业绩增长靓丽，电生理、冠脉、外周产品全线突破

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 惠泰医疗（688617） 证券研究报告 2024年04月08日 投资评级 行业 医药生物/医疗器械 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 432.02元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 66.86 流通A股股本(百万股) 66.86 A股总市值(百万元) 28,885.44 流通A股市值(百万元) 28,885.44 每股净资产(元) 28.52 资产负债率(%) 23.75 一年内最高/最低(元) 479.96/293.60 作者 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 张雪 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020004 zhangxue@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《惠泰医疗-公司点评:Q1营业收入保持高增长，海外市场增速亮眼》 2023-05-26 2 《惠泰医疗-首次覆盖报告:血管介入业务持续推进，电生理集采有望加速进口替代》 2023-03-31 股价走势 业绩增长靓丽，电生理、冠脉、外周产品全线突破 事件: 公司发布2023年报，2023年实现营业收入16.5亿元，同比增长35.71%，归母净利润5.34亿元，同比增长49.13%，扣非归母净利润4.68亿元，同比增长45.54%。四季度单季实现收入4.37亿元，同比增长32.80%，归母净利润1.31亿元，同比增长34.11%，扣非归母净利润1.08亿元，同比增长21.78%。 点评： 各业务板块齐头并进，市场拓展和产品创新助力未来业绩提升 2023年，公司电生理类产品实现收入3.68亿元，同比增长25.51%，主要系成功实现从二维手术向三维手术的升级，以及在带量采购项目中的优异表现，市场份额大幅提升。冠脉通路类产品实现收入7.91亿元，同比增长38.98%，主要系国内血管介入类产品持续加大市场推广力度，加深渠道联动，实现产品覆盖率及入院渗透率的进一步提升。2023年公司冠脉产品导引延伸导管、导引导丝、双腔微导管、高压球囊扩张导管等获得注册证。介入类产品实现收入2 .56亿元，同比增长40.36%，主要系外周产品支撑导管、颈动脉球囊扩张导管、弹簧圈推送导丝、灌注导管等获得注册证。 研发加码与合理控制费用增长，助力长期发展 2023年，公司销售费用率为18.46%，同比下降1 .36pct；管理费用率为4.98%，同比下降0.49pct；研发费用率为14.42%，同比提升0.04pct；主要系公司对研发项目的持续投入，特别是在电生理和血管介入器械领域的产品开发上。2023年，公司新增发明专利申请19项，授权5项；新增实用新型专利申请21项，授权34项。公司通过优化内部管理流程和提高运营效率，有效控制了销售和管理费用的增长。 并购投资与内部资源整合，着力构建多元化的竞争力矩阵 2023年，公司收购上海宏桐实业剩余股权，实现全资控股，促进资源整合和协同效应提升。同时，通过投资湖南依微迪和深圳皓影医疗，拓展产品线并创造新的增长点。此外，公司还积极推动数字化转型，增强生产运营效率。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为22.91/30.82/38.47亿元（2024/2025年前值分别为22.90/30.80亿元），归母净利润分别为7.02/9.60/12.83亿元（2024/2025年前值分别为6 .53/8.77亿元），上调原因主要系持续改进成本结构，合理控制费用增长，维持“买入”评级。 风险提示：集中带量采购范围扩大风险，海外市场波动风险，市场竞争加剧风险，科研及管理人才流失的风险。 风险提示：核心技术水平落后、产品质量和安全问题、市场竞争加剧、行业政策导致成本增加的风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,216.02 1,650.21 2,290.82 3,082.32 3,847.33 增长率(%) 46.74 35.71 38.82 34.55 24.82 EBITDA(百万元) 620.59 863.88 866.42 1,163.91 1,521.75 归属母公司净利润(百万元) 358.02 533.92 701.88 960.42 1,282.76 增长率(%) 72.19 49.13 31.46 36.84 33.56 EPS(元/股) 5.35 7.99 10.50 14.36 19.19 市盈率(P/E) 80.68 54.10 41.15 30.08 22.52 市净率(P/B) 16.38 15.15 11.74 8.99 6.80 市销率(P/S) 23.75 17.50 12.61 9.37 7.51 EV/EBITDA 30.86 28.45 32.06 22.67 17.12 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-16%-9%-2%5%12%19%202 3-04202 3-08202 3-12惠泰医疗沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 250.88 1,276.39 615.96 1,851.80 2,238.30 营业收入 1,216.02 1,650.21 2,290.82 3,082.32 3,847.33 应收票据及应收账款 47.15 41.78 121.97 75.42 167.48 营业成本 350.17 474.18 694.47 840.78 932.51 预付账款 25.40 38.13 48.33 59.76 60.55 营业税金及附加 14.02 20.17 25.96 36.05 45.21 存货 337.94 327.95 768.59 548.67 865.63 销售费用 241.03 304.70 503.75 496.87 575.95 其他 896.09 71.81 500.06 599.09 534.41 管理费用 66.55 82.26 142.26 153.81 141.58 流动资产合计 1,557.46 1,756.07 2,054.90 3,134.73 3,866.37 研发费用 174.88 237.92 564.71 619.67 665.97 长期股权投资 67.34 38.66 47.27 48.03 41.59 财务费用 (2.69) (3.26) 0.68 0.51 (2.99) 固定资产 291.88 399.37 430.75 462.91 487.21 资产/信用减值损失 (15.60) (15.34) (13.50) (14.81) (14.55) 在建工程 14.99 47.84 57.91 64.78 81.38 公允价值变动收益 0.34 0.00 403.76 115.94 (83.50) 无形资产 38.92 83.00 92.94 107.40 125.78 投资净收益 20.75 23.13 18.33 20.74 20.73 其他 255.40 248.04 196.00 220.77 240.05 其他 (30.41) (73.96) 0.00 (0.00) 0.00 非流动资产合计 668.52 816.92 824.88 903.89 976.01 营业利润 396.99 600.41 767.58 1,056.51 1,411.78 资产总计 2,225.98 2,572.98 2,879.77 4,038.62 4,842.39 营业外收入 1.56 0.62 1.09 0.85 0.97 短期借款 30.00 70.00 96.15 112.89 134.97 营业外支出 3.41 4.67 3.02 3.70 3.80 应付票据及应付账款 41.22 42.73 49.50 77.62 71.37 利润总额 395.13 596.37 765.64 1,053.66 1,408.96 其他 302.50 431.05 226.48 620.99 417.94 所得税 54.98 74.24 98.04 137.56 179.91 流动负债合计 373.72 543.77 372.13 811.50 624.28 净利润 340.16 522.13 667.60 916.11 1,229.04 长期借款 1.77 0.59 1.18 0.89 1.03 少数股东损益 (17.86) (11.79) (34.27) (44.32) (53.71) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 358.02 533.92 701.88 960.42 1,282.76 其他 21.26 22.22 16.59 19.33 19.85 每股收益（元） 5.35 7.99 10.50 14.36 19.19 非流动负债合计 23.04 22.81 17.77 20.22 20.89 负债合计 434.91 610.98 389.91 831.72 645.17 少数股东权益 27.75 54.86 28.53 (6.28) (49.89) 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 66.67 66.86 66.86 66.86 66.86 成长能力 资本公积 1,012.58 724.04 724.04 724.04 724.04 营业收入 46.74% 35.71% 38.82% 34.55% 24.82% 留存收益 716.83 1,141.27 1,680.41 2,434.75 3,476.27 营业利润 78.42% 51.24% 27.84% 37.64% 33.63% 其他 (32.78) (25.03) (9.98) (12.47) (20.06) 归属于母公司净利润 72.19% 49.13% 31.46% 36.84% 33.56% 股东权益合计 1,791.07 1,962.00 2,489.87 3,206.90 4,197.22 获利能力 负债和股东权益总计 2,225.98 2,572.98 2,879.77 4,038.62 4,842.39 毛利率 71.20% 71.27% 69.68% 72.72% 75.76% 净利率 29.44% 32.35% 30.64% 31.16% 33.34% ROE 20.30% 28.00% 28.52% 29.89% 30.20% ROIC 72.21% 116.51% 131.98% 67.79% 171.18% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 340.16 522.13 701.88 960.42 1,282.76 资产负债率 19.54% 23.75% 13.54% 20.59% 13.32% 折旧摊销 43.92 59.10 71.30 77.51 83.84 净负债率 -11.48% -60.88% -20.39% -53.81% -49.80% 财务费用 0.28 1.03 0.68 0.51 (2.99) 流动比率 3.78 2.99 5.52 3.86 6.19 投资损失 (20.75) (23.13) (18.33) (20.74) (20.73)