全年营收稳步增长，工程+实业布局前景可期

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 东华科技（002140） 证券研究报告 2024年04月01日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 8.15元 目标价格 10.17元 基本数据 A股总股本(百万股) 708.04 流通A股股本(百万股) 540.37 A股总市值(百万元) 5,770.53 流通A股市值(百万元) 4,404.03 每股净资产(元) 5.66 资产负债率(%) 69.40 一年内最高/最低(元) 10.60/5.73 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《东华科技-公司点评:利润增长表现亮眼，在手订单充裕看好长期增长潜力》 2024-03-01 2 《东华科技-半年报点评:在手订单充裕，新兴业务成果丰硕》 2023-09-02 3 《东华科技-公司点评:业绩稳步提升，在手订单充裕，看好中长期成长》 2023-08-01 股价走势 全年营收稳步增长，工程+实业布局前景可期 营收实现稳步增长，看好公司中长期发展前景 公司23年实现营收75.6亿元，同比+21.24%，归母、扣非净利润为3.4、2.9亿元，同比+19.2%、+3.1%；Q4单季营收为16.0亿元，同比-38.3%；归母、扣非净利润为0.83、0.83亿元，同比+20.2%、+19.7%，Q4利润增长较快主要系毛利率大幅提升及利息收入增加0.87亿所致。23年全年非经常性损益为0.50亿元，同比减少0.46亿元。23年公司现金分红比例为22.6%，同比-1.9pct，对应3月29日收盘价股息率为1.4%。我们预计公司24-26年归母净利润为4.0、4.7、5.4亿（24-25年前值4.08/4.8 4亿元），我们认可给予公司24年18倍PE，对应目标价为10.17元，维持“买入”评级。 总承包业务增速较快，毛利率短暂承压 分业务来看，公司23年总承包业务/设计、技术性业务分别实现营收71.6、2.0亿元，同比分别+21.5%、-9.6%；毛利率分别为9.8%、28.7%，同比-1.6pc t、-2.2pct，整体毛利率为10.4%，同比-1.8 pct，各业务毛利率同比下滑导致整体毛利率下滑，Q4单季度毛利率为21.5%，同比+8.44%。从区域分布来看，公司境内、境外分别实现营收75.3、0.3亿元，同比+21.2%、+39.4%，境外业务增长较快。 在手订单充裕，看好公司境外业务布局 23年全年公司新签订单179.6亿元，同比+8.5%，其中化工类、非化领域订单为131.72、47.93亿元，同比-2.75%、+174.20%，23年新签新材料、新能源领域订单58.93亿元，先后承揽多个新材料相关领域的总承包、设计、咨询项目，以及大连洁净能源集团滩涂光伏离网制氢等新能源相关的设计、咨询项目。区域上来看，新签国内、国外项目订单126.7、52.9亿元，同比-13.43%、+176.9%。公司聚焦“国际化”发展战略，强力推进境外经营，注册成立南非分公司，增加泰国等经营驻点，境外营销机构对所在国及辐射区域的经营活力显著提升。截至23年末，累计已签约尚未完工项目达383亿，为当期营收的5.1倍，订单充裕有望保障后续业绩增长。 费用管理能力提升，现金流整体保持优异 期间费用率为4.03%，同比-1.1 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1pct、-0.1 pct、-0.2 pct、-0.7pc t，费用控制能力较好，其中财务费用较上期同比-100.4%，主要系利息收入较上年同期增长0. 8亿。资产及信用减值为-1.0亿元，同比减少0.1亿元，综合影响下净利率为4.8%，同比-0.04pct。现金流来看,公司23年CFO净额为5.12亿元，同比多流入0.74亿元，收付现比分别为93.3%、85.8%，分别同+2.8pc t、+7.9pc t，现金流整体保持较好水平。 风险提示：合同履约进度不及预期，项目回款不及预期，境外经营风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,234.04 7,558.22 8,507.08 9,616.03 10,939.39 增长率(%) 3.85 21.24 12.55 13.04 13.76 EBITDA(百万元) 696.05 678.27 513.22 605.03 683.80 归属母公司净利润(百万元) 288.63 343.93 400.10 467.03 536.68 增长率(%) 16.03 19.16 16.33 16.73 14.91 EPS(元/股) 0.41 0.49 0.57 0.66 0.76 市盈率(P/E) 19.99 16.78 14.42 12.36 10.75 市净率(P/B) 1.56 1.44 1.34 1.22 1.11 市销率(P/S) 0.93 0.76 0.68 0.60 0.53 EV/EBITDA 3.75 4.52 3.82 2.27 0.85 资料来源：wind，天风证券研究所 -38%-32%-26%-20%-14%-8%-2%4%202 3-04202 3-08202 3-12东华科技沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：可比公司估值表 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：时间截止于2024/4/01，除东华科技外其余均为Win d一致预期。 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,313.29 3,115.06 3,506.13 3,963.18 4,548.31 营业收入 6,234.04 7,558.22 8,507.08 9,616.03 10,939.39 应收票据及应收账款 944.54 1,411.61 1,145.80 1,638.14 1,407.38 营业成本 5,475.46 6,776.07 7,631.77 8,630.53 9,797.12 预付账款 845.60 1,859.07 1,314.35 2,418.21 1,982.17 营业税金及附加 45.66 29.45 33.87 36.23 44.65 存货 151.93 95.91 157.79 119.04 211.54 销售费用 54.23 55.77 59.88 67.84 84.23 其他 680.12 897.71 3,544.60 2,859.67 4,095.85 管理费用 108.77 125.65 130.16 134.62 163.00 流动资产合计 5,935.48 7,379.36 9,668.68 10,998.24 12,245.25 研发费用 227.78 264.63 298.70 336.56 388.35 长期股权投资 445.17 563.28 474.28 418.28 379.28 财务费用 (70.60) (141.47) (147.68) (168.98) (213.80) 固定资产 478.37 500.28 790.46 1,036.70 1,281.24 资产/信用减值损失 (90.04) (98.70) (72.29) (79.71) (85.57) 在建工程 556.79 2,231.77 2,024.51 1,784.59 1,467.67 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 375.45 631.51 607.43 583.36 559.28 投资净收益 42.85 58.11 56.15 60.37 58.21 其他 1,618.26 1,359.63 1,642.90 1,527.46 1,500.29 其他 87.20 74.96 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 3,474.05 5,286.47 5,539.58 5,350.38 5,187.76 营业利润 352.72 413.75 484.24 559.88 648.49 资产总计 11,747.97 14,336.57 15,208.26 16,348.62 17,433.01 营业外收入 0.41 1.22 0.93 0.79 0.85 短期借款 30.03 180.18 263.65 149.38 0.00 营业外支出 5.97 5.33 5.13 5.17 5.21 应付票据及应付账款 4,496.06 4,051.02 5,149.50 5,063.29 6,366.68 利润总额 347.16 409.64 480.05 555.50 644.13 其他 659.93 1,507.89 4,233.21 5,253.82 4,855.03 所得税 45.70 47.31 57.78 64.61 78.84 流动负债合计 5,186.03 5,739.09 9,646.36 10,466.49 11,221.71 净利润 301.46 362.32 422.26 490.89 565.29 长期借款 1,202.91 929.71 785.09 653.96 483.74 少数股东损益 12.83 18.40 22.16 23.86 28.62 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 288.63 343.93 400.10 467.03 536.68 其他 98.26 105.29 73.75 92.43 90.49 每股收益（元） 0.41 0.49 0.57 0.66 0.76 非流动负债合计 1,301.16 1,035.01 858.83 746.39 574.23 负债合计 7,807.01 9,949.42 10,505.20 11,212.88 11,795.94 少数股东权益 236.74 378.21 396.14 416.52 441.92 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 708.75 708.18 708.04 708.04 708.04 成长能力 资本公积 875.82 897.38 897.06 897.06 897.06 营业收入 3.85% 21.24% 12.55% 13.04% 13.76% 留存收益 2,136.61 2,409.91 2,733.45 3,132.49 3,608.90 营业利润 14.33% 17.30% 17.04% 15.62% 15.83% 其他 (16.96) (6.54) (31.63) (18.38) (18.85) 归属于母公司净利润 16.03% 19.16% 16.33% 16.73% 14.91% 股东权益合计 3,940.96 4,387.15 4,703.06 5,135.74 5,637.07 获利能力 负债和股东权益总计 11,747.97 14,336.57 15,208.26 16,348.62 17,433.01 毛利率 12.17% 1