时会进行备 货，目前行业库存状况如何？A： 储能环节的备货弹性较大，当库销比达到约 2.5 个月时，通常会进行适量备货。动力环节中，三元和铁锂电池的均衡库存水平约为 1.8 到 2 个月 时，也会进行备货行动。经过 2023 年至今年一季 度的去库存周期后，行业内链的库存总量相对安全，未来将根据终端需求变化适时传导至上游的备货需求。因此，目前的库存量既安全又有一定的备货预期。Q： 正极材料方面，三元材料的产量、采购率以及 库存情况是怎样的？A： 根据追踪数据，2024 年 3 月份三元材料产量约 为 6.2 万吨，环比增长 33%，同比增长约 2%。一 季度累计产量达到 16.5 万吨，年累计增速达 24%。预计 4 月份环比增长 10%，前四个月累计 同比增速也在 24%左右。全年三元材料累计同比 增速预计不超过 20%，这意味着年初至今的排产 力度超过了全年预期，这反映出六系材料需求的超预期增长，从而带动了备货需求的增加。当前，三元材料厂的库存量约为 1.5 万吨，电池厂的 库存量为 15 至 20 天的用量，整个行业库存总量相 当于约 28 天的三元材料库存，即一个月左右。Q： 铁锂材料的产量、库存以及行业特点是什么？A： 3 月份铁锂材料产量约为 13.7 万吨，环比大幅 增长 70%，这主要由于下游动力和储能需求的大 幅增长，尤其是储能端口需求的弹性较大。相较而言，铁锂环节的开工率低于三元材料，盈利能力也较差，主要原因在于铁锂产品的定制化程度较低，产能规划较为饱和，行业内竞争激烈。铁锂与下游的结算方式采用碳酸锂折扣系数乘以单价，再加上加工费的模式。碳酸锂在铁锂成本中占比超过 70%，原料价格波动对铁锂环节造成较 大压力。目前，铁锂环节内部库存约为 42000 吨，电池厂库存约为 20 至 25 天的用量，全行业库 存则为 30 至 35 天的水平，即一个多月的库存。Q： 整体来看，铁锂环节和电池环节的库存备货情 况如何，以及对未来有什么预期？A： 总体上，铁锂环节的库存备货已达到较高水 平，预计未来不会有大规模的新增库存行为。电池环节在维持 10 至 15 天的安全库存周期基础上，将根据订单量变动调整备货策略。磷酸铁锂的成本和利润分析显示，尽管利润空间较三元材料狭窄，但在锂价反弹的过程中，铁锂企业可以通过调整碳酸锂折扣系数以保持一定的利润空间。随着之前隐性库存逐渐在可能下降的需求中显现，铁锂行业的库存和备货力度将受到影响。钴酸锂和锰酸锂行业的开工率大约在 40%-50%之 间，主要受到下游数码消费产品需求波动的影 响。这类厂家的备货周期与正极材料生产企业有 所不同，通常在价格探底时抄底采购 1 到 1.5 个月 的碳酸锂原料，然后集中进行生产。Q： 锂电池行业各环节中，负极隔膜和电解液的开 工率及库存情况如何？A： 在锂电池行业中，负极隔膜和电解液的开工率 备受关注。当前负极环节的开工率约为 40%，与 行业链内其他环节相比，水平相当。3、4 月份负 极材料的产量环比增长力度高于其他环节，这主 要是因为石墨法案的扰动可能导致出口需求量在 这两个月有所增加。因此，负极厂在需求尚可的 情况下进行了小幅备货。同时，负极原料端口的 价格上涨也促使厂家备货。Q： 正极和负极材料的成品库存情况如何？A： 就正极和负极材料的成品库存而言，负极材料 的成品库存大约为 32 天，这是一个相对合理且安 全的库存水平。负极材料的生产周期较正极材料 更长，其最低备货水平在 15 到 20 天左右。目前 30 到 32 天的库存水平显示出一定的备货需求。然 而，如果库存量达到 40 天或以上，将是一个较高 的历史水平。 Q： 隔膜产业链的开工率、库存及利润率如何？A： 隔膜产业链的开工率明显高于其他环节，这主 要是因为隔膜的技术壁垒较高，新进入者的难度 较大。去年四季度，隔膜行业的利润率可达 30% 以上，而今年一季度降价后，利润率水平在 15% 左右波动，相较于产业链内其他环节的负利润 率，隔膜企业的竞争力较弱，但仍有一定的利润 空间，可以根据下游需求调整排产进度。去年，由于利润率较高，隔膜产业链积累了较多成品库 存，大约为两个月的产品库存。经过今年一季度 的降价促销和行业内的去库存行动，目前隔膜厂 的库存量已降至相对安全水平。大型隔膜企业的 库存量在 15 到 20 天左右，而三四线厂商的库存量 在 25 到 30 天左右。后续，隔膜企业将主要按需生 产，不会过多备货。Q： 电解液方面的情况如何？A： 电解液方面，由于原料的特殊性和存储难度，以及较短的生产周期（1 到 3 天），电解液企业通 常根据电池厂的订单实时生产，不做过多产品库 存。三月份电解液的排产与电池端口相匹配，四月份预期增速略高于电池端口。尽管电解液企业 不做产品库存，但会储备核心原料六氟磷酸锂，目前的库存大约为十天，历史上最低库存为 3 到 4 天，一般认为七天是一个安全的库存周期。Q： 碳酸锂产量及开工率情况如何？A： 4、5 月份碳酸锂产量环比增量分别为 24%和 9%。预计 3、4 月份产业链内开工率将达到 50% 以上，但仍低于去年高峰期。随着碳酸锂环节利 润空间的增加，后续材料增长可能超预期。尽管 如此，我们预计碳酸锂环节仍将面临过剩的问 题。Q： 产业链上下游库存情况如何？A： 从周度产量和开工率来看，4 月份碳酸锂产量 恢复明显。三月底和四月初的库存环比增速显 著，即使折合到日均库存量，增速也超过 15%。目前，冶炼厂的库存小幅累积，但产量恢复良 好。下游环节在前期有所备货，近期中游环节的 备货力度减弱。下游环节的库存量目前在 12 到 15 天，略高于前期安全库存水平。预计后续中游环 节的补库力度将减弱，特别是到了四月中下旬，补库进度将放缓。Q： 近期氢氧化锂生产情况如何？产量增长的原因 是什么？A： 近期，氢氧化锂的产量增长十分显著。这一增 长主要得益于前期大量停产的化工产能得以恢 复。此前，由于公共事业成本与氢氧化铝价格之 间长期存在倒挂现象，导致这些产能的经济性较 低，无法充分利用。随着氢氧化锂下游需求的增 加，特别是对六系产品需求的显著增长，对氢氧 化锂的需求也随之激增，从而推动了产量的提 升。Q： 氢氧化锂行业当前处于什么周期？企业为何考 虑增加生产备货？A： 当前，氢氧化锂行业正处于去库存周期。上游 冶炼厂持有较多库存，下游企业也在进行库存转 移，以适应市场变化。在此背景下，氢氧化锂企 业基于经济性考量，倾向于增加生产备货。尽管 今年前几个月市场仍以去库存为主，单月供应仍 显紧张，但随着四月份后供应量的释放，市场有 望从去库存转向供应过剩。从 1 月至 2 月，市场持 续处于去库存状态，目前上下游库存量均处于相 对较低水平。截至 3 月底，冶炼厂库存约为 12000 吨，下游库存约为 6000 吨，大致维持在 10 至 15 天的库存周转水平。Q： 下游企业对氢氧化锂的库存需求有何变化？ A： 预计冶炼厂的氢氧化锂库存量将有所增加。而 下游企业方面，由于前期备货力度已经较为充 足，且后续六系项目的增量已进入相对稳定状 态，甚至可能出现部分铁锂项目抢占三元项目市 场的现象，因此我们预计后续六系产品带动的需 求增长，包括备货进度，将有所放缓。目前，下 游环节的氢氧化锂库存量已达到较高水平，不再 需要持续补货或备货。Q： 矿端价格如何变化？对碳酸锂生产成本有何影 响？A： 经历本轮锂价上涨后，矿端价格也随之上扬。在行业内普遍采用 M+1 等递延定价方式的情况 下，碳酸锂的生产成本中枢短期内将有所提高。结合生产成本曲线、资源成本曲线以及对今年过 剩量级的判断，我们认为价格中枢位于 85 分位线 到 90 分位线之间可能是一个较为均衡的水平。