2024年3月进出口数据点评：二季度我国出口将如何表现？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月12日 总量研究 二季度我国出口将如何表现？ ——2024年3月进出口数据点评 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513066 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 出口增速为何超预期上行？——2024年1-2月进出口数据点评（2024-03-07） 如何看待2024年出口形势？——2023年12月 进 出 口 数 据 点 评 兼 光 大 宏 观 周 报（2024-01-13） 出口增速转正的驱动力是什么？——2023年11月进出口数据点评（2023-12-07） 出口增速何时转正？——2023年10月进出口数据点评（2023-11-08） 如何看待出口回暖势头？——2023年9月进出口数据点评兼光大宏观周报（2023-10-14） 出口开始回暖了吗？——2023年8月进出口数据点评（2023-09-07） 出口增速何时企稳回升？——2023年7月进出口数据点评（2023-08-08） 出口增速见底了吗？——2023年6月进出口数据点评（2023-07-13） 出口增速为何低于预期？——2023年5月进出口数据点评（2023-06-07） 出口动能放缓，进口仍有压力——2023年4月进出口数据点评（2023-05-09） 大超预期后，出口还能维持韧性吗？——2023 年3月进出口数据点评（2023-04-13） 外需有所回暖，出口降幅收窄——2023年1-2月进出口数据点评（2023-03-07） 事件： 2024年4月12日，海关总署发布2024年3月进出口数据： 【1】出口（以美元计）同比下降7.5%，预期下降2.1%，前值（前值为2024年1-2月累计同比值，下同）增长7.1%。 【2】进口（以美元计）同比下降1.9%，预期增长0.6%，前值增长3.5%。 【3】贸易顺差585.5亿美元，预期697.7亿美元，前值1251.6亿美元。 核心观点： 2024年3月我国出口同比增速有所下滑，表现低于市场预期，主因在于上年同期基数较高，而环比增速依然高于历史同期，表明外需回升向好的态势并未发生根本性改变。分区域来看，2024年3月我国对各主要贸易伙伴出口同比增速多有下滑，对日本、韩国、东南亚出口表现相对较好。分产品来看，高端制造产品对我国出口的拉动作用持续显现，2024年3月船舶、汽车、自动数据处理设备、手机等产品出口同比实现正增长。 从2024年3月我国PMI新出口订单指数、全球制造业PMI以及美国各行业的库存情况来看，我国出口面临的外需环境仍在继续改善，这一积极变化与一系列促进外贸高质量发展的新政策新举措相叠加，有望对我国出口形成有力支撑。向前看，随着上年同期高基数压力的逐步消退，2024年二季度我国出口仍将继续回升向好，当季同比有望继续实现正增长。具体来看，考虑到上年同期基数的分布情况，二季度各月份我国出口当月同比增速或将呈现前低后高态势。 一、出口：高基数拖累下，增速短期承压 高基数拖累下，2024年3月出口当月同比增速转负。2024年3月我国出口（以美元计）当月同比下降7.5%，降幅大于wind一致预期的2.1%；2024年3月出口（以美元计）较2024年2月环比增长27.0%，高于历史同期（2019年、2021年至2023年）的11.4%。我们认为3月出口同比增速下滑的主因在于上年同期的较高基数（2023年3月我国出口当月同比增长10.9%）。从出口环比增速的季节性表现、我国PMI的新出口订单指数以及全球制造业PMI的走势来看，我国出口面临的外需环境仍在边际改善，在基数压力逐步消退后，出口仍有望继续回升向好。 分区域来看，2024年3月我国对日本、韩国、东南亚出口表现相对较好，对美国、欧洲表现则相对较弱。对发达国家出口方面，2024年3月我国对美国、欧盟、日本、韩国出口当月同比分别下降15.9%、下降14.9%、下降12.1%和下降7.8%。其中，对日本、韩国出口同比降幅较2月大幅收窄，且环比表现好于季节性；对美国、欧盟出口同比则大幅下滑，且环比表现弱于季节性。对发展中国家出口方面，我国对东南亚、俄罗斯、非洲出口当月同比分别下降6.3%、下降15.7%和下降24.8%，其中对东南亚出口同比降幅较2024年2月小幅收窄，环比表现也好于季节性规律。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 图1：2024年1-3月进出口累计同比增速较1-2月下滑 图2：2024年3月，我国对日韩和东南亚出口同比增速回升 -40-20020406080-30-20-100102030402021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03进口金额:累计同比出口金额:累计同比（右轴） -40%-20%0%20%40%2022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03美国欧盟日本韩国东南亚 资料来源：Wind，光大证券研究所，单位：% 资料来源：Wind，光大证券研究所 分产品来看，2024年3月，船舶、汽车、自动数据处理设备、手机等产品出口同比实现正增长。重点商品中，2024年3月，船舶、家具、家电、汽车出口当月同比分别增长34.4%、下降12.3%、下降4.7%、增长28.3%，其中汽车出口当月同比增速较2024年1-2月累计同比增速上行16.0个百分点。此外，2024年3月，集成电路、成品油、自动数据处理设备、手机出口当月同比也均实现正增长，增速分别为+11.5%、+10.5%、+4.8%和+1.2%。 出口主力品类方面，除汽车、船舶外，其余品类出口同比增速均因上年同期高基数而出现不同程度下滑。劳动密集型产品方面，2024年3月，纺织服装、家具玩具出口当月同比分别下降25.2%、下降20.9%；工业品方面，2024年3月，钢铁有色、化工品出口当月同比分别下降21.3%、下降17.9%。劳动密集型产品和工业品出口当月同比的下滑，主要受到上年同期高基数拖累（2023年3月上述品类出口同比增速均在20%以上）。2024年3月，机电产品（包括集成电路、自动数据处理设备）出口当月同比增长3.0%，增速较2024年1-2月下降10.3个百分点。 图3：2024年3月，船舶、汽车、自动数据处理设备、手机等产品出口同比实现正增长 -100%-50%0%50%100%150%200%船舶汽车集成电路成品油自动数据处理设备手机铝材家用电器农产品医疗仪器家具音视频设备机械设备塑料制品水产品纺织服装钢材玩具箱包鞋靴稀土灯具肥料2024年3月增速2024年1-2月增速 资料来源：Wind，光大证券研究所 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 图4：出口主力品类方面，2024年3月，汽车、船舶出口同比继续保持较快增速 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1-2月3月3月增速相比1-2月变化合计16,977农产水产11883.5%16%0%-10.0%-9.7%-7.9%-4.7%-0.5%-2.4%1.5%2.1%1.3%-9.7%-11.0%防疫物资15294.5%10%4%-13.2%-18.6%-16.6%-8.1%-2.7%-6.3%-3.9%1.6%12.9%-18.6%-31.5%纺织服装24427.2%39%17%-10.0%-26.1%-17.9%-15.5%-12.0%-15.2%-11.7%-5.8%8.9%-25.2%-34.1%家具玩具14704.3%24%2%-14.1%-33.6%-16.3%-15.2%-11.1%-14.7%-8.5%3.0%19.5%-20.9%-40.5%电子设备22666.7%-16%-6%-14.5%-15.5%-0.1%-7.5%-1.5%17.6%38.1%2.9%-6.1%-1.7%4.4%汽车10163.0%124%196%123.5%108.4%83.2%35.1%45.2%44.9%27.9%52.1%12.3%28.3%16.0%船舶2760.8%82%79%23.5%-24.1%82.4%40.9%11.9%34.1%112.5%26.4%173.1%34.4%-138.7%机电产品415512.3%-12%-8%-13.7%-22.0%-21.4%-12.1%-8.0%-15.3%-4.0%0.7%13.3%3.0%-10.3%钢铁有色10453.1%30%7%-30.9%-51.5%-39.7%-32.8%-11.5%-9.1%-12.8%-12.5%-13.3%-21.3%-7.9%化工11073.3%25%5%-10.1%-26.1%-14.4%-14.1%-9.0%-15.7%-6.1%0.1%9.5%-17.9%-27.4%成品油4831.4%21%-24%12.9%-3.8%-1.6%-13.3%-18.8%11.8%-21.4%-46.0%-35.1%10.5%45.6%整体出口金额338002024年增速出口额（2023年，亿美元）出口额（占比）2023年增速 资料来源：Wind，光大证券研究所 二、进口：工业原材料、能源品表现较好 2024年3月进口当月同比小幅下滑。2024年3月，我国进口当月同比下降1.9%，当月同比增速较2024年1-2月累计同比增速下行5.4个百分点，表现弱于wind一致预期的增长0.6%。从量价视角来看，一方面，稳增长政策持续见效，支撑工业原材料、能源等产品进口数量；另一方面，随着原油、铜价等价格上行，重点商品进口价格也呈现回暖态势，对进口增速形成一定支撑。 分项来看，重点商品进口增速分化，工业原材料、能源品进口表现相对较好。工业原材料方面，2024年3月，铜、铁矿砂进口当月同比分别增长14.3%、增长6.9%，其中铜进口当月同比增速，较2024年1-2月累计同比增速提升13.1个百分点；原油、天然气进口当月同比分别下降3.4%、增长6.8%，其中天然气进口同比增速由负转正。机电产品方面，2024年3月，集成电路、自动数据处理设备进口当月同比分别增长1.6%、增长25.1%。 图5：2024年3月，工业原材料进口同比增速较快 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%自动数据处理设备铜铁矿砂天然气原木及锯材汽车零件集成电路原油初级形状的塑料纸浆半导体钢材医药肉农产品美容洗护汽车粮食2024年3月同比增速2024年3月相对2024年1-2月增速 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 宏观经济 三、展望：二季度我国进出口有望继续回暖 2024年3月我国出口同比增速有所下滑，表现低于市场预期，主因上年同期基数较高，而环比增速则基本符合季节性规律，表明外需回升向好的态势并未发生根本性改变。分区域来看，2024年3月我国对各主要贸易伙伴出口同比增速多有下滑，对日本、韩国、东南亚出口表现相对较好。分产品来看，高端制造产品对我国出口的拉动作用持续显现，2024年3月船舶、汽车、自动数据处理设备、手机等产品出口同比实现正增长。 从2024年3月我国PMI新出口订单指数、全球制造业PMI以及美国各行业的库存情况来看，我国出口面临的外需环境仍在继续改善，这一积极变化与一系列促进外贸高质量发展的新政策新举措相叠加，有望对我国出口形成有力支撑。向前看，随着上年同期高基数压力的逐步消退，2024年二季度我国出口仍将继续回升向好，当季同