东吴证券晨会纪要2024-04-09

证券研究报告 东吴证券研究所 1 / 41 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要2024-04-09 2024年04月09日 晨会编辑 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn [Table_Tag] 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观点评20240406：3月非农：市场“不相信”的三个理由 美国就业再超预期，但很难解释的是黄金和美股却出现同涨。我们认为其背后的原因是市场对非农数据的“不相信”。开年以来新增非农就业人数呈阶梯式上涨，先是1月因为年度数据修订导致的大超预期，随后的两个月，在就业减弱的预期下仍旧火热不减。不过鉴于美联储对劳动力市场在政策决策中的的淡化（近期美联储官员对就业的提及次数减少），劳动力市场强劲的表现可能不会像过去那样重要。市场也因此“顶”住了爆表的数据—美国三大股指纷纷上涨，黄金更是创下了历史新高。我们认为市场对这一份就业报告的“不相信”，主要源于三点： 风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。 宏观点评20240404：二季度央行的宽松线索 在今年一季度央行快速出手降息降准稳“开门红”成色后，市场关注后续货币政策的节奏与方式，本次一季度央行例会释放的信号可作为二季度央行取向的前瞻。我们理解本次央行例会反映出在经济“开门红”与短期外部汇率的束缚下，短期央行降息降准的意愿不强，最早的窗口或在4月政治局会议后打开。 风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 固收金工 [Table_FixedGain] 固收周报20240408：货币政策委员会例会有何信息值得关注？ 2024年第一季度货币政策委员会例会近期召开，有何新信息值得关注？相较于2023年第四季度货币政策委员会例会，此次例会在对国际形势的判断、总量和结构政策的基调和重心、利率市场化的表述上有所变化：首先，关于国际形势的判断中，在“通胀出现高位回落趋势”后，增加了“仍具粘性”的表述。其次，在对政策基调的回顾和展望中，均将“强化逆周期和跨周期调节”变为“强化逆周期调节”。针对跨周期调节，我们可将其理解为在经济的“总量和结构”以及“促发展和防风险”之间寻找平衡。而即使海外通胀的粘性对其降息节奏有所影响，在强化逆周期调节的基调下，我国仍有进一步出现货币宽松政策的可能性。再者，在结构性货币政策工具的抓手上，大规模设备更新和消费品以旧换新成为新的重点，需要关注是否会设立新的技术改造再贷款，若设立将对流动性形成阶段性支撑。最后，受到关注的是利率市场化板块中对于“关注长期收益率变化”的表述，这对应的是一季度10年期和30年期国债收益率分别快速下行27BP和37BP，收益率曲线扁平化的背景。但目前而言，央行对于长期收益率“锚”的货币政策工具箱储备尚未完善，“资产荒”逻辑仍将演绎，推动长债收益率下行，但由于央行对于短端收益率仍有控制权，在没有进一步降息的情况下，短期内长债收益率的下行幅度有限，将维持低位波动状态。 固收周报20240407：海外交易“再滞胀”，国内交易“再通胀”？ 证券研究报告 东吴证券研究所 2 / 41 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外交易“再滞胀”，国内交易“再通胀”？ 行业 [Table_Industry] 石油石化行业跟踪周报：大炼化周报：长丝下游订单有所好转，但库存水平依然偏高 大炼化周报 国防军工行业跟踪周报：南海方向紧张持续发酵，新质生产力激活行业表现 三个关注方向：（1）军机产业链链长属性和业绩确定性强的下游国资的龙头，以及大幅超跌、低估值、具备极高技术壁垒的核心配套企业。（2）低空经济是有望复制卫星互联网的一个新的大的主题投资方向。（3）商业航天领域卫星互联网进入组网新阶段。 风险提示：中期调整军品订单不及预期风险；改革进度不及预期风险；宏观风险。 公用事业行业跟踪周报：增量配电网区域划分实施方案印发，持续关注全球泛算力和电动车对用电需求拉动 投资建议：全国性辅助服务市场价格机制，经济科学合理推动绿电建设和消纳，回归资源配置的经济性原则。1）火电：全球范围电荒+进入淡季煤价快速下跌+火电板块预期分红率改善，关注当前时间点火电投资机会。推荐【皖能电力】【华电国际】,建议关注【申能股份】【浙能电力】【华能国际】【国电电力】等。2）天然气：国外气价回落，国内成本压力缓解促进需求提升；城燃板块价差将继续修复，顺价推进提估值。一、受益顺价政策，价差提升。建议关注：【昆仑能源】【新奥能源】【中国燃气】【华润燃气】【港华智慧能源】【深圳燃气】。二、高股息现金流资产。重点推荐：【蓝天燃气】【新奥股份】。三、拥有海气资源，具备成本优势。重点推荐：【九丰能源】【新奥股份】。3）水电：量价齐升、低成本受益市场化。度电成本所有电源中最低，省内水电市场电价持续提升，外输可享当地电价。24年来水恢复+蓄能充沛电量反转。现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放。重点推荐【长江电力】。4）核电：成长确定、远期盈利&分红提升。2022、2023连续两年核准10台，核电进入常态化审批。在手项目已锁定2030年成长。在建机组投运+资本开支逐步见顶。公司ROE看齐成熟项目有望翻倍，分红能力同步提升。重点推荐【中国核电】，建议关注【中国广核】。5）消纳：关注特高压和电网智能化产业链。电网三大趋势：趋势一配电网智能化：推荐【威胜信息】【东软载波】【安科瑞】；趋势二电网数字化：推荐虚拟电厂产业链；趋势三电网设备国际化：推荐特高压和电网设备板块。 风险提示：电力需求超预期下行风险，电改进程中电价下行的可能等 汽车周观点： 3月第五周交强险同比-5.7%。看好汽车板块！ 2024Q2展望：【业绩/股价历史高点在2020年及以前】的“冷门标的“有望继续走强！Q2相比Q1对业绩兑现/景气度数据更看重，商用车板块性机会仍需重视，乘用车/零部件存在结构性机会。标的优选组合【宇通客车+潍柴动力+赛力斯+长安汽车】。 坚定看好商用车周期向上！本轮商用车板块性周期向上持续性或好于市场预期。不同于历史周期，这轮商用车是【外内需共振】+【国企资产重估】。2023年是龙头开始兑现业绩，2024年龙二龙三等紧跟兑现业绩。客车板块：宇通客车+金龙汽车。重卡板块：潍柴动力/中国重汽+一汽解放/福田汽车。 继续看好华为/小米汽车产业链！新车周期视角下华为/小米正处于产品势能快速上升阶段且具 证券研究报告 东吴证券研究所 3 / 41 请务必阅读正文之后的免责声明部分 备产业链带动效应。华为汽车产业链：1）整车类合作伙伴：赛力斯+长安汽车+北汽蓝谷+江淮汽车+东风等。2）产业链核心受益标的：沪光股份+星宇股份+华阳集团+拓普集团等。小米汽车产业链核心受益：德赛西威+经纬恒润等！ 其他优质个股层面机会：1）核心整车类：比亚迪（新能源自主龙头）+理想汽车（新能源豪华市场核心受益者）+小鹏汽车（智能化整车首选）；2）核心零部件：新泉股份（好客户+好格局）+均胜电子（零部件全球化低估值标的）。 风险提示：全球经济复苏力度低于预期；L3-L4智能化技术创新低于预期；全球新能源渗透率低于预期；地缘政治不确定性风险增大。 建筑材料行业跟踪周报：基本面处于中期底部，短期看出口受益品类 周观点：相比电动车、光伏等新产业有明显的需求或价格回暖，地产链价量表现一般，出口品类表现较好。虽然地产放松政策陆续出台，但资产价格负向螺旋继续发生，中期地产链基本面仍在底部徘徊。 一季度央行例会的表述也相对偏紧。美联储也相对鹰派。但若俄乌和中东战争持续扩大，资本流入或可能放大。地产链估值水平仍处于历史低位，短期可适当关注超跌的细分龙头，尤其是涨价的玻纤板块。中期布局成长细分赛道，例如，出口链的一带一路方向，非地产链的新材料或工程公司，地产链的智能家居和绿色建材公司。另外，央企市值管理考核要求下，低估值央企也值得重视。 1、全球需求中长期增量来自于一带一路和RCEP地区。两个维度择股，一带一路和RCEP区域收入占总收入的比例以及本土化的能力，推荐米奥会展、中材国际，中国交建，上海港湾。 2、欧美补库存周期有望开启。推荐爱丽家居，建议关注松霖科技、建霖家居、共创草坪等欧美出口链条。 3、非地产链条中，长期看好产业升级或节能减碳类投资需求。推荐圣晖集成、再升科技，建议关注柏诚股份。 4、在强力政策作用下，国内地产的螺旋下滑态势必将得到遏止。我们预计地产投资端和主体信用端在明年企稳。对于地产链而言，大部分细分行业的集中度仍有提升空间。推荐北新建材、箭牌家居、坚朗五金、伟星新材、东鹏控股、东方雨虹、蒙娜丽莎，建议关注江山欧派、森鹰窗业。 风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。 电力设备行业跟踪周报：锂电Q2拐点确立，逆变器Q2拐点渐明确 电气设备6758上涨2.38%，表现强于大盘。锂电池涨7.06%，新能源汽车涨2.44%，电气设备涨2.38%，风电涨2.05%，发电设备涨1.37%，光伏涨1.34%，核电涨0.75%。涨幅前五为合纵科技、利元亨、寒锐钴业、中电电机、东方锆业；跌幅前五为炬华科技、恒润股份、卧龙电气、佳云科技、智云股份。d 商贸零售行业跟踪周报：清明旅游市场量价双升，客单价首次超越疫情前 投资建议：建议关注酒店核心标的锦江酒店、华住集团-S、首旅酒店，受益旅游市场高景气的宋城演艺、天目湖、黄山旅游、九华旅游，以及受益出境游修复的众信旅游等。 风险提示：消费恢复不及预期，宏观经济波动等。 食品饮料行业跟踪周报：港股餐饮及供应链2023年报精读：翻台企稳，分红大幅提升 餐企2023年经营平稳，2024顺周期量价复苏可期。餐饮行业：限额以上餐企收入增速快于整体，市场份额进一步集中。餐饮及供应链公司：翻台企稳，分红提升。 证券研究报告 东吴证券研究所 4 / 41 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业跟踪周报：生物柴油试点落地打开国内需求空间，重申细分成长龙头+优质现金流资产 生物柴油推广应用试点落地，打开国内需求空间。2024年4月2日，国家能源局官网发布《国家能源局综合司关于公示生物柴油推广应用试点的通知》，支持北京市海淀区、河北省石家庄市等22个单位开展生物柴油推广应用试点工作，车用生物柴油、船用生物柴油以及其他领域作为试点示范的重要内容。回顾历史政策及试点推广工作，生物柴油经历了从政策鼓励到区域实践再到全国试点推广的阶段。1）对标上海，22个试点有望带来42万吨/年车用生物柴油需求增量。2018年至2023 年初上海市累计销售B5柴油190万吨，对应生物柴油约1.9万吨/年，以上海外推22个试点需求增量为42万吨/年。2）若B5柴油在全国层面推广使用，生物柴油理论需求空间可达975万吨/年。我国柴油消费自2015年以来基本维持在1.95亿吨左右，若全国层面按5%的添加比例，测算理论需求空间达975万吨/年。当前欧盟反倾销调查仍在进行中，海外需求偏弱，生物柴油产业承压。中国生物柴油应用推广试点的落地，打开了国内需求空间，生物柴油产业有望迎来转机，建议关注【卓越新能】【嘉澳环保】【山高环能】【朗坤环境】【鹏鹞环保】等。 原油周报：地缘政治紧张加剧，国际油价上涨 n【相关上市公司】推荐：中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油（601857.SH）、中国石化（600028.SH）、中海油服（601808.SH）、海油工程（600583.SH）、海油发展（600968.SH）； 建议关注：中国石油股份（0857.HK）、中国石油化工股份（0386.HK）、石化油服/中石化油服（600871.SH/1033.HK）、中油工程（600339.SH）、石化机械（000852.SZ）。 n n【风险提示】1）地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。2）宏观经济增速严