1 经济透视 中国3月CPI与PPI同比均放缓 2024年4月11日 分析员:姚少华博士 电话: 852-2147 8863 电邮: yaoshaohua@abci.com.hk  中国3月份CPI同比上涨0.1%，低于2月0.7%的涨幅。3月CPI同比涨幅收窄主要因为整体食品以及旅游出行相关消费随春节假期结束出现季节性回落。按月来看，3月份CPI环比下跌1.0%，而2月份环比上涨1.0%。3月剔除波动性较大的食品和能源价格后的核心CPI通胀同比上涨0.6%，环比下跌0.6%，显示内需仍然较疲弱。2024年第1季 CPI平均同比上涨0.0%  3月份 PPI同比下跌2.8%，而2月同比下跌2.7%。3月PPI同比降幅略微扩大主要因为煤炭以及黑色金属相关行业同比跌幅加深所致。按月来看，3月份PPI环比下降0.1%，而2月份环比下跌0.2%。2024年第1季PPI同比下降2.7%  整体来看，3月份的CPI与PPI同比再次放缓，说明通缩的压力仍存在。中国当前较低的通胀水平为货币政策的宽松提供空间，我们预期今年内仍有降息与降准的可能。中国当前的低通胀与美国高通胀形成明显的区别。美国3月整体CPI同比上涨3.5%，环比上涨0.4%，美联储更为关注的剔除食品和能源成本的核心通胀同比上涨3.8%，环比上涨0.4%。特别是美国3月整体CPI与核心CPI环比均超过0.2%，意味着年化后整体CPI与核心CPI均大幅高于美联储的2%的目标水平。美国通胀处于高位令美联储短期内难于降息，这亦对人民币兑美元的汇率造成贬值的压力 中国3月份CPI同比涨幅由2月份的0.7%1收窄至0.1%，低于市场预期的0.4%的涨幅（图1）。整体食品价格继2月份同比下跌0.9%后，3月份再进一步下跌至2.7%，影响CPI同比下跌约0.52个百分点。3月非食品价格同比上涨0.7%，涨幅比2月回落0.4个百分点，影响CPI同比上涨约0.57个百分点。3月CPI同比涨幅收窄主要因为整体食品以及旅游出行相关消费随春节假期结束出现季节性回落。从食品分项来看，3月鲜菜、猪肉价格分别由2月同比上涨2.9%和0.2%转为下降1.3%和2.4%。3月鸡蛋、鲜果、牛肉、羊肉和禽肉类价格同比分别下降10.4%、8.5%、8.4%、6.0%和1.7%，降幅均较2月有扩大。非食品中，3月旅游价格同比涨幅从2月的23.1%回落至6.0%，飞机票价格由2月上涨20.8%转为下降14.7%。受国际油价上涨影响，3月交通工具用燃料价格同比上涨2.2%，较2月0.8%的涨幅有所扩大。2024年第1季 CPI平均同比上涨0.0%，较2023年第4季0.3%的跌幅有所回升。 按月来看，3月份CPI环比下跌1.0%，而2月份环比上涨1.0%。3月份CPI环比明显回落主要由于食品和出行服务价格季节性回落影响。3月食品价格环比由2月上涨3.3%转为下跌3.2%，影响CPI环比下跌约0.59个百分点。食品分项来看，受节后消费需求回落，加之大部分地区气温较常年同期偏高，市场供应总体充足，鲜菜、猪肉、鸡蛋、鲜果和水产品价格环比分别下降11.0%、6.7%、4.5%、4.2%和3.5%。3月非食品价格环比下降0.5%，而2月上涨0.5%，影响CPI下降约0.37个百分点。由于春节过后为出行淡季，3月飞机票、交通工具租赁费和旅游价格环比分别下降27.4%、15.9%和14.2%。受国际金价和油价上行影响，3月国内金饰品和汽油价格环比分别上涨5.8%和1.2%。3月迎来春季服装换季，服装价格环比上涨0.6%。 1除另有指明外，本报告列示的变动比率均为按年变化 2 图1：中国3月份CPI与PPI（%） 来源: 国家统计局, 农银国际证券 3月份 PPI同比下跌2.8%，与市场预期一致，而2月同比下跌2.7%。3月PPI同比降幅略微扩大主要因为煤炭以及黑色金属相关行业同比跌幅加深所致。3月份生产资料价格同比下跌3.5%，降幅比2月扩大0.1个百分点，影响PPI下降约2.58个百分点。3月份PPI中的生活资料价格同比下降1.0%，降幅亦较2月扩大0.1个百分点，影响PPI下降约0.26个百分点。主要行业同比来看，3月煤炭开采和洗选业价格下降15.0%，非金属矿物制品业价格下降8.1%，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降7.2%，农副食品加工业价格下降4.4%，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降2.5%，上述5个行业降幅比2月均扩大。3月化学原料和化学制品制造业价格下降6.3%，电气机械和器材制造业价格下降4.3%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降4.2%，上述3个行业降幅比2月均收窄。3月汽车制造业价格下降1.5%，降幅与2月相同。3月有色金属冶炼和压延加工业价格由2月下降0.2%转为上涨0.6%。3月石油和天然气开采业价格上涨6.3%，涨幅较2月扩大2.1个百分点。2024年第1季PPI同比下降2.7%，而2023年第4季同比下降2.8%。 按月来看，3月份PPI环比下降0.1%，降幅比2月收窄0.1个百分点。3月国际能源以及有色金属价格环比上涨带动石油、有色金属相关行业价格上涨。3月石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格环比分别上涨1.1%、0.2%，有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.6%，其中金冶炼、铜冶炼价格环比分别上涨2.2%、1.6%。此外，3月份工业生产者购进价格同比下降3.5%，环比下降0.1%，而2月份同比下跌3.4%，环比下降0.2%。 整体来看，3月份的CPI与PPI同比再次放缓，说明通缩的压力仍存在。3月剔除波动性较大的食品和能源价格后的核心CPI通胀同比上涨0.6%，环比下跌0.6%，显示内需仍然较疲弱。相比之下，2月核心CPI通胀同比上涨1.2%，环比上涨0.5%。中国当前较低的通胀水平为货币政策的宽松提供空间，我们预期今年内仍有降息与降准的可能。中国当前的低通胀与美国高通胀形成明显的区别。昨晚公布的美国3月份CPI仍维持高位，凸显通胀顽固。美国3月整体CPI同比上涨3.5%，环比上涨0.4%，美联储更为关注的剔除食品和能源成本的核心通胀同比上涨3.8%，环比上涨0.4%。特别是美国3月整体CPI与核心CPI环比均超过0.2%，意味着年化后整体CPI与核心CPI均大幅高于美联储的2%的目标水平。美国通胀处于高位令美联储短期内难于降息，这亦对人民币兑美元的汇率造成贬值的压力。 -1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.001/2203/2205/2207/2209/2211/2201/2303/2305/2307/2309/2311/2301/2403/24PPI（左边） CPI（右边） 3 权益披露 分析员，姚少华，作为本研究报告全部或部分撰写人，谨此证明有关就研究报告中提及的所有公司及/或该公司所发行的证券所做出的观点，均属分析员之个人意见。分析员亦在此证明，就研究报告内所做出的推荐或个人观点，分析员并无直接或间接地收取任何补偿。此外，分析员及分析员之关联人士并没有持有研究报告内所推介股份的任何权益，并且没有担任研究报告内曾提及的上市法团的高级工作人员。 评级的定义 评级 定义 买入 股票投资回报≥市场回报(约7%) 持有 负市场回报 (约-7%)≤股票投资回报<市场回报(约7%) 卖出 股票投资回报<负市场回报(约-7%) 注：股票收益率=未来12个月股票价格预期百分比变化+总股息收益率 市场回报率=自2005年以来的平均市场回报率（恒指总回报指数于2005-23年间的年复合增长率为7.4％） 目标价的时间范围：12个月 股票评级可能与所述框架有所偏离，原因包括但不限于：公司治理、市值、相对于相应基准指数的历史价格波动率、相对于股票市值的平均每日成交量、公司于相应行业的竞争优势等。 免责声明 该报告只为客户使用，并只在适用法律允许的情况下分发。本研究报告并不牵涉具体用户的投资目标，财务状况和特殊要求。该等信息不得被视为购买或出售所述证券的要约或要约邀请。我等并不保证该等信息的全部或部分可靠，准确，完整。该报告不应代替投资人自己的投资判断。文中分析建立于大量的假设基础上，我等并不承诺通知阁下该报告中的任何信息或观点的变动，以及由于使用不同的假设和标准，造成的与其它分析机构的意见相反或不一致。分析员(们)负责报告的准备，为市场信息采集、整合或诠释，或会与交易、销售和其它机构人员接触。农银国际证券有限公司不负责文中信息的更新。农银国际证券有限公司对某一或某些公司内部部门的信息进行控制，阻止内部流动或者进入其它部门及附属机构。.负责此研究报告的分析员的薪酬完全由研究部或高层管理者(不包括投资银行)决定。分析员薪酬不取决于投行的收入，但或会与农银国际证券有限公司的整体收入(包括投行和销售部)有关。报告中所述证券未必适合在其它司法管辖区销售或某些投资人。文中所述的投资价格和价值、收益可能会有波动，历史表现不是未来表现的必然指示。外币汇率可能对所述证券的价格、价值或收益产生负面影响。如需投资建议、交易执行或其它咨询，请您联系当地销售代表。农银国际证券有限公司或任何其附属机构、总监、员工和代理，都不为阁下因依赖该等信息所遭受的任何损失而承担责任。进一步的信息可应要求而提供。 版权所有2024年农银国际证券有限公司 该材料的任何部分未经农银国际证券有限公司的书面许可不得复印、影印、复制或以任何其他形式分发; 办公地址: 香港中环，红棉路8号，东昌大厦13楼，农银国际证券有限公司 电话: (852) 2868 2183