业绩符合预期，汇兑损益影响盈利水平

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2017年10月27日 海利得（002206.SZ）化工/化学纤维 业绩符合预期，汇兑损益影响盈利水平 季报点评  事件：公司公告三季报实现归属于上市公司股东的净利润2.56亿元，同比增长10.71%，折合EPS为0.21元；公司Q1-3单季净利润分别0.79、0.9、0.88亿，预计全年业绩3.06-3.57亿，同比增长20%-40%。  符合预期，汇兑损益拖累业绩增速：公司主营业务增长平稳，1-9月收入同比增加24%，毛利率22.73%，较16年同期略降2个百分点，因为3季度原料成本提高，公司调价滞后导致利润空间缩小，随着4季度价格调整到位，毛利率水平回升；前3季度财务费用3872万元，16年同期为-254万元，主要是银行借款利息及汇兑损失增加导致，粗略计算Q3单季汇兑损失约2000万，后期有望通过对冲手段将损失控制在合理范围内。  涤纶工业丝龙头，深耕高端领域：公司是涤纶工业丝龙头，合计产能19万吨，车用丝比例提高至67%：高模低收缩丝产能5.6万吨，安全带丝产能4万吨，气囊丝产能3.25万吨。产品定价模式为成本加成，盈利稳定。未来将有2万吨高模低缩丝（17年）、2万吨安全带丝、2万吨气囊丝、2万吨高模低缩丝（18年）投产，产能陆续释放推动业绩增长。  帘子布产能扩张，市场份额逐步提升：公司目前帘子布产能3万吨，产品定位高端，以出口为主，在成本方面较国外企业具备优势。下游中高端汽车需求稳定增长，同时近年来欧美汽车设备老化替换需求增加，拉动公司帘子布产销提升。目前全球需求约60万吨，公司未来2年内帘子布产能将扩张至6万吨，市场份额逐步提升。  石塑地板市场广阔，国内市场值得期待：与传统复合地板比较，石塑地板具备环保、易清洁、低成本等优点，目前国内渗透率约5%，参考欧美发达国家30%的水平，市场空间广阔。公司石塑地板产能500万平米，中高端为主，客户主要是海外大型超市，17年预计贡献收入1.5亿，未来产能将扩增至2000万平米，将成为公司重要的业绩增长点。  盈利预测和投资评级：预计公司17-19年EPS分别为0.28、0.36和0.41元。考虑到公司涤纶丝、帘子布及石塑地板产能将逐步释放，推动业绩增长，给予“强烈推荐”评级。  风险提示：订单不足；新增项目不及预期 业绩预测和估值指标 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 2121 2,567 3,192 3,736 4,397 增长率(%) -7.2 21.0 24.4 17.1 17.7 净利润(百万元) 195.5 255 348 438 506 增长率(%) 36.1 30.5 36.2 26.0 15.7 毛利率(%) 22.1 23.7 23.7 23.9 24.1 净利率(%) 9.2 9.9 10.9 11.7 11.5 ROE(%) 9.3 9.2 12.0 16.1 17.4 EPS(摊薄/元) 0.16 0.21 0.28 0.36 0.41 P/E(倍) 42.30 32.4 23.8 18.9 16.3 P/B(倍) 3.91 3.0 2.9 3.0 2.8 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 强烈推荐（首次评级） 分析师 程磊 (执业证书编号：S0280517080001) 021-68864812 chenglei@xsdzq.cn 联系人 周峰春 zhoufengchun@xsdzq.cn 市场数据 时间 2017.10.26 收盘价(元)： 6.76 总股本(亿股)： 12.23 总市值(亿元)： 82.68 一年最低/最高(元)： 6.41/20.88 近3月换手率： 42.24% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -5.4 -13.76 -25.05 绝对 -0.88 -5.98 -6.01 相关研报 -12%-8%-4%0%4%8%12%16%2016/10 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 海利得 沪深300 2017-10-27海利得 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流劢资产 1476 2012 1901 1962 2300 营业收入 2121 2567 3192 3736 4397 现金 692 391 595 442 559 营业成本 1652 1958 2435 2844 3339 应收账款 333 387 509 540 695 营业税金及附加 6 16 22 26 31 其他应收款 22 49 39 64 57 营业费用 66 85 92 108 132 预付账款 45 103 82 135 120 管理费用 178 187 198 232 286 存货 359 415 470 564 651 财务费用 -14 -19 37 14 12 其他流劢资产 24 667 206 217 219 资产减值损失 25 61 3 0 0 非流劢资产 2162 2184 2469 2312 2345 公允价值变劢收益 4 7 -0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 投资净收益 2 10 1 1 1 固定资产 1191 1699 1856 1755 1827 营业利润 214 295 405 515 598 无形资产 161 178 181 180 179 营业外收入 20 21 21 21 21 其他非流劢资产 809 307 432 378 340 营业外支出 3 8 4 4 4 资产总计 3638 4196 4370 4274 4645 利润总额 231 309 422 532 615 流劢负债 1464 1356 1419 1494 1662 所得税 33 52 73 91 106 短期借款 950 733 670 670 670 净利润 198 256 349 440 509 应付账款 100 123 155 170 211 少数股东损益 2 1 2 2 3 其他流劢负债 414 501 594 655 781 归属母公司净利润 195 255 348 438 506 非流劢负债 48 48 48 48 48 EBITDA 416 528 641 771 876 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.16 0.21 0.28 0.36 0.41 其他非流劢负债 48 48 48 48 48 负债合计 1513 1405 1467 1542 1711 主要财务比率 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 10 12 14 16 19 成长能力 股本 450 487 1223 1223 1223 营业收入(%) (7.2) 21.0 24.4 17.1 17.7 资本公积 1043 1604 873 873 873 营业利润(%) 26.4 37.6 37.3 27.1 16.2 留存收益 622 688 704 724 747 归属于母公司净利润(%) 36.1 30.5 36.2 26.0 15.7 归属母公司股东权益 2115 2780 2889 2715 2916 获利能力 负债和股东权益 3638 4196 4370 4274 4645 毛利率(%) 22.1 23.7 23.7 23.9 24.1 净利率(%) 9.2 9.9 10.9 11.7 11.5 现金流量表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 9.3 9.2 12.0 16.1 17.4 经营活劢现金流 359 495 1019 528 702 ROIC(%) 7.4 8.0 10.3 13.4 14.6 净利润 198 256 349 440 509 偿债能力 折旧摊销 148 186 192 214 235 资产负债率(%) 41.6 33.5 33.6 36.1 36.8 财务费用 -14 -19 37 14 12 净负债比率(%) 12.1 12.3 2.6 8.4 3.8 投资损失 -2 -10 -1 -1 -1 流劢比率 1.0 1.5 1.3 1.3 1.4 营运资金变劢 -5 14 441 -139 -53 速劢比率 0.8 1.2 1.0 0.9 1.0 其他经营现金流 34 67 0 0 0 营运能力 投资活劢现金流 -643 -800 -476 -56 -267 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.9 1.0 资本支出 531 309 285 -157 33 应收账款周转率 6.4 7.1 7.1 7.1 7.1 长期投资 -2 -613 0 0 0 应付账款周转率 17.6 17.5 17.5 17.5 17.5 其他投资现金流 -114 -1104 -191 -213 -234 每股指标（元） 筹资活劢现金流 -42 302 -338 -625 -318 每股收益(最新摊薄) 0.16 0.21 0.28 0.36 0.41 短期借款 301 -218 -63 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.23 -0.26 0.83 0.43 0.57 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 1.73 2.27 2.36 2.22 2.38 普通股增加 2 37 736 0 0 估值比率 资本公积增加 14 560 -731 0 0 P/E 42.30 32.41 23.79 18.88 16.32 其他筹资现金流 -360 -78 -281 -625 -318 P/B 3.91 2.97 2.86 3.05 2.84 现金净增加额 -312 18 205 -153 117 EV/EBITDA 20.63 16.4 13.1 11.1 9.6 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2017-10-27海利得 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 程磊，12年证券研究经验，2017年加盟新时代证券，2011-2015年连续5年基础化工行业新财富最佳分析师,善于产业链跟踪与分析，及时把握行业和公司拐点。 投资评级说明 新时代证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐： 未来6－12个月，预计该行业指数表现强于市场基准指数。 中性： 未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与市场基准指数持平。 回避： 未来6－12个月，未