生物医药行业：原料药板块有望量价齐升，建议关注肝素和碘造影剂板块

证券研究报告生物医药行业强于大市（维持）分析师：平安证券研究所生物医药团队2024年04月14日请务必阅读正文后免责条款叶寅投资咨询资格编号: S1060514100001 邮箱：YEYIN757@PINGAN.COM.CN倪亦道投资咨询资格编号:S1060518070001 邮箱：NIYIDAO242@PINGAN.COM.CN韩盟盟投资咨询资格编号:S1060519060002 邮箱：HANMENGMENG005@PINGAN.COM. CN李颖睿投资咨询资格编号:S1060520090002 邮箱：LIYINGRUI328@PINGA N.COM.CN裴晓鹏投资咨询资格编号:S1060523090002 邮箱：PEIXIAOPENG719@PINGAN.COM.CN何敏秀投资咨询资格编号:S1060524030001 邮箱：HEMINXIU894@PINGAN. COM. CN研究助理：张若昳一般证券从业资格编号:S1060122080061 邮箱：ZHANGRUOYI135@PINGA N.COM.CN臧文清一般证券从业资格编号:S1060123050058 邮箱：ZANGWENQING222@PINGAN.COM.CN原料药板块有望量价齐升，建议关注肝素和碘造影剂板块 周观点原料药板块有望量价齐升，建议关注肝素和碘造影剂板块我国原料药产量创新高，价格边际好转趋势初现。需求端:2023年底开始全球原料药去库存，印度新增产能等短期因素导致原料药板块2023年业绩有压力，伴随下游制剂厂家去库周期基本结束，原研药专利悬崖密集到来，以及我国在中间体和原料药行业的成本和产业链等优势，原料药板块有望迎来窗口期。根据国家统计局的数据，2023年12月，我国化学药品原药产量高达40万吨，同比增约3万吨，并创2014年以来历史新高，体现下游制剂厂商对原料药的旺盛需求。供给端：根据国家统计局数据，2023年1-3月我国化学药品原料药制造PPI当月同比从100快速下滑至96，而2024年1-3月从95增长至96，我国原料药价格边际好转趋势初现，虽然整体价格水平仍低于2014年以来历史平均，但伴随下游采购需求的逐步增加，原料药价格进一步修复空间有望打开。行业观点资料来源：国家统计局，平安证券研究所2014.1-2024.3我国化学药品原料药制造PPI当月同比变化情况（上年同月=100）2022-12, 37 2023-12, 40 0510152025303540452014201520162017201820192020202120222023资料来源：国家统计局，平安证券研究所2014.3-2023.12我国化学药品原药产量(万吨）2023-01, 100 2023-03, 96 2024-01, 95 2024-03, 96 85909510010511011520142015201620172018201920202021202220232024 周观点肝素原料药上行周期有望开启，利好肝素原料药板块。根据海关总署数据，2021年6月我国肝素出口月均价格高达15849美元/kg，2022年以来，受海外需求逐渐疲软影响，肝素价格快速回落，截至2023年10月，肝素价格已快速回落至4805美元/kg，与2018年的肝素价格水平基本持平，随后略有反弹，在5300美元/kg以上震荡，2024年2月价格为5458美元/kg，价格边际已初步显现。伴随海外去库基本完成，当前处于本轮肝素周期终点区间，我们预计2024年下半年有望开启新一轮肝素价格上行周期，利好肝素原料药相关企业。建议关注：健友股份、千红制药等。上游碘原料价格步入下行周期，利好下游碘造影剂原料药板块。根据海关总署数据，从2018年以来，我国进口碘月均价格持续上涨，受价格高企吸引，上游中小产能有望进入，碘原料价格已步入下行周期，截至2024年2月，碘原材料价格已降至65美元/kg（23年同期为71美元/kg），碘价下降将有效改善下游碘造影剂原料药企业公司毛利率，利好国内下游碘造影剂原料药企业。建议关注：司太立。资料来源：中国海关总署，平安证券研究所2005.1-2024.2我国出口肝素价格走势（美元/kg）2000.1-2024.2中国进口碘月均价格（美元/kg）资料来源：中国海关总署，平安证券研究所2023-02, 71 2024-02, 65 0102030405060708020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242008-01, 1877 2016-12, 3900 2019-09, 2403 2023-12, 5356 02000400060008000100001200014000160001800020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024 周观点主线一：围绕创新，布局“空间大”“格局好”的品类，如阿尔兹海默、核医学、高端透皮贴剂等细分领域投资机会，建议关注东诚药业、九典制药、一品红、康辰药业、恒瑞医药、中国同辐、和黄医药、君实生物等。主线二：掘金海外市场大有可为，建议关注药明生物、凯莱英、康龙化成、博腾股份、新产业、奥浦迈、药康生物、健友股份、苑东生物、司太立等。主线三：关注其他景气度边际转暖的赛道，如器械、药店、口腔和中医医疗服务等领域，建议关注安杰思、心脉医疗、微电生理、爱康医疗、益丰药房、固生堂、通策医疗等。投资策略 重点关注公司5苑东生物：1）精麻产品集采+大单品贡献公司短期业绩增量；2）麻醉镇痛创新管线持续催化公司中期业绩。公司氨酚羟考酮和吗啡纳曲酮缓释片有望于2024年申报上市；3）精麻赛道制剂出口助力公司中长期发展。公司阿片解毒剂纳美芬注射液已于2023年获FDA批准上市，迈出制剂出海关键一步。凯因科技：公司是国产泛基因型丙肝口服方案龙头，核心品种凯力唯高速放量。研发方面，目前长效干扰素乙肝功能性治愈适应症处于临床3期，乙肝功能性治愈市场空间大，竞争格局好，目前处于3期的只有凯因科技和特宝生物。昆药集团：目前与华润三九处于百日融合阶段，公司CHC业务逐步接入三九商道，截至三季度末已完成20个省区一级经销商整个工作。公司聚焦于慢病管理和精品国药业务，看好发展潜力持续释放。司太立：2024年公司成本端改善，业绩弹性明显。逆市定增扩产，彰显公司后续行业景气度提升的信心，助力公司巩固行业领先地位。公司造影剂龙头地位稳固，中长期主成长逻辑未变。公司围绕碘造影剂完成“中间体+API+制剂”一体化布局，3大核心API产能在2200吨左右，碘造影剂龙头地位稳固。当前全球碘造影剂API需求量超1万吨，且大部分由原研主导，公司替代空间巨大。健友股份：制剂出口龙头，海外制剂保持高速放量，国内制剂集采落地。肝素原料药业务减值计提充分，有望触底反弹。华海药业：公司是国内原料药龙头企业，原料药+国内外制剂一体化。特色原料药有望迎来周期拐点，看好龙头弹性。 重点关注公司6海泰新光：公司是硬式内窥镜行业龙头厂商，光学积淀深厚，从零部件领域全面进军整机系统。零部件业务中海外大客户库存周期已到底部，新品推广顺利，发货节奏进入上升期；自有品牌2023年三条业务线全面完成注册，国药新光、中国史赛克、自有渠道有望在2024年迎来快速发展元年，带来新的增长动力；此外以深厚的光学技术为切入点，布局和拓展光学业务产品线，随着需求恢复公司有望持续受益。微电生理：心脏电生理领域国产龙头公司，国产首家全面布局射频、冷冻、脉冲三种消融方式的公司，并在三维手术量上优势显著，累计超过4万台，积累了大量临床反馈，为后续高端产品放量奠定基础。电生理行业国产化率不足20%、国产替代空间广阔，公司率先获批高密度标测导管、压力感知射频导管、冷冻消融导管等高端产品，填补国产空白，有望全面进军房颤等核心市场，引领国产替代。公司今年一季度以来手术量趋势良好，集采影响逐步减弱、高端产品开始放量，公司迎来发展拐点。微创集团负面因素对其影响有限；电生理行业高增长优势继续兑现；估值有空间（远期折现&比对迈瑞收购惠泰的定价）。澳华内镜：软镜领域龙头公司，4K新品300去年收入快速增长，受到下游广泛认可，预计今年迎来装机放量期，其余200等产品持续迭代满足不同客户需求，享受行业需求快速增长和国产替代加速趋势。今年Q1保持快速增长，全年维持收入50%增长预期，PS估值有优势。泰格医药：订单价格与业绩估计见底+创新药政策持续兑现预期。固生堂：我国中医连锁的头部品牌，公司线下诊所通过标准化管理带来高质量扩张，线上问诊与患者管理结合，提升患者服务体验，打破医生的地域限制。强大的获医能力与充足的医师资源构建公司的核心护城河，保障公司扩张并引流患者。公司不断获医，未来成长确定性强。 周观点7资料来源：Wind，平安证券研究所1）诺华超10亿美元引进ARPROTAC新药；2）齐鲁制药国内首款罗普司亭生物类似药获批上市；3）Vertex49亿美元收购Alpine，扩充自免管线；4）辉瑞潜在首款RSV疫苗3期结果积极，报产在即。行业要闻荟萃上周医药板块下跌3.03%，同期沪深300指数下跌2.58%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第15位。港股上周医药板块上涨0.48%，同期恒生综指上涨0.39%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第6位。行情回顾1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。风险提示 关注标的资料来源：Wind，平安证券研究所注：*为为暂未评级的公司，盈利预测采用wind一致预期股票名称股票代码股票价格EPSP/E评级2024-4-122022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E固生堂2273.HK42.350.771.031.451.9555.041.129.221.7强烈推荐苑东生物688513.SH58.352.052.172.783.8028.526.921.015.4推荐凯因科技688687.SH26.070.490.720.851.1753.236.230.722.3推荐泰格医药300347.SZ55.682.323.102.603.2024.018.021.417.4推荐司太立603520.SH12.17-0.220.471.231.80-55.325.99.96.8推荐昆药集团600422.SH21.800.510.750.871.1042.729.125.119.8推荐健友股份*603707.SH12.720.670.390.821.0619.032.415.612.0暂未评级华海药业*600521.SH14.850.800.630.750.9418.623.719.715.7暂未评级海泰新光*688677.SH47.842.101.471.992.5822.832.524.118.5暂未评级微电生理*688351.SH24.070.010.010.080.163438.61989.3301.6146.4暂未评级澳华内镜*688212.SH54.380.160.430.871.39339.9126.562.339.0暂未评级 行业要闻荟萃资料来源：Wind，医药魔方，平安证券研究所2.齐鲁制药国内首款罗普司亭生物类似药获批上市4月11日，齐鲁制药的注射用罗普司亭获批上市，用于治疗免疫性血小板减少症（ITP）。这是国内首个获批上市的罗普司亭生物类似药。点评：免疫性血小板减少症是一种获得性自身免疫性疾病，发病率约占出血性疾病的1/3，为临床上最常见的出血性疾病之一。ITP最主要的治疗目标为提升血小板至安全水平，防止出血和避免治疗相关不良反应。目前，ITP的临床一线用药主要为