2023年报：业绩增速保持稳健，资产质量继续改善

2023农业银行营收同比下降0.1%，归母净利润同比增长3.9%，营收降幅收敛；利润增速总体稳定。具体看，利息净收入同比增-3.1%，增速较3Q23回升0.1pct；非息同比18.8%，增速有所回升。 4Q23净利息收入环比-3.6%，单季年化净息差环比下降9bp，资产端收益有所下行，负债成本略有上行。2023累积日均净息差较3Q23下行2bp至1.60%，测算单季年化息差环比下行9bp至1.42%，资产端收益率环比下行5bp至3.22%，负债端付息率环比上行6bp至1.98%。 信贷增长放缓；；债券投资增速有所提升、预计4季度增配特别国债。存款规模保持稳定。4Q23信贷单季新增2841亿，其中对公减少583亿，零售减少241亿，票据新增3799亿。4季度存款环比增速0.1%，单季存款新增418.43亿元，同比少增1543亿元；存款占比计息负债比重较3季度末降低2.5个百分点至79%。 资产质量继续改善，拨备情况总体稳定。4Q23末公司不良率1.33%，环比下降2bp。单季年化不良净生成0.09%，较3季度环比下行24bp。关注类贷款占比1.42%，较年中下行2bp。拨备覆盖率303.87%，环比下降0.25个百分点；拨贷比4.05%，环比下降4bp。。 投资建议：公司2024E、2025E、2026EPB 0.58X/0.54X/0.51X。农业银行基本面总体稳健，估值便宜，股息率高，资负水平优异、盈利能力稳健，存量风险不断出清，资产质量稳健向好，建议积极关注。维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司业绩经营不及预期。一、营收同比增速-0.1%，归母净利润增速3.9%，营收降幅收敛、利润增速总体稳定 2023农业银行营收同比下降0.1%，归母净利润同比增长3.9%，营收降幅收敛；利润增速保持稳定。具体看，利息净收入同比增-3.1%，增速较3Q23回升0.1pct；非息同比18.8%，增速有所回升。2022/ 1Q23/1H23/1-3Q23/2023营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为0.01%/2.09%/0.79%/-0.60%/-0.07%、-2.19%/1.11%/-1.24%/-3.05%/-1.87%、7.48%/1.75%/3.33%/4.97%/3.91%。 图表1：农业银行业绩累积同比增速 图表2：农业银行业绩单季同比增速 2023业绩同比增长拆分：规模增长为主要正向贡献。其中边际对业绩贡献改善的是：①规模增长的正向贡献继续扩大；②净其他非息收入对业绩的正向贡献边际扩大；③成本对业绩的负向贡献边际减小。边际贡献减弱的是：①净息差对业绩的负向贡献边际扩大；②手续费对业绩的正向贡献边际减弱；③拨备对业绩的正向贡献边际减弱。 图表3：农业银行业绩增长拆分（累积同比） 图表4：农业银行业绩增长拆分（单季环比） 二、净利息收入：单季净利息收入环比下行；资产端收益率下行；负债成本略有上行 4Q23净利息收入环比-3.6%，单季年化净息差环比下降9bp，资产端收益有所下行，负债成本有上行。2023累积日均净息差较3Q23下行2bp至1.60%，测算单季年化息差环比下行9bp至1.42%，资产端收益率环比下行5bp至3.22%，负债端付息率环比上行6bp至1.98%。 图表5：农业银行单季年化净息差 图表6：农业银行收益/付息率 三、资产负债增速及结构：信贷增长放缓；存款规模保持稳定 资产端：信贷增长有所放缓；债券投资增速有所提升、预计4季度增配特别国债。1、贷款：4Q23信贷单季新增2841亿，其中对公减少583亿，零售减少241亿，票据新增3799亿。从贷款增长结构来看，2023年农业银行新增对公贷款以批零制造业、政信类贷款为主；零售贷款增量主要由消费贷、经营贷和其他类贡献。2、债券投资：环比增长7.1%，占生息资产比重较3Q末提升1个点至28%。3、同业资产和存放央行：同业资产规模环比增长6.8%，占比生息资产增长0.3个百分点至8.5%；存放央行规模环比增长1%，占比生息资产下降0.2个百分点至7.1%。 负债端：存款保持稳定，同业占计息负债比重上升明显、发债占比稳定。1、存款：4季度存款环比增速0.1%，单季存款新增418.43亿元，同比少增1543亿元；存款占比计息负债比重较3季度末降低2.5个百分点至79%。2、主动负债：发债环比增7.2%，在计息负债中占比提升0.3个百分点至6.4%；同业负债环比增长21.7%，占比计息负债上升2.2个点至14.6%。 图表7：农业银行存贷款增长情况 图表8：农业银行生息资产和计息负债增速和结构情况 图表9：农业银行2023年新增贷款结构 四、资产质量：资产质量继续改善，拨备情况总体稳定 1、不良维度——不良率和不良生成均改善。4Q23末公司不良率 1.33%，环比下降2bp。单季年化不良净生成0.09%，较3季度环比下行24bp。2、关注角度——关注率小幅改善。3Q23末农业银行关注类贷款占比1.42%，较年中下行2bp。3、拨备维度——拨备覆盖率稳定。4季度末拨备覆盖率303.87%，环比下降0.25个百分点；拨贷比4.05%，环比下降4bp。 图表10：农业银行资产质量情况 五、其他 资本充足情况基本稳定。四季度末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.72%、12.87%、17.14%，环比+28、+27、+52bp。 前十大股东变动：1、增持：中央汇金投资有限责任公司增持0.11%。 香港中央结算有限公司增持0.03%。香港中央结算（代理人）有限公司增持76.9万股。 图表11：农业银行十大股东持股情况（2023） 投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB 0.58X/ 0.54X/ 0.51X。农业银行基本面总体稳健，估值便宜，股息率高，资负水平优异、盈利能力稳健，存量风险不断出清，资产质量稳健向好，建议积极关注。维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司业绩经营不及预期。 图表12：农业银行盈利预测表