2024年CNS领域帕里哌酮有望实现中美上市，全球商业化产品增多

港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 绿叶制药（02186） 证券研究报告 2024年04月10日 投资评级 行业 医疗保健业/药品及生物科技 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 2.82港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 3,761.67 港股总市值(百万港元) 10,607.91 每股净资产(港元) 3.68 资产负债率(%) 46.93 一年内最高/最低(港元) 4.05/2.34 作者 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 曹文清 分析师 SAC执业证书编号：S1110523120003 caowenqing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《绿叶制药-首次覆盖报告:主营业务稳健增长，多款新药进入商业化兑现阶段》 2024-01-29 2 《绿叶制药-公司点评:上半年受疫情影响业绩同比下滑，创新研发持续推进》 2020-08-29 3 《绿叶制药-公司点评:年报业绩稳健增长，研发与合作并行未来可期》 2020-04-01 股价走势 2024年CNS领域帕里哌酮有望实现中美上市，全球商业化产品增多 事件： 近日，公司发布2023年业绩：2023年整体营业收入61.4亿元,同比增长2.7%，产品销售收入56.3亿元，同比增长11.2%，归母净利润5.33亿，同比减少11.9%。净利润下降主要或是由于授权收入占比降低导致的。公司业绩整体符合预期。 随新产品数量增多，公司产品销售收入进入加速增长区间 肿瘤治疗领域收入19.2亿元，同比增长26.3%；中枢神经系统治疗领域收入13.9亿元，同比增长14.8%；心血管系统治疗领域收入16.9亿元，同比增长10.8%。 2024年公司有望迎来5款产品获批上市，整体新产品数量持续增多。2024年3月7日，创新药Zepzelca在中国香港和中国澳门上市，打破SCLC二线治疗瓶颈。重磅品种帕利哌酮微晶有望在中美两国实现获批上市，其中美国FDA给出的PD UFA date为2024年7月26日。帕利哌酮微晶为精神分裂症治疗领域重磅产品，美国目前强生的帕利哌酮系列产品2023年全球销售额41.15亿美元。 运营效率提升，有望提升净利率 公司2023年下半年整体净利率相较上半年有所提升，其中主要是销售费用率下降带来的。2023年下半年整体净利率达到12.2 %，相较上半年提升7.2pt。2023年全年销售费用率33.4%；研发费用率9.5%，管理费用率10.5 %。2024年公司将继续降本增效，持续提升净利率。 后续核心产品销售放量及在研管线进度均值得期待，合理估值空间弹性大 1）若欣林于2022年11月获批上市，样本医院2023年第一个完整销售年录入近2029万销售额，2024年有望保持高速增长。若欣林相较主流药物副作用显著减少，不引起嗜睡，对性功能、体重和脂代谢没有明显影响。有望通过差异化优势逐步占据市场。2）戈舍瑞林已纳入2023年医保目录。戈舍瑞林是一种促性腺激素释放激素激动剂，同类竞品诺雷得2023年在中国样本医院销售收入约33亿。然而诺雷得为植入剂，尤其在前列腺癌患者中使用不便。戈舍瑞林缓释微球只需每月肌注一次，有望通过提升改善患者依从性的优势，实现销售放量。3）2024年有望迎来多款产品获批上市，包括芦比替定、羟考酮纳洛酮、罗替高汀微球、帕利哌酮微晶、博洛加（地舒单抗）。其中帕利哌酮微晶有望在中美两国获批上市，市场潜力大。 盈利预测与投资评级 考虑到公司新产品优势突出，将有多款药物上市，核心业务主要品种市场空间大，看好公司发展。我们预计公司2024至2026年营业收入为69.91亿、85.29亿、102.79亿元，实现净利润8.09亿、13.73亿、16.78亿元人民币。维持“买入”评级。 风险提示：研发药物失败或进度不及预期风险，销售竞争风险，国际形势变化风险。 -35%-29%-23%-17%-11%-5%1%202 3-04202 3-08202 3-12绿叶制药恒生指数 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 表 1：核心产品上市进度 药物 产品编号 技术平台 进度 预计上市时间 申报地区 适应症 芦比替定 LY01017 新分子实体 申报上市 2024 中国内地 小细胞肺癌 羟考酮纳洛酮缓释片 LY021702 新型制剂 申报上市 2024 中国 中重度慢性疼痛 罗替高汀微球 LY03003 新型制剂 申报上市 2024 中国 帕金森病 帕利哌酮 LY03010 新型制剂 申报上市 2024 中国/美国 精神分裂症 度拉糖肽 BA5101 GLP-1（靶点） 计划申报 2025 中国 二型糖尿病 地舒单抗 BA1102 RANKL（靶点） 申报上市 2024 中国 实体瘤骨转移及骨巨细胞瘤 阿柏西普 BA9101 VEGF（靶点） 计划申报 2025 中国 糖尿病黄斑水肿等 资料来源：绿叶制药官网，绿叶制药2023年年度业绩报告，博安生物官网，天风证券研究所 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区德胜国际中心B座11层 邮编：100088 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com