镍：低估值仍有投资价值作者：谷静期货从业资格号：F3016722投资咨询从业证书号：Z0013246审核人：王伟伟 期货从业资格号： F0257412 投资咨询从业证书号： Z00018972024年4月9日期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 市场概况01 现货市场：国内现货市场情况资料来源：Wind、一德有色 市场结构1.1 LME3M升贴水（单位：美元）1.2 国内纯镍升贴水（单位：元）资料来源：Wind，一德期货-10000-500005000100001500020000250003000035000400002020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/02金川升贴水进口镍升贴水镍豆升贴水-400-200020040060080001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01201920202021202220232024 供应端情况02 镍矿：镍矿进口资料来源：Wind，一德有色2.1 镍矿进口数据（单位：万吨）2.2 镍矿进口数据季节图（单位：百万吨）•2024年2月中国镍矿进口量122.32万吨，环比增加19.24%，同比减少17.51%。其中，自菲律宾进口镍矿量80.86万吨，环比增加23.37%，同比减少25.35%。自其他国家进口镍矿量41.46万吨，环比增加11.95%，同比增加3.76%。•2024年1-2月，中国镍矿进口总量224.9万吨，同比减少22.56%。其中，自菲律宾进口镍矿总量146.4万吨，同比减少28.29%；自其他国家进口镍矿总量78.49万吨，同比减少9%。0 1 2 3 4 5 6 7 8 123456789101112(吨)百万2019年2020年2021年2022年2023年2024年0123456789(150)(100)(50)0 50 100 150 200 250 300 2015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/01百万（吨）进口数量:镍矿砂及精矿:当月值进口数量:镍矿砂及精矿:当月值:同比 镍矿：镍矿进口资料来源：Wind，一德有色2.3 镍矿进口数据分国别（单位：百万吨）01234567892016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01百万进口数量:镍矿砂及精矿:印度尼西亚:当月值进口数量:镍矿砂及精矿:当月值01002003004005006007002017/042017/082017/122018/042018/082018/122019/042019/082019/122020/042020/082020/122021/042021/082021/122022/042022/082022/122023/042023/082023/12SurigaoPalawanTubayDinagatZambalesTAWI-TAWIHomonhom未知（Sulu）DavaoIsabela2.3 菲律宾镍矿离港量（单位：百万吨） 镍铁：国内产量情况资料来源：SMM，一德有色2.5 国内镍铁产量（单位：万金属吨）2.6 镍铁进口量（单位：万吨）l今年一季度预计累计产量8.04万镍吨，同比下降18.46%。一季度镍铁产量下行明显，主要原因是印尼RKAB审批不及预期，镍矿供给出现短缺，菲律宾镍矿价格出现同步上行，国内高镍生铁冶炼厂处于亏损状态。l1-2月中国镍铁进口总量162.6万吨，同比增幅53.1%。其中，自印尼进口镍铁量156.4万吨，同比增幅63.9%。0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 1234567891011122019年2020年2021年2022年2023年2024年-100-505010015020025030035010000020000030000040000050000060000070000080000090000010000002017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01进口数量:镍铁:当月值 月 吨进口数量:镍铁:当月值:同比 月 % 镍铁：印尼产量情况资料来源：铁合金在线，一德有色2.7 印尼NPI生产情况（单位：万金属吨）0 20 40 60 80 100 120 2019...2019...2019...2020...2020...2021...2021...2022...2022...2022...2023...2023...2024...×10000实物吨金属吨l受矿端RKAB审批进展缓慢问题影响，多数铁厂持悲观太度，多家企业主动下调当月开工率，以延缓原料库存的消耗，部分企业生产符合下降10%-20%。l预计3月高镍生铁产量11.94万镍吨，环比上升4.83%。印尼一季度NPI投产情况今年一季度，印尼NPI中伟-NNI投产四台矿热炉，硕石投产4台矿热炉，整体投产进去较前两年有明显放缓。 电解镍：产量2.8 电解镍产量（单位：万吨）资料来源：SMM，一德有色l预计一季度国内精炼镍总产量7.49万吨，同比增长46%。l1-2月，中国精炼镍进口总量为12255.124吨，同比降幅24.70%。l1-2月，中国精炼镍出口总量为7279.379吨，同比降幅12.63%。0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 1234567891011122019年2020年2021年2022年2023年2024年05000100001500020000250003000035000400002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01进口数量:精炼镍及合金:当月值出口数量:精炼镍及合金:当月值2.9 电解镍进出口（单位：吨） 中间品：产量资料来源：Mysteel，一德有色2.10 印尼MHP&高冰镍产量（单位：万金属吨）l一季度印尼冰镍累计产量5.67金属吨，同比下降11.68%。l一季度镍湿法冶炼中间品总产量5.72万吨，同比增长79.31%00.511.522.532022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/04MHP产量高冰镍产量 中间品：进口2.11 湿法冶炼中间品进口量（单位：吨）2.12 高冰镍进口量（单位：万吨）资料来源：Wind，一德有色•2月中国镍湿法中间品进口量4.73万吨，环比降幅66%，同比降幅58.42%。1-2月，镍湿法冶炼中间品进口总量18.68万吨，同比降2%。•2月中国镍锍进口量1.97万吨，环比降幅6%，同比增幅1%。1-2月，镍锍进口总量4.07万吨，同比减9%。0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 2022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/01进口量进口量：自印尼200004000060000800001000001200001400001600002016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-12 下游消费：硫酸镍产量资料来源：Wind，一德有色2.13硫酸镍产量（单位：金属吨）-100010020030040050060005000100001500020000250003000035000400004500020...20...20...20...20...20...20...20...20...20...20...20...20...20...20...20...20...20...20...当月产量(镍吨)当月产量同比(%)l今年一季度预计硫酸镍累计产量9.15万金属吨，同比降幅7.85%。硫酸镍产量下降明显除了下游消费制约，一季度由于印尼回流MHP以及冰镍量下降，原料也相对紧张。2.14硫酸镍生产原料占比（单位：%）01020304050607080901002017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-02纯镍占比原生料占比废料占比 下游消费：硫酸镍供需情况资料来源：Wind，一德有色硫酸镍供需平衡 成本利润：硫酸镍2.15 硫酸镍生产利润：不同原料资料来源：SMM，一德有色-40-30-20-100102030402021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03MHP生产硫酸镍-利润率镍豆生产硫酸镍-利润率高冰镍生产硫酸镍-利润率l周内硫酸镍生产利润均有一定程度的修复，当前MHP以及高冰镍生产硫酸镍具有一定经济性，镍豆自溶生产硫酸镍持续亏损 需求情况03 下游消费：三元材料以及三元前驱体产量资料来源：Wind，一德有色3.1 国内三元材料产量（单位：万吨）3.2 国内三元前驱体产量（单位：万吨）l2月三元材料产量为47,102吨，环比下滑15%，同比增幅2%。预期3月中国三元材料产量为 62,011 吨，环比增幅32%，同比增幅35%。l2月三元前驱体产量约61590吨，环比降幅20%，同比减幅7%。预计3月中国三元前驱体产量71606，增幅在1