公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新澳股份（603889） 证券研究报告 2024年04月20日 投资评级 行业 纺织服饰/纺织制造 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 7.26元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 730.66 流通A股股本(百万股) 716.44 A股总市值(百万元) 5,304.56 流通A股市值(百万元) 5,201.39 每股净资产(元) 4.34 资产负债率(%) 41.62 一年内最高/最低(元) 9.59/5.74 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《新澳股份-公司点评:实控人之一致行动人增持表明信心，羊毛价格向上有望启动景气预期》 2023-12-22 2 《新澳股份-季报点评:短期因素干扰无碍宽带战略落地》 2023-11-05 3 《新澳股份-公司点评:发布股权激励草案，绑定新一届核心高管，有望启动新一轮优质成长》 2023-09-25 股价走势 中国优质织造逆势崛起 公司发布2023年年报 公司23Q4收入9.28亿元，同增12.5%；归母净利0.53亿元，同增2.2%；扣非归母0.55亿元，同增18.0%。 23年收入44.38亿，同增12.4 %；归母4.04亿，同增3.7%；扣非3.89亿元，同增13.3%。收入业绩增长主要系公司以产促销模式成效显著、新中和及新澳羊绒提质增效、产能释放，销量同比增长所致。 公司拟派发现金红利2.19亿元（含税），分红率54.23%。自 2014 年 IPO 至今，公司在资本市场共募集资金13.7亿元，累计分红11.53亿元（含2023年度拟分红），保持稳定分红比率。 分品类，毛精纺收入24.97亿，同增11.3%，毛利率25.1%，同减0 .3pct；羊绒收入12.22亿元，同增14.1%，销量约2000吨，同增24%，毛利率12.7 %，同增1.3pct；改性处理、染整及羊绒加工收入0.32亿元，同增21.1 %，毛利率32.3%，同增1.3pct；其他收入182万元，同减31.1%，毛利率10.8 %，同减6.7pct。 分地区，境内地区收入30.85亿同增19.3%，毛利率19.3%，同减0.15pct；境外地区收入13.30亿同减1.1%，毛利率16.5%，同减0.48pct。 23年毛利率18.6%，同减0.2pct；净利率9.7%，同减0.6pct 公司23年毛利率18.6%，同减0.2pct，净利率9.7%，同减0 .6pct。23年总费率7.4%，同增0.1pct。其中，销售费率2.1%，同增0.3pct，销售收入增长主要系公司销售规模增长导致销售费用增加所致；管理费率2.8 %，同减0.1pct；财务费率-0.1 %，同增0.2pct，主要系年内银行借款所支付的利息增长以及汇率变动导致的汇兑收益同比减少所致；研发费率2.5 %，同减0.2pct。 多元化供给驱动订单增长，羊绒纱业务稳步发展，毛精纺业务高效运行 23年公司增加羊毛梭织纱品类，中、日、意等市场反馈较好；同时顺应户外趋势开发羊毛应用场景，释放产品运动势能，提升产品附加值挖掘增量。 子公司新澳羊绒重视管理赋能、严控品质，不断优化客户结构及产品结构，提升产能利用率，产品销量同增31.76%，贡献营收10.18亿元；子公司英国邓肯贡献营收2.67亿，并凭借其顶奢市场客户优势以及突出的色彩研发实力，助力公司增强国际市场竞争力。 近年来公司毛精纺业务产能满负荷运行，产销两旺，规模效益凸显。23年毛精纺纱线销量同增9.8%，近五年销量GAGR7.70%。 产能稳步扩张，规模效应逐步释放 公司高度重视绿色生产，稳步推进项目建设和技术装备升级，持续保持技术装备的先进性和较高的设备运转率，同时不断深化实施全球制造产能布局，逐步扩大生产规模，突破产能瓶颈。 ①子公司新澳越南“50000锭高档精纺生态纱纺织染整项目”建设中，项目一期2万锭预计24年底至2025年建设完成并陆续投产。 ②公司“60000锭高档精纺生态纱项目”二期有序推进，其中13,000锭技改项目已投产，淘汰部分落后产能，后续15000锭设备陆续到厂安装调试，预计24年中陆续投产。 ③子公司新澳羊绒顺利收购羊绒纺纱板块资产，进一步满足羊绒纺纱业务生产经营及未来发展需要，增强公司的综合竞争力；理顺优化精纺羊绒业-33%-27%-21%-15%-9%-3%3%9%202 3-04202 3-08202 3-12新澳股份沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 务，实现合理布局，带动产能提升，培育市场竞争新优势。 ④子公司新中和“年新增6000吨毛条和12,000吨功能性纤维改性处理生产线项目”二期顺利完成。 宽带战略优选赛道拓市场 公司依托三十多年来积累的工艺技术和创新能力，不断强化产品研发，以技术创新、产品创新，持续推进宽带发展战略实施。2023年，公司以市场需求为导向，开辟发展新领域新赛道，搭建多品类、多系列化产品结构，持续致力于为客户提供更多选择，在满足客户需求的同时，提升产品附加值，并以多元化供给驱动订单增长。 24年目标做大做精做强，努力成为全球细分行业单项冠军 公司围绕专业专注，着力做大做精做强，努力成为全球细分行业的单项冠军的发展战略目标，继续不断建立和完善技术创新组织机构和运行机构，健全产学研合作运行体系，紧跟市场及客户需求，瞄准国内国际市场和潜在市场，组织研究、创新和开发国内外先进水平的新技术、新产品，成为国内一流的精梳毛纺纱线研究开发基地。 上调盈利预测，维持“买入”评级 公司上下坚定信心，以积极工作的确定性应对形势环境的不确定性，补短板、锻长板，持续聚焦羊毛、羊绒主业做精做大做强，稳步推进宽带发展战略，不断开辟发展新领域新赛道，推动企业高质量发展。我们持续看好公司制造升级，伴随供应链需求逐步恢复，订单及毛价或带动公司盈利能力企稳向上，我们预计公司24-26年收入分别为50.84/57.93/64.02亿元（24-25年前值分别为50.75/57.51亿元），归母净利分别为4.8/5.7/6.2亿元（24-25年前值分别为4.7/5.4亿元），EPS分别为0.66/0.77/0.85亿元，对应PE分别为11/9/9X。 风险提示：宏观经济风险；羊毛价格波动风险；羊绒价格波动的风险；汇率波动的风险；海外投资风险等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,949.88 4,438.32 5,083.65 5,792.82 6,401.64 增长率(%) 14.64 12.37 14.54 13.95 10.51 EBITDA(百万元) 680.91 759.07 773.79 906.63 962.37 归属母公司净利润(百万元) 389.73 404.22 484.53 566.20 621.14 增长率(%) 30.66 3.72 19.87 16.86 9.70 EPS(元/股) 0.53 0.55 0.66 0.77 0.85 市盈率(P/E) 13.61 13.12 10.95 9.37 8.54 市净率(P/B) 1.79 1.67 1.51 1.35 1.21 市销率(P/S) 1.34 1.20 1.04 0.92 0.83 EV/EBITDA 4.93 6.82 7.08 5.25 4.84 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 954.88 1,026.85 696.93 1,422.67 1,494.87 营业收入 3,949.88 4,438.32 5,083.65 5,792.82 6,401.64 应收票据及应收账款 368.65 415.22 413.33 551.96 528.28 营业成本 3,206.95 3,611.60 4,149.27 4,611.66 5,107.23 预付账款 7.25 7.36 50.18 4.57 46.14 营业税金及附加 16.64 25.90 19.83 22.59 24.97 存货 1,745.39 1,856.46 2,086.96 2,461.45 2,533.37 销售费用 72.24 94.31 73.71 101.37 112.67 其他 231.04 218.10 223.10 209.70 233.62 管理费用 117.83 126.02 133.19 173.78 193.97 流动资产合计 3,307.22 3,523.99 3,470.49 4,650.35 4,836.28 研发费用 107.36 111.21 124.55 171.47 200.37 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (12.09) (4.52) 14.74 8.63 (1.02) 固定资产 1,146.67 1,623.53 1,518.48 1,412.29 1,292.41 资产/信用减值损失 (26.01) (23.04) (6.00) (20.87) (16.64) 在建工程 52.78 123.36 110.01 114.01 98.40 公允价值变动收益 (3.51) 1.08 (6.13) 0.57 (0.57) 无形资产 97.72 185.16 179.68 174.20 168.72 投资净收益 3.92 1.84 8.95 (10.10) (4.77) 其他 41.66 189.24 87.14 104.95 126.64 其他 (1.99) 9.52 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 1,338.82 2,121.29 1,895.31 1,805.44 1,686.17 营业利润 468.55 484.41 565.17 672.90 741.47 资产总计 4,646.04 5,645.28 5,365.80 6,455.79 6,522.45 营业外收入 1.99 5.90 4.33 4.08 4.77 短期借款 606.39 580.25 437.00 425.00 389.00 营业外支出 3.13 4.58 1.02 2.49 2.70 应付票据及应付账款 593.07 798.42 451.47 1,062.47 665.13 利润总额 467.41 485.73 568.48 674.49 743.54 其他 188.12 512.72 369.78 455.80 479.76 所得税 58.91 55.31 57.70 76.76 86.25 流动负债合计 1,387.58 1,891.39 1,258.26 1,943.27 1,533.89 净利润 408.49 430.42 510.78 597.73 657.29 长期借款 150.15 380.21 425.00 413.00 378.00 少数股东损益 18.77 26.20 26.25 31.52 36.15 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 389.73 404.22 484.53 566.20 621.14 其他 18.17 19.35 21.20 19.57 20.04 每股收益（元） 0.53 0.55 0.66 0.77 0.85 非流动负债合计 168