1光大证券2020年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S化工策略周报2 0 2 4年4月14日光期研究 p 2摘要1、供给端，国内海南产区仍处于停割状态，预计4月中旬左右正式进入开割生产状态，后市仍需持续关注后期天气降雨变化。西双版纳产区因干旱导致前面已开割区域停割，周内景洪地区有少量降雨，但尚未缓解旱情。短期密切关注产区最新天气以及旱情缓解情况。停割前干胶厂胶水收购价格参考12500-13000元/吨，胶块收购价格参考11000-11700元/吨；勐腊地区部分浓乳厂胶水收购价格参考13500元/吨附近。周内泰国产区原料胶水价格环比下行。2、需求端，轮胎需求渐进入淡季，轮胎库存进入拐点本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为77.74%，较上周走低2.59个百分点，较去年同期走高4.17个百分点。本周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为66%，较上周走低3.31个百分点，较去年同期走低2.37个百分点。截至4月12日当周，国内轮胎企业全钢胎成品库存40天，周环比增加1天；半钢胎成品库存29天，周环比增加1天。3、库存，天胶国内库存拐点，截至4月05日当周，青岛地区天然橡胶一般贸易库库存为42.22万吨，较上期减少0.72万吨，降幅1.67%。截至4月05日当周，天然橡胶青岛保税区区内库存为12.33万吨，较上期减少了0.10万吨，降幅0.79%。截止04-12，天胶仓单21.423万吨，周环比下降770吨。交易所总库存21.7721万吨，周环比下降360吨。截止04-12，20号胶仓单13.0858万吨，周环比增加13709吨。交易所总库存14.0737万吨，周环比增加10684吨。4、整体来看，目前国内开割不畅，叠加海外天胶产区减产且处于低产季，短期供应压力偏小；下游轮胎需求淡季，政策刺激带来终端汽车消费新增量，但地方政策细则有待进一步落实，供需双弱，天胶震荡为主。橡胶：供需双弱，天胶震荡为主 p 3摘要1、本周PX价格运行走势偏弱。至周五绝对价格环比下跌1%至1048美元/吨CFR。本周PTA价格高位回落，周均价格在5953元/吨，环比降0.9%。本周乙二醇价格重心震荡走弱，至周五卫星90万吨停车计划正式公布，乙二醇盘面阶段性再度冲高。2、从供应方面来看，截至4月12日，亚洲PX开工负荷为74.7%，较上期减少0.6%；中国PX开工负荷为80.1%，较上期减少1.2%。金陵石化70万吨装置负荷继续下降；广东石化260万吨装置4月初附近降负荷，目前预计下周初附近恢复；中海油大榭160万吨装置负荷波动下降；东营威联200万吨装置计划5月上停车检修一个半月左右；韩国GS一套40万吨PX装置4.10日已重启，该装置2月底停车检修；日本ENEOS一条42万吨装置计划5月底检修两个月左右。截至4月11日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在61.6%（环比上期下降1.64%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在63.65%（环比上期下降2.26%）。本周PTA装置负荷下调，嘉通一套300万吨PTA装置已停车检修，预计检修2周附近，仪征64万吨装置停车，至本周四PTA装置负荷降至68.2%。3、从需求方面来看，截至本周四，初步核算国内大陆地区聚酯负荷在93%附近。另外，安徽昊源已将剩余30万吨装置投料，该装置配套生产聚酯瓶片；而绍兴元垄一套30万吨聚酯新装置已开始投料生产，装置产有光切片，后道配薄膜为主。2024年1-3月，纺织服装累计出口659.1亿美元，增长2.0%，其中纺织品出口320.9亿美元，增长2.6%，服装出口338.2亿美元，增长1.4%。4、整体来看，上游PX、PTA装置检修正在兑现，但PTA新装置300万吨顺利投产，正常出产品，下游聚酯装置恢复至高位，近期地缘政治对原油价格扰动较多，原油价格宽幅震荡，在PTA新投产运行带动下PX价格下探有限，PTA价格预计跟随成本变动。乙二醇步入检修阶段，榆能化学停车检修以及渭化装置运行不稳定，卫星另一套90万吨装置计划停车，供应缩量明显，预计价格偏弱震荡格局有所缓解，关注计划外装置的变动。PX&PTA&MEG：关注计划外检修情况 p 4摘要1、供应：聚乙烯企业产能利用率环比下降6.84%至77.22%，产量环比下降6.40%至50.42万吨，装置检修损失量环比上升46.71%至12.20万吨。2、需求：下游综合开工率环比上升0.29%至45.60%，其中农膜开工率环比下降6.33%至35.84%，包装膜开工率环比下降0.70%至52.22%，中空开工率环比上升2.51%至42.12%，注塑开工率环比上升6.13%至53.67%，管材开工率环比下降1.32%至37.67%；农膜订单天数环比下降3.41%至7.37天，包装膜订单天数环比下降1.73%至7.93天。3、库存：生产企业库存环比上升8.07%至53.04万吨，其中两油库存环比上升12.53%至42.39万吨，煤制企业库存环比下降6.66%至10.65万吨；社会库存环比下降0.71%至74.49万吨；下游农膜库存环比下降4.60%至3.73万吨，管材库存环比下降1.02%至2.60万吨，包装膜库存可用天数环比上升10.64%至9.67天。4、原料：布伦特原油现货价格环比上升0.95%至92.08美元/桶，石脑油价格环比上升0.14%至705.32元/吨，乙烷价格环比上升0.19%至3695.00元/吨，动力煤价格环比下降1.06%至815.00元/吨，甲醇价格环比下降1.93%至2563.33元/吨。5、总结：供应端，近期原油价格持续走强，生产和进口利润均出现不同程度的亏损，叠加检修季的影响，预计产量将继续下滑，供应压力释放。需求端，农膜需求进入淡季，开工率和订单的下滑会使LLDPE需求进一步降低。库存方面，下游企业主动去库，压力给到上游工厂和中游贸易商，而现在中游库存又处在历史高位，去库的迫切需求可能会对现货价格继续形成压制。但价格受估值支撑，成本端的影响较大，上游工厂挺价意愿较强，影响期货盘面波动的主要因素是原油价格，因此预计短期主力合约跟随SC价格震荡，现货价格波动较小，05合约基差小幅波动直至收敛。LLDPE：供需双弱格局下，原油是波动主因 p 5摘要1、供应：聚丙烯企业产能利用率环比上升2.40%至73.99%，总产量环比上升2.53%至62.87万吨，装置检修损失量环比下降3.07%至14.68万吨。2、需求：下游综合开工率环比上升0.14%至51.92%，其中塑编开工率环比上升0.00%至43.20%，注塑开工率环比上升6.13%至53.67%，BOPP开工率环比下降0.34%至64.79%，管材开工率环比上升0.00%至50.17%。3、库存：上游生产企业库存环比上升9.46%至58.21万吨，其中地炼库存环比下降0.98%至10.12万吨，拉丝企业库存环比下降8.70%至14.07万吨；中游贸易商库存环比下降3.62%至15.69万吨，港口库存环比上升1.41%至6.47万吨；下游塑编库存环比下降2.52%至1187.88吨，BOPP库存环比上升6.58%至1224.00吨。4、原料：布伦特原油现货价格环比上升0.95%至92.08美元/桶，石脑油价格环比上升0.88%至8420.67元/吨，丙烷价格环比上升0.00%至5150.00元/吨，动力煤价格环比下降1.06%至815.00元/吨，甲醇价格环比下降1.93%至2563.33元/吨。5、总结：目前供应端相对宽松，产量高于去年同期，位于近5年的高位水平，预计周度产量较难降到60万吨以下。需求端则还有进一步上升的空间，塑编开工率基本维持稳定，注塑则同比下降，但目前依旧是上升势头。库存端，虽然总库存低于去年同期，但由于供应偏强，需求恢复缓慢，后续有一定的库存压力。短期来看成本端是价格变动的主要因素，主力合约跟随SC价格变动，现货波动相对较小，但由于生产工艺的分散，与原油价格对估值的影响弱于LLDPE，供应偏强的局面可能会对盘面价格形成压制，LL-PP价差较难低于700元/吨。PP：需求恢复缓慢，供应压力偏大 p 6摘要1、供应：聚氯乙烯企业开工率环比下降4.82%至74.10%，其中电石法开工率环比下降4.21%至76.41%，乙烯法开工率环比下降6.77%至67.33%；装置检修损失量环比上升15.48%至15.89万吨；总产量环比下降4.93%至42.11万吨，其中电石法产量环比下降4.34%至32.40万吨，乙烯法产量环比下降6.86%至9.71万吨。2、需求：下游企业开工率环比上升3.43%至53.60%，其中管材开工率环比上升8.44%至52.19%，型材开工率环比上升2.56%至44.44%；产销率环比上升8.96%至138.36%。3、库存：上游企业库存环比下降3.37%至39.73万吨，其中电石法企业库存环比下降4.62%至29.00万吨，乙烯法企业库存环比上升0.19%至10.73万吨；社会库存环比上升0.02%至60.25万吨。4、原料：动力煤价格环比下降1.06%至815.00元/吨，电石价格环比下降4.48%至2662.50元/吨，石脑油价格环比上升1.02%至8432.50元/吨，甲醇价格环比下降1.77%至2567.50元/吨。5、总结：虽然随着检修季的到来，上游炼厂产能利用率有较为明显的下降，带动产量走低，管材和型材开工率有所恢复，但仍低于去年同期水平，需求恢复较慢，社会库存稳定在5年高位，整体呈现供需双弱的格局；从估值来看，原油价格的上涨使乙烯法利润持续走弱，而电石法受此影响较小，反而毛利有所回升，因此成本端虽然有支撑，但影响不大。综合来看，供需双弱难以对价格上涨形成驱动，同时偏高的社会库存将对现货价格形成压制，主力合约切换至V2409，市场可能会先交易供应端检修和需求回暖的预期，但期货价格过高会给期现套利带来空间，因此上涨空间不大，预计PVC主力合约价格依旧震荡运行。PVC：供需双弱，预期先行 p 7橡胶：供需双弱，天胶震荡为主 p 8目录1、价格：期货盘面偏强2、供应：天胶国外低产季3、需求：轮胎开工分化4、库存：天然橡胶库存去库进行时5、持仓：持仓回升 图表：NR主力合约走势（单位：元/吨）p 91.1 价格：RU盘面周涨幅1.27%，NR盘面周涨幅0.21%，BR盘面周跌幅-0.26%图表：沪胶主力价格（单位：元/吨）资料来源：iFind，光大期货研究所图表：BR主力合约走势（单位：元/吨）1000011000120001300014000150001600017000180002022/012022/072023/012023/072024/01RSS3SCRWF沪胶主连85009000950010000105001100011500120001250013000NR主力收盘价STR20（折人民币）10,00010,50011,00011,50012,00012,50013,00013,50014,00014,5002024-01-262024-02-262024-03-26期货收盘价(活跃):合成橡胶(BR)出厂价:顺丁橡胶:中石化华北:齐鲁BR9000RU主力合约NR主力合约BR主力合约RSS3泰国烟片SCR WF 全乳胶泰国STR20齐鲁BR90002024/4/12146951195513235171501375011709.56139002024/4/3145101193013270169001370011600.1614100涨跌值18525-3525050109.39-200期货单位：元/吨现货 图表：NR主力合约基差（单位：元/吨）p 101.2 价格：橡胶主力合约基差图表：沪胶主力合约基差（单位：元/吨）资料来源：iFind，光大期货研究所图表：BR主力合约基差（单位：元/吨）-700-500-300-10010030050070090011001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220