业绩短期承压，全球化合作继续深入

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：电力设备 | 公司点评报告 2024年4月19日 股票投资评级 增持|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 10.39 总股本/流通股本（亿股） 13.45 / 12.13 总市值/流通市值（亿元） 140 / 126 52周内最高/最低价 17.86 / 9.85 资产负债率(%) 44.5% 市盈率 23.09 第一大股东 陈秀峰 研究所 分析师:王磊 SAC登记编号:S1340523010001 Email:wanglei03@cnpsec.com 分析师:虞洁攀 SAC登记编号:S1340523050002 Email:yujiepan@cnpsec.com 星源材质(300568) 业绩短期承压，全球化合作继续深入 ⚫ 投资要点 事件：星源材质披露2023年年报和2024年一季报。 23Q4业绩承压，主要受到产品降价和公司一次性大额费用的影响。2023年，公司实现营收30.13亿元，同比+4.62%；实现归母净利5.76亿元，同比-19.87%；实现扣非归母净利5.45亿元，同比-20.20%。其中，2023Q4，公司营收8.03亿元，环比-6%；实现归母净利-0.91亿元，同环比转亏；实现扣非归母净利-0.29亿元，同环比转亏。四季度业绩不及预期的主要原因包括产品售价的下降导致毛利率下滑、四季度计提了近3000万的资产减值损失、四季度确认了和Celgard诉讼终止发生的诉讼费调解费等费用数千万元。 24Q1净利约1亿元。2024Q1，公司实现营收7.15亿元，同比+7.51%；实现归母净利1.07亿元，同比-41.45%；实现扣非归母净利0.97亿元，同比-39.66%。 2023年单平净利约0.2元。2023年，公司隔膜销量约25.3亿平，同比增长48%。2023年公司综合毛利率44.42%，同比-1.15pcts;2023Q4/2024Q1,公司单季度毛利率分别为38.30%/35.99%，产品降价导致毛利率有所承压。2023年公司单平净利约0.22元，其中四季度加回一次性大额费用后单季度基本盈亏平衡。随着公司产能利用率的提升和公司新产线的投入使用，我们预计公司单位盈利有望改善。 携手海外大客户深度合作，长期大单给公司出货提供有效支撑。公司和三星SDI签订《战略备忘录》，约定向三星SDI供应约22.2亿平湿法涂覆隔膜，并共同探索未来北美业务的可能性；和LG签订《全球战略合作备忘录》，LG在海外市场优先采购公司隔膜，2024-2030年共同构建不少于120亿平米隔膜采购量的全球合作框架。 ⚫ 盈利预测与估值 我们预计公司2024-2026年营业收入42.53/49.90/63.11亿元，同比增长41.13%/17.35%/26.46%；预计归母净利润6.91/8.48/12.07亿 元 ，同 比增 长19.86%/22.68%/42.44%；对应PE分别为20.23/16.49/11.58倍，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示： 下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 -47%-42%-37%-32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%2023-042023-072023-092023-112024-022024-04星源材质电力设备 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3013 4253 4990 6311 增长率(%) 4.62 41.13 17.35 26.46 EBITDA（百万元） 1244.70 1612.81 1970.42 2503.99 归属母公司净利润（百万元） 576.33 690.81 847.50 1207.20 增长率(%) -19.87 19.86 22.68 42.44 EPS(元/股) 0.43 0.51 0.63 0.90 市盈率（P/E） 24.25 20.23 16.49 11.58 市净率（P/B） 1.43 1.33 1.23 1.11 EV/EBITDA 18.02 10.27 8.09 6.13 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 3013 4253 4990 6311 营业收入 4.6% 41.1% 17.4% 26.5% 营业成本 1675 2707 3151 3947 营业利润 -2.7% -5.4% 27.5% 42.0% 税金及附加 28 36 42 54 归属于母公司净利润 -19.9% 19.9% 22.7% 42.4% 销售费用 39 48 55 68 获利能力 管理费用 299 334 367 441 毛利率 44.4% 36.3% 36.9% 37.5% 研发费用 242 315 379 442 净利率 19.1% 16.2% 17.0% 19.1% 财务费用 10 78 101 84 ROE 5.9% 6.6% 7.5% 9.6% 资产减值损失 -34 -13 -4 -9 ROIC 4.2% 4.3% 4.8% 5.9% 营业利润 824 780 994 1412 偿债能力 营业外收入 3 3 3 3 资产负债率 44.5% 49.4% 50.6% 51.5% 营业外支出 110 2 2 2 流动比率 1.84 1.68 1.78 1.88 利润总额 717 781 995 1413 营运能力 所得税 123 84 130 184 应收账款周转率 2.10 2.31 2.20 2.26 净利润 594 696 865 1229 存货周转率 8.86 8.74 8.01 8.33 归母净利润 576 691 848 1207 总资产周转率 0.19 0.22 0.22 0.25 每股收益（元） 0.43 0.51 0.63 0.90 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.43 0.51 0.63 0.90 货币资金 3873 4674 6288 7986 每股净资产 7.28 7.81 8.44 9.34 交易性金融资产 871 871 871 871 估值比率 应收票据及应收账款 1773 2399 2810 3575 PE 24.25 20.23 16.49 11.58 预付款项 33 74 86 102 PB 1.43 1.33 1.23 1.11 存货 397 576 670 846 流动资产合计 7419 9122 11269 13968 现金流量表 固定资产 5018 5817 6325 6813 净利润 594 696 865 1229 在建工程 3520 3565 3049 2661 折旧和摊销 451 755 874 1007 无形资产 589 742 904 1077 营运资本变动 -52 -226 -139 -407 非流动资产合计 10527 11981 12102 12341 其他 141 232 273 306 资产总计 17945 21104 23371 26309 经营活动现金流净额 1134 1457 1872 2135 短期借款 1747 2447 2947 3447 资本开支 -4210 -1755 -1028 -1282 应付票据及应付账款 1056 1656 1974 2456 其他 418 -450 39 55 其他流动负债 1219 1314 1399 1526 投资活动现金流净额 -3792 -2205 -989 -1227 流动负债合计 4022 5417 6320 7429 股权融资 835 4 0 0 其他 3965 5010 5510 6110 债务融资 1451 1702 1000 1100 非流动负债合计 3965 5010 5510 6110 其他 796 -151 -270 -310 负债合计 7987 10427 11830 13539 筹资活动现金流净额 3081 1556 730 790 股本 1345 1345 1345 1345 现金及现金等价物净增加额 450 801 1614 1698 资本公积金 6438 6443 6443 6443 未分配利润 1931 2512 3232 4258 少数股东权益 165 171 188 210 其他 79 206 334 515 所有者权益合计 9959 10677 11542 12770 负债和所有者权益总计 17945 21104 23371 26309 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品