2023年报：业绩增速保持稳健，资产质量继续改善

详解农业银行2023年报：业绩增速保持稳健，资产质量继续改善 农业银行(601288)/银行证券研究报告/公司点评2024年4月6日 公司盈利预测及估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 687,775 687,282 660,643 658,419 666,172 增长率yoy% 0.0% -0.1% -3.9% -0.3% 1.2% 净利润（百万元） 259,232 269,356 268,630 269,084 273,861 增长率yoy% 7.5% 3.9% -0.3% 0.2% 1.8% 每股收益（元） 0.71 0.76 0.75 0.74 0.75 每股现金流量净资产收益率 12.11% 11.62% 10.78% 10.08% 9.57% P/E 6.04 5.64 5.72 5.80 5.72 PEGP/B 0.67 0.62 0.58 0.54 0.51 备注：股价截止2024/4/3 投资要点 2023农业银行营收同比下降0.1%，归母净利润同比增长3.9%，营收降幅收 敛；利润增速总体稳定。具体看，利息净收入同比增-3.1%，增速较3Q23回升0.1pct；非息同比18.8%，增速有所回升。 4Q23净利息收入环比-3.6%，单季年化净息差环比下降9bp，资产端收益有所下 行，负债成本略有上行。2023累积日均净息差较3Q23下行2bp至1.60%，测算单季年化息差环比下行9bp至1.42%，资产端收益率环比下行5bp至3.22%，负债端付息率环比上行6bp至1.98%。 信贷增长放缓；；债券投资增速有所提升、预计4季度增配特别国债。存款规模 保持稳定。4Q23信贷单季新增2841亿，其中对公减少583亿，零售减少241亿，票据新增3799亿。4季度存款环比增速0.1%，单季存款新增418.43亿元，同比少增1543亿元；存款占比计息负债比重较3季度末降低2.5个百分点至79%。 资产质量继续改善，拨备情况总体稳定。4Q23末公司不良率1.33%，环比下降 2bp。单季年化不良净生成0.09%，较3季度环比下行24bp。关注类贷款占比1.42%，较年中下行2bp。拨备覆盖率303.87%，环比下降0.25个百分点；拨贷比4.05%，环比下降4bp。。 投资建议：公司2024E、2025E、2026EPB0.58X/0.54X/0.51X。农业银行基 本面总体稳健，估值便宜，股息率高，资负水平优异、盈利能力稳健，存量风险不断出清，资产质量稳健向好，建议积极关注。维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司业绩经营不及预期。 评级：增持(维持) 市场价格：4.29 分析师戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 分析师邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@zts.com.cn 分析师马志豪 执业证书编号：S0740523110002 Email：mazh@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)349,983 流通股本(百万股)319,244 市价(元)4.29 市值(百万元)1,463,440 流通市值(百万元)1,369,558 股价与行业-市场走势对比 37.00% 17.00% -3.00% -23.00% 农业银行沪深300 相关报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 一、营收同比增速-0.1%，归母净利润增速3.9%，营收降幅收敛、利润增速总体稳定 2023农业银行营收同比下降0.1%，归母净利润同比增长3.9%，营收降幅收敛；利润增速保持稳定。具体看，利息净收入同比增-3.1%，增速较3Q23回升0.1pct；非息同比18.8%，增速有所回升。2022/1Q23/1H23/1-3Q23/2023营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为0.01%/2.09%/0.79%/-0.60%/-0.07%、-2.19%/1.11%/-1.24%/-3.05%/-1.87%、7.48%/1.75%/3.33%/4.97%/3.91%。 图表1：农业银行业绩累积同比增速图表2：农业银行业绩单季同比增速 来源：公司财报，中泰证券研究所来源：公司财报，中泰证券研究所 2023业绩同比增长拆分：规模增长为主要正向贡献。其中边际对业绩贡献改善的是：�规模增长的正向贡献继续扩大；②净其他非息收入对业绩的正向贡献边际扩大；③成本对业绩的负向贡献边际减小。边际贡献减弱的是：�净息差对业绩的负向贡献边际扩大；②手续费对业绩的正向贡献边际减弱；③拨备对业绩的正向贡献边际减弱。 图表3：农业银行业绩增长拆分（累积同比）图表4：农业银行业绩增长拆分（单季环比） 2022 1Q23 1H23 1-3Q23 2023 规模增长 12.3% 18.3% 17.3% 15.7% 17.3% 净息差扩大 -10.2% -21.8% -20.5% -18.9% -20.4% 净手续费收入 -0.1% 1.1% 0.8% 0.3% 0.2% 净其他非息收入 -2.0% 4.5% 3.2% 2.3% 2.8% 成本 -2.2% -1.0% -2.0% -2.5% -1.8% 拨备 5.8% -3.6% 1.2% 4.1% 2.2% 税收 3.4% 5.3% 4.0% 4.2% 3.9% 税后利润 7.0% 2.8% 3.9% 5.2% 4.2% 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 规模增长 2.5% 4.5% 5.7% 2.5% 2.6% 净息差扩大 -6.5% -1.9% -6.2% -3.6% -6.1% 净手续费收入 -1.9% 11.7% -8.0% -1.2% -1.3% 净其他非息收入 -2.9% 5.7% 1.5% -2.8% 0.9% 成本 -28.6% 70.7% -7.8% -3.4% -25.9% 拨备 27.9% -74.5% 2.7% 20.2% 15.7% 税收 -1.1% 1.3% -2.3% 8.2% -2.1% 税后利润 -10.7% 17.5% -14.4% 19.8% -16.1% 来源：公司财报，中泰证券研究所来源：公司财报，中泰证券研究所 二、净利息收入：单季净利息收入环比下行；资产端收益率下行；负债成本略有上行 4Q23净利息收入环比-3.6%，单季年化净息差环比下降9bp，资产端收益有所下行，负债成本有上行。2023累积日均净息差较3Q23下行2bp至1.60%，测算单季年化息差环比下行9bp至1.42%，资产端收益率环比下行5bp至3.22%，负债端付息率环比上行6bp至1.98%。 图表5：农业银行单季年化净息差图表6：农业银行收益/付息率 来源：公司财报，中泰证券研究所来源：公司财报，中泰证券研究所 三、资产负债增速及结构：信贷增长放缓；存款规模保持稳定 资产端：信贷增长有所放缓；债券投资增速有所提升、预计4季度增配特别国债。1、贷款：4Q23信贷单季新增2841亿，其中对公减少583亿，零售减少241亿，票据新增3799亿。从贷款增长结构来看， 2023年农业银行新增对公贷款以批零制造业、政信类贷款为主；零售贷款增量主要由消费贷、经营贷和其他类贡献。2、债券投资：环比增长7.1%，占生息资产比重较3Q末提升1个点至28%。3、同业资产和存放央行：同业资产规模环比增长6.8%，占比生息资产增长0.3个百分点至8.5%；存放央行规模环比增长1%，占比生息资产下降0.2个百分点至7.1%。 负债端：存款保持稳定，同业占计息负债比重上升明显、发债占比稳定。1、存款：4季度存款环比增速0.1%，单季存款新增418.43亿元，同比少增1543亿元；存款占比计息负债比重较3季度末降低2.5个百分点至79%。2、主动负债：发债环比增7.2%，在计息负债中占 比提升0.3个百分点至6.4%；同业负债环比增长21.7%，占比计息负债上升2.2个点至14.6%。 图表7：农业银行存贷款增长情况 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 单季新增贷款（百万元） 971909 662662 552929 397655 1411554 609559 538174 284075 对公贷款 739952 347010 305491 180745 1301253 511670 295262 -58299 对公贷款（含票据） 680571 589183 459764 426899 961433 603513 466539 321600 个人贷款 287033 79179 81034 -19176 358409 73613 106726 -24115 票据 -59381 242173 154273 246154 -339820 91843 171277 379899 对公占比 76% 52% 55% 45% 92% 84% 55% -21% 对公占比（含票据） 70% 89% 83% 107% 68% 99% 87% 113% 个贷占比 30% 12% 15% -5% 25% 12% 20% -8% 票据占比 -6% 37% 28% 62% -24% 15% 32% 134% 当季新增占比全年 38% 26 % 21 % 15% 52% 22 % 19 % 10% 单季新增存款（百万元） 1612657 588087 745080 196157 2559732 536965 563321 41843 当季新增占比全年 51% 19% 24% 6% 72% 15% 15% 1% 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 图表8：农业银行生息资产和计息负债增速和结构情况 环比增速 占比 资产 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 贷款 7.2% 2.9% 2.5% 1.3% 57.3% 57.1% 57.5% 56.4% --企业贷款 12.1% 4.2% 2.4% -0.5% 32.7% 32.9% 33.2% 32.0% --企业贷款(含票据 8.2% 4.7% 3.5% 2.3% 34.5% 34.9% 35.6% 35.3% --个人贷款 4.8% 0.9% 1.3% -0.3% 21.4% 21.0% 20.9% 20.1% --票据 -33.7% 13.8% 22.5% 40.8% 1.8% 2.0% 2.4% 3.3% 债券投资 2.3% 3.3% 4.0% 7.1% 26.4% 26.5% 27.0% 28.0% 存放央行 26.5% -5.3% -5.1% 1.0% 8.5% 7.8% 7.3% 7.1% 同业资产 23.9% 14.9% -2.7% 6.8% 7.7% 8.6% 8.2% 8.5% 生息资产合计 8.3% 3.2% 1.8% 3.3% 负债 1Q22 2Q23 3Q23 4Q23 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 存款 10.3% 2.0% 2.0% 0.1% 82.2% 81.1% 81.5% 79.0% 发债 0.0% 7.0% 7.1% 7.2% 5.6% 5.8% 6.1% 6.4% 同业负债 8.1% 11.1% -3.7% 21.7% 12.2% 13.1% 12.4% 14.6% 计息负债合计 9.4% 3.4% 1.6% 3.3% 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 图表9：农业银行2023年新增贷款结构 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 四、资产质量：资产质量继续改善，拨备情况总体稳定 1、不良维度——不良率和不良生成均改善。4Q23末公司不良率1.33%，环比下降2bp。单季年化不良净生成0.09%，较3季度环比下行24bp。2、关注角度——关注率小幅改善。3Q23末农业银行关注类贷款占比1.42%，较年中下行2b