去库周期见底，收入及利润有望获得修复

港股通（沪、深） ＃title＃去库周期见底，收入及利润有望获得修复 买入(＃维持） 2024年3月31日 投资要点 summary＃行业周期和劳氏去库存导致收入承压：2023年公司收入13.7亿美元，同比减少30.9%，其中OPE/电动工具收入分别同比变动-33.7%/-27.3%，主要因整体需求环境影响、不利的天气、下游零售商采取保守的库存策略（公司2023年来自劳氏的收入占比34.5%，同比减少15.3个百分点）；录得毛利率28.1%，同比下降2.3个百分点，主要因为存货减值拨备；销售及分销开支同比增14.0%，主要用于扩大经销商渠道的投资以及保修拨备等；管理费用同比增加7.8%，主要用于数字化转型投资；研发费用同比增加7.5%，主要用于商业化产品开发；经调整净亏损0.37亿美元，公司3月13日发布盈警，预期净亏损为0.35-0.4亿美元。计划派发特别股息0.28港元/股。2023年公司扩大了越南工厂产能，增加供应链灵活性。 EGO重视commercial领域研发，扩展无绳生活品类：2023年公司重视商业系列工具开发，公司有望凭借EGO电池续航能力、无绳工具的便捷性等优点，获得commercial客户的信赖。公司已多元化发展至新的无绳品类，例如高压清洗机、湿/干吸尘器及迷你自行车，扩大EGO56V电池平台兼容产品品类。 ＃relatedReport＃相关报告 《认购泉峰汽车增发股份，有望三月获纳入通》20220203《产品、渠道发力，维持OPE龙头地位》20220401《OPE逆势上扬，EGO打造行业标杆》20220827《配售助力流动性提升，2023年EGO维持强劲增速》20230113《OPE持续高速成长，商用下半年上线》20230330《去库周期仍未结束，进入JohnDeere渠道助力商用领域》20230831 EGO重视经销商渠道扩张，亚马逊渠道增速显著：2023年公司加快发展经销商渠道，以支持商业化战略。例如与JohnDeere达成战略合作，自2023年第三季度起，公司向美国及加拿大的JohnDeere经销商供应EGO品牌锂电产品。在欧洲，EGO亦扩大其销售及分销网络，实现双位数的收入增长。同时，在亚马逊渠道，EGO已成为无绳OPE品类第一名，在电商渠道无去库存压力的背景下获得增长。 我们的观点：下游零售商去库存周期见底，公司有望凭借自身无绳锂电产品的优势性能，以及经销商渠道及电商渠道的持续渗透，在2024年迎来收入及利润端的修复。此外公司仍有较多时间为可能到来的关税做准备。我们预计2024-2026年的营业收入将分别达到14.68、17.04及19.47亿美元，同比变动+6.8%，+16.1%及+14.3%。经调整净利润分别达0.8、1.0及1.3亿美元，同比变动-、+35.1%及+27.8%。维持“买入”评级。 ＃emailAuthor＃海外消费研究＃assAuthor＃ 分析师：宋婧茹songjingru@xyzq.com.cnSFC：BQI321SAC：S0190520050002 风险提示：1）市场竞争加剧；2）新冠疫情及其他可能影响宏观环境因素；3）新产品市场接受度不及预期；4）汇率变动；5）海外业务运营风险。 陈雅雯chenyawen@xyzq.com.cnSAC：S0190524010001请注意：陈雅雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 报告正文 行业周期和劳氏去库存导致收入承压：2023年公司收入13.7亿美元，同比减少30.9%，其中OPE/电动工具收入分别同比变动-33.7%/-27.3%，主要因整体需求环境影响、不利的天气、下游零售商采取保守的库存策略（公司2023年来自劳氏的收入占比34.5%，同比减少15.3个百分点）；录得毛利率28.1%，同比下降2.3个百分点，主要因为存货减值拨备；销售及分销开支同比增14.0%，主要用于扩大经销商渠道的投资以及保修拨备等；管理费用同比增加7.8%，主要用于数字化转型投资；研发费用同比增加7.5%，主要用于商业化产品开发；经调整净亏损0.37亿美元，公司3月13日发布盈警，预期净亏损为0.35-0.4亿美元。计划派发特别股息0.28港元/股。2023年公司扩大了越南工厂产能，增加供应链灵活性。 EGO重视commercial领域研发，扩展无绳生活品类：2023年公司重视商业系列工具开发，公司有望凭借EGO电池续航能力、无绳工具的便捷性等优点，获得commercial客户的信赖。公司已多元化发展至新的无绳品类，例如高压清洗机、湿/干吸尘器及迷你自行车，扩大EGO56V电池平台兼容产品品类。 EGO重视经销商渠道扩张，亚马逊渠道增速显著：2023年公司加快发展经销商渠道，以支持商业化战略。例如与JohnDeere达成战略合作，自2023年第三季度起，公司向美国及加拿大的JohnDeere经销商供应EGO品牌锂电产品。在欧洲，EGO亦扩大其销售及分销网络，实现双位数的收入增长。同时，在亚马逊渠道，EGO已成为无绳OPE品类第一名，在电商渠道无去库存压力的背景下获得增长。 我们的观点：下游零售商去库存周期见底，公司有望凭借自身无绳锂电产品的优势性能，以及经销商渠道及电商渠道的持续渗透，在2024年迎来收入及利润端的修复。此外公司仍有较多时间为可能到来的关税做准备。我们预计2024-2026年的营业收入将分别达到14.68、17.04及19.47亿美元，同比变动+6.8%，+16.1%及+14.3%。经调整净利润分别达0.8、1.0及1.3亿美元，同比变动-、+35.1%及+27.8%。维持“买入”评级。 风险提示：1）市场竞争加剧：激烈竞争或导致公司市场份额提升不达预期；2）新冠疫情及其他可能影响宏观环境因素：各地疫情爆发及其他可能性宏观因素或影响公司收入；3）新产品市场接受度不及预期：公司收入增速或将放缓；4）汇率变动：收入或将不达预期；5）海外业务运营风险：海外市场受当地政治经济局势、法律体系和监管制度影响，海外收入或因上述因素导致收入不达预期。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、成都经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、Chouzhou InternationalInvestmentLtd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、安庆盛唐投资控股集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、如皋市经济贸易开发有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、中国信达(香港)控股有限公司、ChinaCinda2020IManagement Ltd、成都银行股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、滁州经济技术开发总公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、平安国际融资租赁有限公司、上海银行杭州分行、湖州南浔振浔污水处理有限公司、湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、TaishanCityInvestmentCo.,Ltd.、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、多想云控股有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、润歌互动有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团（国际）有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、连云港港口集团、山海（香港）国际投资有限公司、漳州圆山发展有限公司、镇江交通产业集团有限公司、Higher KeyManagementLimited、广州产业投资基金管理有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、恒源国际发展有限公司、建发国际集团、湖州燃气股份有限公司、新奥天然气股份有限公司、新奥能源控股有限公司、四海国际投资有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、交运燃气有限公司、中南高科产业集团有限公司、中国景大教育集团控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份有限公司、重庆农村商业银行股份有限公司、重庆市万盛工业园区开发建设有限公司、ZhejiangBoxinBVICoLtd.、湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司、湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、厦门国际投资有限公司、无锡市太湖新城资产经营管理有限公司、江苏句容投资集团有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、Yi BrightInternationalLimited、临沂城市建设投资集团有限公司、云南省能源投资集团有限公司、Yunnan EnergyInvestment OverseasFinanceCompanyLimited、杭州钱塘新区建设投资集团有限公司、乌鲁木齐高新投资发展集团有限公司、CMSInternationalGemstone Limited.、招商证券国际有限公司、中国光大银行、台州市城市建设投资发展集团有限公司、合肥市产业投资控股（集团）有限公司、XianJinIndustryInvestmentCompanyLimited、SDOEDevelopmentICompanyLimited、山东海洋集团有限公司、孝感市高创投资有限公司、武汉葛化集团有限公司、杭州上城区城市建设综合开发有限公司、ZhejiangBaronBVICoLtd.、江苏华靖资产经营有限公司、常德市城市建设投资集团有限公司、上饶市城市建设投资开发集团有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、济南舜通国际有限公司、济南轨道交通集团有限公司、仪征市城市国有资产投资发展（集团）有限公司、广西金融投资集团有限公司、广西投资集团有限公司、福建漳龙集团有限公司、青岛国信发展（集团）有限责任公司、常德市城市发展集团有限公司、郴州市福天建设发展有限公司、扬州江淮建设发展有限公司、济南天桥产业发展集团有限公司、成都东进淮州新城投资集团有限公司、平潭综合实验区城市发展集团有限公司、陕西榆神能源开发建设集团有限公司、福建漳州城投集团有限公司、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、澳门国际银行股份有限公司、大丰银行股份有限公司、升辉清 洁集团控股有限公司、BPHL CapitalManagementLTD、北京建设(控股)有限公司、北京控股集团有限公司、香港一联科技有限公司、镇江国有投资控股集团有限公司、苏州苏高新集团有限公司、SNDInternationalBviCoLtd、广州开发区控股集团有限公司、泸州航空发展投