公 司 研 究 证 券 研 究 报 告 公 司 点 评 报 告 年宏观研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 w[Table_Title] [Table_RepTitle] 柳工（000528）：持续优化产业布局，海外渠道建设进一步完善 [Table_Author] 分析师： 崔国涛 执业证书编号：S1380513070003 联系电话：010-88300848 邮箱：cuiguotao@gkzq.com.cn 公司评级 当前价格： 8.59元 上次评级： 推荐 推荐 本次评级 推荐 公司基本数据 总股本（百万股）： 1951.22 流通股本（百万股）： 1413.73 流通A股市值（亿元）： 121.44 每股净资产（元）： 8.47 资产负债率（%）： 61.36 公司近一年股价与沪深300指数相对涨跌幅 数据来源：Wind 相关报告 [Table_Date] 2024年4月3日 [Table_Summary]  公司近日发布2023年年度报告，报告期内，公司实现营业收入275.19亿元，同比增长3.93%；归母净利润8.68亿元，同比增长44.80%；利润分配预案为每10股派现2元（含税）。  综合毛利率提高，期间费用率上升。2023年公司综合毛利率同比上升4.02个百分点至20.82%，分行业来看，工程机械板块毛利率同比上升4.12个百分点至19.91%；预应力业务毛利率同比上升4.19个百分点至24.75%；租赁业务毛利率同比减少1.47个百分点至45.56%。2023年公司期间费用率同比上升2.24个百分点至14.98%，其中，销售费用率同比上升1.30个百分点至8.18%；管理费用率同比上升0.19个百分点至2.96%；研发费用率同比上升0.47个百分点至3.29%；财务费用率同比上升0.27个百分点至0.55%。2023年公司净利率同比上升0.98个百分点至3.42%，盈利能力有所提升。  分项业务收入稳定增长，持续优化产业布局。报告期内，公司土石方机械营业收入同比增长2.24%至159.06亿元；其他工程机械及零部件收入同比增长6.22%至88.18亿元；预应力机械营业收入同比增长7.88%至22.43亿元；租赁业务营业收入同比增长2.11%至5.51亿元。2023年国内工程机械仍处于下行周期，此外，受部分地区需求弱化及高基数因素影响，出口市场增速出现放缓，在此背景下公司加快产业结构调整，不断丰富产品矩阵，积极发展矿山机械、高空机械、农业机械、工业车辆等战略性新业务，打造新的收入增长点。  巩固土方机械优势，市占率行业领先。根据中国工程机械工业协会数据，2023年纳入统计的企业挖掘机、装载机国内销量同比分别下降40.8%、30.1%。在行业相对低迷的背景下，公司多措并举打造土方机械业务领域竞争优势。其中，挖掘机业务在品牌、产品、营销等方面不断发力，国内市场销量增速好于行业超20个百分点，市占率同比提升3个百分点，创历史最高水平；装载机业务以客户需求为导向不断完善产品型谱，国四产品策略有效落地，市场份额持续保持领先，电动装载机销量同比增长67%，市占率稳居第一。  全面国际化战略深入推进，海外收入创新高。近年来公司积极推进全价值链国际化和本地化运营，在印度、波兰、巴西、阿根廷设立了四家海外制造基地，拥有多家包含整机、服务、配件、培训能力的营销公司，通过300多家经销商的2700多个网点为海外客户提供服务，2023年新增39家经销商，渠道覆盖率进一步提升，澳洲子公司、中亚子公司、越南子公司、科特迪瓦子公司相继成立，国际化战略进一步深化。凭借日趋完善的海外渠道布局以及“产品组合+解决方案”服务提供能力，2023年公司海外收入同比增长41.18%至114.62亿元，海外收入占比同比上升10.99个百分点至41.65%。 -30%-20%-10%0%10%20%30%Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23Dec-23Feb-24Apr-24柳工沪深300 公司点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2of4  研发投入力度加大，关键技术取得突破。2023年公司研发投入金额同比增长11.69%至10.47亿元，规模创历史新高，研发投入占营业收入的比例同比上升0.26个百分点至3.80%，研发人员数量占比同比上升2.17个百分点至11.76%，彰显了公司对于技术创新的重视程度。公司近年来逐步构建了全球研发中心、产品研究院、零部件研究所、海外研究所等多位一体的研发机构，形成了覆盖中国、印度、英国、波兰、美国等国家的全球协同创新平台，在电动核心技术、装载机自主作业规划技术、预应力引领性关键技术等领域取得一系列突破，核心零部件自主研发能力增强，为公司产品结构优化升级提供支撑。  盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年EPS分别为0.62、0.86、1.04元，以4月2日8.59元/股的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为13.85、9.99、8.26倍，维持公司“推荐”的投资评级。  风险提示：市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；中美全面关系进一步恶化、地缘政治冲突加剧引致的市场风险；国内外二级市场风险。 主要财务数据及预测 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 27519.12 30506.16 35162.03 40151.13 增长率(%) 3.93% 10.85% 15.26% 14.19% 归属母公司股东净利润 867.81 1201.88 1680.87 2032.14 增长率(%) 44.80% 38.50% 39.85% 20.90% 每股收益(元) 0.44 0.62 0.86 1.04 市盈率(倍) 19.52 13.85 9.99 8.26 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 注：公司2024-2026年业绩系作者预测值，估值指标以4月2日收盘价测算 公司点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3of4 表：财务报表预测和估值数据汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 27519 30506 35162 40151 货币资金 10353 12986 15802 18729 %同比增速 3.93% 10.85% 15.26% 14.19% 交易性金融资产 133 183 213 243 营业成本 21790 24063 27550 31541 应收账款及应收票据 8305 8588 9107 9622 毛利 5729 6443 7612 8610 存货 8482 9032 9963 11147 ％营业收入 20.82% 21.12% 21.65% 21.44% 预付账款 322 409 450 514 税金及附加 172 183 207 241 其他流动资产 5679 5814 5999 6272 ％营业收入 0.63% 0.60% 0.59% 0.60% 流动资产合计 33275 37012 41533 46527 销售费用 2251 2288 2602 2891 长期股权投资 669 709 719 744 ％营业收入 8.18% 7.50% 7.40% 7.20% 投资性房地产 325 366 366 369 管理费用 814 824 914 1004 固定资产合计 6120 6450 6894 7337 ％营业收入 2.96% 2.70% 2.60% 2.50% 无形资产 1451 1472 1565 1657 研发费用 907 1007 1125 1205 商誉 165 165 165 165 ％营业收入 3.29% 3.30% 3.20% 3.00% 递延所得税资产 1010 1010 1010 1010 财务费用 152 233 256 285 其他非流动资产 3563 3710 3707 3699 ％营业收入 0.55% 0.76% 0.73% 0.71% 资产总计 46578 50893 55961 61507 资产减值损失 -254 -219 -236 -230 短期借款 6974 9243 11043 12743 信用减值损失 -531 -475 -500 -571 应付票据及应付账款 11369 12196 13209 14431 其他收益 240 183 211 241 预收账款 53 61 67 78 投资收益 102 107 105 120 应付职工薪酬 482 475 558 643 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 318 336 395 450 公允价值变动收益 6 15 10 10 其他流动负债 3078 2913 3161 3413 资产处置收益 180 122 141 161 流动负债合计 22274 25223 28433 31758 营业利润 1177 1642 2238 2716 长期借款 1257 1057 1457 1857 ％营业收入 4.28% 5.38% 6.36% 6.77% 递延所得税负债 3001 3501 3301 3101 营业外收支 33 38 44 50 应付债券 47 65 68 70 利润总额 1209 1680 2282 2767 其他非流动负债 2002 2051 2049 2047 ％营业收入 4.39% 5.51% 6.49% 6.89% 负债合计 28581 31898 35308 38833 所得税费用 268 397 507 627 归属于母公司的所有者权益 16532 17449 19012 20926 净利润 942 1284 1775 2140 少数股东权益 1464 1546 1641 1748 ％营业收入 3.42% 4.21% 5.05% 5.33% 股东权益 17997 18996 20653 22674 归属于母公司的净利润 868 1202 1681 2032 负债及股东权益 46578 50893 55961 61507 %同比增速 44.80% 38.50% 39.85% 20.90% 少数股东损益 74 82 94 108 基本指标 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元） 0.44 0.62 0.86 1.04 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E BPS（元） 8.47 8.94 9.74 10.72 经营活动现金流净额 1629 1992 2153