http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分2024年04月20日公司研究●证券研究报告润泽科技（300442.SZ）公司快报IDC到AIDC行业领军，智算中心引领未来投资要点：事件：2024年4月18日，润泽科技发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入43.51亿元，同比增长60.27%，实现归母净利润17.62亿元，同比增长47.03%，扣非净利润17.1亿，同比增长50.18%。第四季度实现营收16.69亿元，归母净利润6.41亿元。事件分析：经营保持总体稳定，长效激励注入动力。公司主营业务包括IDC业务和AIDC业务。主要提供服务器托管服务、运营维护、安全管理服务，同时，为终端大模型客户提供智算服务。2023年IDC业务实现营业收入31.51亿，同比增长16.10%，毛利率为54.46%，新业务AIDC实现营业收入11.99亿，毛利率为33.1%。截至2023年12月31日，公司总资产233亿元，总负债147亿元，归属于上市公司股东的净资产85亿元，资产负债率63.34%，资产负债结构合理。2023年，公司实施两次的现金分红计划，其中第一次是中期现金分红，基于总股数1,716,961,649股，每10股派发3.90元的现金红利（含税），总计分红66,961.5万元。随后，为了进一步回馈股东，董事会提议了年度现金分红计划。根据总股数1,720,577,649股，每10股将派发1.27元的现金红利（含税），总计拟分红21,851.34万元。深耕智算中心，全面加速机柜布局。作为IDC领先的企业，公司在全国范围内实施了全国战略布局，2010年，首次布局了京津冀核心节点，在该节点规划约13万架机柜，并成功取得了土地、能耗、电力等核心基础资源。随后，在2019年，相继布局了长三角、大湾区、成渝经济圈、西北地区等四处核心节点，合计规划约16万架机柜。2023年继续布局了海南园区，规划约3万架机柜，以完善跨境布局。目前，公司已在京津冀·廊坊、长三角·平湖、大湾区·佛山和惠州、成渝经济圈·重庆、甘肃·兰州和海南·儋州等全国六大区域建成了七个AIDC智算基础设施集群，总计规划约61栋智算中心、32万架机柜。主要集中在北京、上海、广州、深圳等一线城市的卫星城，基本完成了全国“一体化算力中心体系”的框架布局。截至报告期末，公司已交付13栋算力中心，约7.6万架机柜，特别是在京津冀园区、长三角园区和大湾区园区共交付了5栋算力中心，机柜总量和功率持续增加。AIDC业务不断突破，新型智算中心正式开工。公司成功拓展了AIDC业务，部署了大规模算力模组，并在京津冀园区和长三角园区牵头部署，打造了公司的第二增长曲线。目前已经完成了七个AIDC智能算力基础设施集群的规划，拥有61栋智算中心和约32万架机柜资源储备。同时，公司积极把握AI发展机遇，加大了智算领域的资金和研发投入。3月11日，公司正式举行润泽（廊坊）国际信息港B区新型智算中心项目开工仪式，B-1、B-2新型智算中心正式开工建设，B-1、B-2新型智算中心是公司自主设计、采用新一代融合架构的智能算力基础设施，项目总建筑面积约22万平方米，规划2025年年底正式建成投运，全部投运后可聚集10万卡以上智算集群，该项目将打造成为全国规模最大的智算中心单体项目，可为高复杂度、高计算需求的万亿级大模型训练提供全方位的服务支持与技术保障，项目方计算机|云基础设施服务III投资评级买入-B(维持)股价(2024-04-19)28.40元交易数据总市值（百万元）48,864.41流通市值（百万元）10,189.72总股本（百万股）1,720.58流通股本（百万股）358.7912个月价格区间69.70/19.06一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益14.720.83-11.6绝对收益13.6929.15-25.73分析师李宏涛SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn相关报告润泽科技：园区级数据中心龙头，“数字经济+AI”提供持续动能-润泽科技深度报告2023.10.9 公司快报/云基础设施服务IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分案适配单柜高功率，并用先进的液冷系统等节能降碳技术，具备快速存储、高速网络和安全环境等多方面技术优势，拥有强大的资源扩展性和技术先进性。投资建议：公司在传统IDC行业领先，同时布局AIDC新型数据中心。我们认为未来公司将长期保持较高成长性，预测公司2024-2026年收入60.30/83.16/108.84亿元，同比增长38.6%/37.9%/30.9%，公司归母净利润分别为22.80/33.49/43.28亿元，同比增长29.4%/46.9%/29.2%，对应EPS1.33/1.95/2.52元，PE23.2/15.8/12.2，维持“买入”评级。风险提示：智算中心落地不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)2,7154,3516,0308,31610,884YoY(%)32.660.338.637.930.9归母净利润(百万元)1,1981,7622,2803,3494,328YoY(%)66.047.029.446.929.2毛利率(%)53.148.648.750.748.1EPS(摊薄/元)0.701.021.331.952.52ROE(%)40.420.621.223.623.4P/E(倍)44.130.023.215.812.2P/B(倍)18.06.24.93.72.9净利率(%)44.140.537.840.339.8数据来源：聚源、华金证券研究所一 公司快报/云基础设施服务IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产27115024341143524061营业收入271543516030831610884现金1396181077100营业成本12732238309341005649应收票据及应收账款375106493118201780营业税金及附加23364973120预付账款1211212334营业费用431267109存货27702961116830管理费用121168265366466其他流动资产9271370139113931416研发费用97101193266334非流动资产1329718286224862897237214财务费用83125-166-328-569长期投资541-2-4资产减值损失-1-4-205-258-337固定资产60579373132011847824953公允价值变动收益06122无形资产8281127132815701861投资净收益7159324151其他非流动资产640777827956892510404营业利润12291780241135574491资产总计1600823311258973332441275营业外收入04112流动负债280743024734849911334营业外支出37344短期借款010010021382853利润总额12261777240935554489应付票据及应付账款10981969227233494396所得税2920104201151其他流动负债17092232236230114084税后利润11971758230633544338非流动负债1023810463101321043911218少数股东损益-1-425510长期借款81177601726975778355归属母公司净利润11981762228033494328其他非流动负债21212862286228622862EBITDA19872584320346986085负债合计1304514765148661893822551少数股东权益2824495464主要财务比率股本6401540172117211721会计年度2022A2023A2024E2025E2026E资本公积12444889488948894889成长能力留存收益105221444450780412142营业收入(%)32.660.338.637.930.9归属母公司股东权益29368522109821433218660营业利润(%)45.144.835.547.526.3负债和股东权益1600823311258973332441275归属于母公司净利润(%)66.047.029.446.929.2获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)53.148.648.750.748.1会计年度2022A2023A2024E2025E2026E净利率(%)44.140.537.840.339.8经营活动现金流17881244371433076528ROE(%)40.420.621.223.623.4净利润11971758230633544338ROIC(%)11.710.711.112.613.4折旧摊销2673535818421182偿债能力财务费用83125-166-328-569资产负债率(%)81.563.357.456.854.6投资损失-71-59-32-41-51流动比率1.01.20.70.50.4营运资金变动244-9941026-5181629速动比率0.60.80.50.30.2其他经营现金流6861-1-2-2营运能力投资活动现金流-4958-5423-4748-7284-9372总资产周转率0.20.20.20.30.3筹资活动现金流34324190-411672129应收账款周转率8.46.06.06.06.0应付账款周转率1.01.51.51.51.5每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.701.021.331.952.52P/E44.130.023.215.812.2每股经营现金流(最新摊薄)1.040.722.161.923.79P/B18.06.24.93.72.9每股净资产(最新摊薄)1.714.956.288.2210.74EV/EBITDA31.724.319.814.311.4资料来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/云基础设施服务IIIhttp://www.huajinsc.cn/4/5请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明李宏涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/云基础设施服务IIIhttp://www.huajinsc.cn/5/5请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证