煤炭 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 煤炭 2024年04月13日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《海外煤系列一：印度，全球及中国煤炭格局的新变量—行业深度报告》-2024.4.11 《山西减产显著，煤炭生产与进口收缩利多煤价—行业点评报告》-2024.4.9 《铁水和原油利多变化，煤炭高股息与周期弹性共振—行业点评报告》-2024.4.8 从提高煤炭资源税，探讨地方财政和煤价走势 ——行业点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003  山西煤炭资源税率提升幅度合理，也是增加地方财政主要举措 近日，山西省人大常委会通过《关于资源税具体适用税率等有关事项的决定》，将“煤”税目中的原矿税率由8%调整为10%、选矿税率由6.5%调整为9%，该决定于2024年4月1日起实施。我们认为煤炭股票市场已经消化了这个事项的预期，因为本次的资源税率修订草案早已经于2023年12月公开征求意见，历时已达3个月之久。修改目的之一是增加山西省财力且可统筹集聚资源资金加力支持重大战略重点项目。山西省财政收入中资源税已是第一大地方税种，作为全国产煤量第一的大省，煤炭资源税又是资源税的“压舱石”，所以提升煤炭资源税可有效增加财政收入。2014年全国煤炭资源税改革至今已10年，山西省煤炭资源税税率没有调整，原矿税率维持8%和选矿税率为6.5%，而临近产煤大省内蒙的原矿/选矿税率为10%/9%、陕西（以榆林主产区为例）的原矿/选矿税率为10%/9.5%，横向对比之下山西省煤炭资源税税率显著偏低，因此本次修改具备税率提升的合理空间，同时也是提升地方财政的主要举措。  煤炭资源税促进资源节约集约利用且从价计征，煤价将有更强支撑 通过提升煤炭资源税以提升财政收入，同时也要保障税基的稳定或提升。煤炭资源税从价计征，即以销售额乘以税率，且其具备“促进资源节约集约利用（防止过度开采）”的功能，所以为使得税基良性以保障税收增长，相关政策的调节会在煤炭价格和煤炭产量之间取得合理的平衡点，即以涨价来对冲煤炭产量下滑的影响，从而在一定程度上对当前趋弱的煤价有更强的支撑和拉抬作用。2024年春节前，山西省出台“查三超”政策以遏制严重的超产现象，从实际效果来看山西省煤矿开工率已显著低于2023年同期水平，截至2024年4月7日，山西省煤矿开工率为67.1%，同比下降 5.5pct，表明山西当前煤炭供给减量显著。春节后煤价的下滑与煤矿开工率下滑呈现明显的正相关，彼时秦港动力煤/京唐港主焦煤价格从920元/2330元一直下滑至当前的801元/1890元，山西煤矿开工率从70.2%下滑至67.1%。此外山西省政府2024年煤炭生产任务为13亿吨，同比下降7800万吨，多项数据反映山西的煤炭供给出现了明显的收缩，间接上对煤炭价格的止跌企稳甚至反弹将有更明显的拉抬作用，因为山西炼焦煤全国占比大，炼焦煤价格更为受益。  煤炭资源税率虽有提升，但对山西煤企业绩影响有限 煤炭资源税作为煤炭企业成本，随着税率提升，对煤企的业绩将产生一定影响，但经过我们测算，本次煤炭资源税提升的税点对山西省内煤炭上市公司的归母净利润影响有限。以山西6家煤炭上市公司为例，煤炭资源税占“营业税金及附加”科目的80%左右，本次税率提升以选矿2.5pct计算（因为绝大部分煤炭销售均要经过一定程度洗选），再考虑所得税及控股权益后，本次税率提升对归母净利润影响为3.7%-5.2%之间。具体来看，以2023年三季报财务数据计算，潞安环能/山西焦煤/山煤国际/兰花科创/华阳股份/晋控煤业的归母净利润受煤炭资源税税率提升影响，将分别下降5.2%/4.7%/4.8%/3.7%/4.6%/5.1%，综合而言影响程度有限。  投资逻辑及受益标的：当前煤炭股投资将呈现出高股息与周期弹性的双重逻辑，即煤企具备持续高分红能力及煤炭价格有望企稳反弹。受益标的：一是炼焦煤弹性标的，推荐【平煤股份、潞安环能、淮北矿业、山西焦煤】，周期品属性且受益价格底部反弹。二是动力煤弹性标的，推荐【兖矿能源、晋控煤业、广汇能源】，现货煤占比多且有望获益价格在底部反弹；三是动力煤稳定收益标的，推荐【中国神华】，受益标的【陕西煤业】，年度长协占比多，股息率稳定且持续；四是动力煤煤电一体化且高股息期权标的，推荐【新集能源】，未来对煤炭价格脱敏实现更高的业绩稳定性，资本开支结束后有望获得高股息；  风险提示：全球煤炭超预期供给、需求不及预期，煤炭进口超预期增加等。 -36%-24%-12%0%12%24%36%2023-042023-082023-12煤炭沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附表1：煤炭资源税提升对归母净利润影响在3.7%-5.2%之间（单位：亿元） 公司名称 营业税金及付加 煤炭资源税占比 减少归母净利 归母净利 减少归母幅度 601699.SH 潞安环能 27 80.0% 3.8 72.7 5.2% 000983.SZ 山西焦煤 21 75.9% 2.7 56.4 4.7% 600546.SH 山煤国际 15 78.0% 1.9 39.8 4.8% 600123.SH 兰花科创 6 79.7% 0.7 18.0 3.7% 600348.SH 华阳股份 16 75.5% 2.0 42.7 4.6% 601001.SH 晋控煤业 9 76.9% 1.1 21.6 5.1% 数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所，注：资源税占比为2022年报数据，其余为2023年三季报数据 附表2：山西煤炭资源税税率提高后与内蒙、陕西榆林接近 主要产煤地 原矿(%) 选矿(%) 山西（提高前） 8 6.5 山西（提高后） 10 9 内蒙 10 9 陕西 榆林 10 9.5 延安 10 8 宝鸡、咸阳 8 7 渭南等其他 6 5 河北 6 4 贵州 5 3.75 山东 4 3.5 安徽 2.5 2 河南 2 2 数据来源：山西省政府网、各省市资源税税目税率表、开源证券研究所 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 4 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海 深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号 楼10层 邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号 楼45层 邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn 北京 西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层 邮