请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 餐饮 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2024.3.28 收盘价(港元) 50.15 总股本(亿股) 1.3 总市值(亿港元) 65.32 总资产(亿元) 41.46 净资产(亿元) 20.99 每股净资产(元） 16.14 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《保持积极拓店节奏，盈利能力有望持续提升》20230904 ＃emailAuthor＃ 海外社服研究 分析师： 宋健 songjian@xyzq.com.cn SFC：BMV912 SAC：S0190518010002 严宁馨 yanningxin@xyzq.com.cn SAC：S0190521010001 请注意：严宁馨并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 ＃assAuthor＃ ＃dyStockcode＃ 01405 .HK ＃dyCompany＃ 达势股份 ＃title＃ 收入保持高速增长，新增长市场延续积极布局 ＃createTime1＃ 2024年4月2日 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 维持“增持”评级：公司在北上成熟市场保持稳健拓店；新增长市场爆发力强，门店日销、盈利能力、门店数量、城市布局都处于高速增长阶段。尽管ASP整体有所承压，但受益于订单量增长、收入结构改善、总部费用控制、规模效应提升，公司的收入预计快速增长，利润率亦持续提升。我们预计公司2024/2025/2026年营业收入为40.9/53.0/66.4亿元，同比增长33.9%/29.8%/25.3%，净利润为-0.24/0.67/1.78亿元，净利率为-0.6%/1.3%/2.7%。维持“增持”评级，当前股价对应2024/2025/2026年EV/调整后EBITDA为17/13/9倍，对应2024/2025/2026年PS为1.1/0.9/0.7倍。 ⚫ 收入高增，盈利能力持续改善：公司2023年营业收入为30.5亿元，同比增长51.0%；净利润为亏损0.27亿元，调整后净利润（主要剔除金融负债公允价值变动、加回股权费用等）878万元，调整后净利润转盈。2023H2公司的营业收入为16.7亿元，同比增长50.6%，环比增长21.7%；净利润为亏损0.35亿元，而调整后净利润0.26亿元，成功实现环比扭亏。2023年公司的门店经营利润率为13.8%，同比提升3.7个百分点；2023H2较2023H1持续环比提升。 ⚫ 成本项持续调整优化：2023年公司的原材料成本占比为27.4%，同比增长0.2个百分点。员工成本、租金相关、其他折旧摊销占比分别为38.6%、10.1%、6.9%，同比下降0.2、0.6、1.4个百分点。 ⚫ 同店和整体日销额均保持强劲增长：店效：2023年公司在北京上海和其他新增长市场的单店日销额分别为12881元和12285元，同比下降5%和增长36%。全年整体门店单店日销同比增长10%，同店同比增长9%。日均订单量：2023年北上市场和新增长市场的日均订单量为143和147份，同比增长2%和增长43%。订单平均销售额：2023年北上和新增长市场的订单平均销售额为90和84元，同比下降7%和下降4%。整体来看，北上市场为成熟市场，ASP下滑导致日销微降，但新增长市场为公司的业绩重要驱动力，尽管新增长市场ASP亦有下滑，但订单量爆发式增长，发展势头强劲。 ⚫ 北上稳健拓店，新增长市场继续延展布局：2023年公司净增门店180家，截至年末的总门店数为768家，其中北上351家，新增长市场417家。期内新进入13个城市，截至年末布局城市达到29个。2024年公司计划新开240家门店，2025和2026年均为300-350家，因此截至2026年，公司的门店数量预计将达到1600+家。 ⚫ 风险提示：1、食品安全问题；2、经营情况不及预期；3、盈利能力不及预期；4、资产减值。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,051 4,085 5,302 6,644 同比增长(%) 51.0 33.9 29.8 25.3 净利润(百万元) -27 -24 67 178 同比增长(%) 88.1 10.5 379.8 167.2 调整后EBITDA(百万元) 302 382 506 727 经营利润率(%) -2.5 -2.0 -0.5 1.1 净利润率(%) -0.9 -0.6 1.3 2.7 净资产收益率(%) -1.9 -1.1 3.2 8.0 每股基本收益(人民币元) -0.22 -0.20 0.55 1.46 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) 附表 资产负债表 单位:百万元人民币 利润表 单位:百万元人民币 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,215 1,107 1,385 1,484 营业收入 3,051 4,085 5,302 6,644 存货 73 140 82 157 材料成本 837 1,121 1,444 1,796 贸易及其他应收项款 10 15 13 17 员工成本 1,179 1,566 2,018 2,526 按金及预付款项 113 114 112 122 使用权资产折旧 237 314 401 494 现金及现金等价物 1,019 837 1,178 1,188 短租、其他租金等 71 94 117 133 受限制现金 0 0 0 0 其他资产的折旧及摊销 210 273 332 400 非流动资产 2,931 3,370 3,903 4,362 水电开支 115 155 196 233 物业厂房设备 626 792 1,000 1,181 广告及推广开支 159 212 270 326 使用权资产 967 1,252 1,594 1,890 门店经营及维护开支 189 253 323 392 无形资产 1,229 1,212 1,195 1,172 其他开支 131 180 228 272 预付款项 56 62 60 65 经营利润 -77 -83 -28 73 递延税项资产 53 53 53 53 其他收入 34 102 117 146 资产总计 4,146 4,477 5,288 5,846 其他亏损 20 3 4 6 流动负债 1,017 1,298 1,714 1,766 财务收入净额 -55 -6 -4 1 借款 0 0 0 0 税前利润 2 9 80 214 租赁负债 229 302 391 486 所得税 0 0 0 0 贸易应付款 154 166 195 204 净利润 -27 -24 67 178 合同负债 45 45 45 45 调整后EBITDA 302 382 506 727 应计费用及其他应付项 571 767 1,065 1,013 应付所得税 18 18 18 18 主要财务比率 非流动负债 1,030 1,104 1,432 1,760 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 借款 200 0 0 0 成长性(%) 按公允价值计入损益的金融负债 0 0 0 0 营业收入增长率 51.0 33.9 29.8 25.3 租赁负债 809 1,064 1,380 1,714 经营利润增长率 49.2 -8.7 66.8 362.7 其他应付款项 21 40 52 46 净利润增长率 88.1 10.5 379.8 167.2 负债合计 2,047 2,402 3,146 3,526 股东权益 2,099 2,075 2,142 2,320 盈利能力(%) 股本 3,134 3,134 3,134 3,134 经营利润率 -2.5 -2.0 -0.5 1.1 其他储备 -1,035 -1,059 -992 -814 净利率 -0.9 -0.6 1.3 2.7 非控股权益 0 0 0 0 ROE -1.9 -1.1 3.2 8.0 权益合计 2,099 2,075 2,142 2,320 负债及权益合计 4,146 4,477 5,288 5,846 偿债能力 流动比率 1.19 0.85 0.81 0.84 速动比率 1.12 0.74 0.76 0.75 现金流量表 单位:百万元人民币 营运能力 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 资产周转率 0.82 0.95 1.09 1.19 除税前利润 2 9 80 214 存货周转率 11.94 10.50 13.00 15.00 营运资金变动前的经营现金流量 479 607 823 1,114 营运资金的变动 757 1,051 1,617 1,363 每股资料(元) 经营活动产生现金流量 757 1,051 1,617 1,363 基本EPS -0.22 -0.20 0.55 1.46 投资活动产生现金流量 -718 -993 -1,236 -1,312 每股净资产 17.25 17.06 17.60 19.07 融资活动产生现金流量 436 -240 -41 -41 现金净变动 475 -182 341 10 估值比率(倍) 现金的期初余额 544 1,019 837 1,178 PE - - 87.9 32.9 现金的期末余额 1,019 837 1,178 1,188 PB 2.9 2.9 2.8 2.6 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外公司跟踪报告(评级) 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资评级说明 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数