请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明证券研究报告＃industryId＃消费行业＃investSuggestion＃买入(＃维持）＃marketData＃市场数据日期2024.3.28收盘价(港元)19.66总股本(亿股)5.11总市值(亿港元)100总资产(亿美元)17.96归母净资产(亿美元）9.61每股净资产(美元）1.9数据来源：Wind＃relatedReport＃相关报告《认购泉峰汽车增发股份，有望三月获纳入通》20220203《产品、渠道发力，维持OPE龙头地位》20220401《OPE逆势上扬，EGO打造行业标杆》20220827《配售助力流动性提升，2023年EGO维持强劲增速》20230113《OPE持续高速成长，商用下半年上线》20230330《去库周期仍未结束，进入JohnDeere渠道助力商用领域》20230831＃emailAuthor＃海外消费研究＃assAuthor＃分析师：宋婧茹songjingru@xyzq.com.cnSFC：BQI321SAC：S0190520050002陈雅雯chenyawen@xyzq.com.cnSAC：S0190524010001请注意：陈雅雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动＃02285.HK＃dyCompany＃泉峰控股港股通（沪、深）＃title＃去库周期见底，收入及利润有望获得修复＃createTime1＃2024年3月31日投资要点＃summary＃行业周期和劳氏去库存导致收入承压：2023年公司收入13.7亿美元，同比减少30.9%，其中OPE/电动工具收入分别同比变动-33.7%/-27.3%，主要因整体需求环境影响、不利的天气、下游零售商采取保守的库存策略（公司2023年来自劳氏的收入占比34.5%，同比减少15.3个百分点）；录得毛利率28.1%，同比下降2.3个百分点，主要因为存货减值拨备；销售及分销开支同比增14.0%，主要用于扩大经销商渠道的投资以及保修拨备等；管理费用同比增加7.8%，主要用于数字化转型投资；研发费用同比增加7.5%，主要用于商业化产品开发；经调整净亏损0.37亿美元，公司3月13日发布盈警，预期净亏损为0.35-0.4亿美元。计划派发特别股息0.28港元/股。2023年公司扩大了越南工厂产能，增加供应链灵活性。EGO重视commercial领域研发，扩展无绳生活品类：2023年公司重视商业系列工具开发，公司有望凭借EGO电池续航能力、无绳工具的便捷性等优点，获得commercial客户的信赖。公司已多元化发展至新的无绳品类，例如高压清洗机、湿/干吸尘器及迷你自行车，扩大EGO56V电池平台兼容产品品类。EGO重视经销商渠道扩张，亚马逊渠道增速显著：2023年公司加快发展经销商渠道，以支持商业化战略。例如与JohnDeere达成战略合作，自2023年第三季度起，公司向美国及加拿大的JohnDeere经销商供应EGO品牌锂电产品。在欧洲，EGO亦扩大其销售及分销网络，实现双位数的收入增长。同时，在亚马逊渠道，EGO已成为无绳OPE品类第一名，在电商渠道无去库存压力的背景下获得增长。我们的观点：下游零售商去库存周期见底，公司有望凭借自身无绳锂电产品的优势性能，以及经销商渠道及电商渠道的持续渗透，在2024年迎来收入及利润端的修复。此外公司仍有较多时间为可能到来的关税做准备。我们预计2024-2026年的营业收入将分别达到14.68、17.04及19.47亿美元，同比变动+6.8%，+16.1%及+14.3%。经调整净利润分别达0.8、1.0及1.3亿美元，同比变动-、+35.1%及+27.8%。维持“买入”评级。风险提示：1）市场竞争加剧；2）新冠疫情及其他可能影响宏观环境因素；3）新产品市场接受度不及预期；4）汇率变动；5）海外业务运营风险。主要财务指标会计年度2023A2024E2025E2026E营业收入(百万美元)1,3751,4681,7041,947同比增长(%)-30.96.816.114.3经调整净利润(百万美元)-3775102130同比增长(%)-124.2-35.127.8毛利率(%)28.130.330.430.8净利率（%）-2.75.16.06.7ROE（%）-3.97.49.210.8每股收益(美元)-0.070.160.220.28来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告(评级)报告正文行业周期和劳氏去库存导致收入承压：2023年公司收入13.7亿美元，同比减少30.9%，其中OPE/电动工具收入分别同比变动-33.7%/-27.3%，主要因整体需求环境影响、不利的天气、下游零售商采取保守的库存策略（公司2023年来自劳氏的收入占比34.5%，同比减少15.3个百分点）；录得毛利率28.1%，同比下降2.3个百分点，主要因为存货减值拨备；销售及分销开支同比增14.0%，主要用于扩大经销商渠道的投资以及保修拨备等；管理费用同比增加7.8%，主要用于数字化转型投资；研发费用同比增加7.5%，主要用于商业化产品开发；经调整净亏损0.37亿美元，公司3月13日发布盈警，预期净亏损为0.35-0.4亿美元。计划派发特别股息0.28港元/股。2023年公司扩大了越南工厂产能，增加供应链灵活性。EGO重视commercial领域研发，扩展无绳生活品类：2023年公司重视商业系列工具开发，公司有望凭借EGO电池续航能力、无绳工具的便捷性等优点，获得commercial客户的信赖。公司已多元化发展至新的无绳品类，例如高压清洗机、湿/干吸尘器及迷你自行车，扩大EGO56V电池平台兼容产品品类。EGO重视经销商渠道扩张，亚马逊渠道增速显著：2023年公司加快发展经销商渠道，以支持商业化战略。例如与JohnDeere达成战略合作，自2023年第三季度起，公司向美国及加拿大的JohnDeere经销商供应EGO品牌锂电产品。在欧洲，EGO亦扩大其销售及分销网络，实现双位数的收入增长。同时，在亚马逊渠道，EGO已成为无绳OPE品类第一名，在电商渠道无去库存压力的背景下获得增长。我们的观点：下游零售商去库存周期见底，公司有望凭借自身无绳锂电产品的优势性能，以及经销商渠道及电商渠道的持续渗透，在2024年迎来收入及利润端的修复。此外公司仍有较多时间为可能到来的关税做准备。我们预计2024-2026年的营业收入将分别达到14.68、17.04及19.47亿美元，同比变动+6.8%，+16.1%及+14.3%。经调整净利润分别达0.8、1.0及1.3亿美元，同比变动-、+35.1%及+27.8%。维持“买入”评级。风险提示：1）市场竞争加剧：激烈竞争或导致公司市场份额提升不达预期；2）新冠疫情及其他可能影响宏观环境因素：各地疫情爆发及其他可能性宏观因素或影响公司收入；3）新产品市场接受度不及预期：公司收入增速或将放缓；4）汇率变动：收入或将不达预期；5）海外业务运营风险：海外市场受当地政治经济局势、法律体系和监管制度影响，海外收入或因上述因素导致收入不达预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告(评级)附表资产负债表单位：百万美元利润表单位：百万美元会计年度2023A2024E2025E2026E会计年度2023A2024E2025E2026E流动资产1,3151,4991,6701,857营业收入1,3751,4681,7041,947存货531357413469营业成本9881,0231,1861,347退回商品资产的权利26262626毛利润387445518600贸易应收款项及应收票据359191222254销售费用244220247282订金及预付款项71717171管理费用97889497银行结余、存款及现金2968229061,005研发费用71596878非流动资产481430389355营业利润-2578109143物业、厂房及设备277226185151财务费用-3111315使用权资产58585858税前盈利-4999134171投资物业0000所得税-12243241无形资产1100净利润-3775102130资产合计1,7961,9302,0592,212少数股东损益0.00.00.00.0流动负债663737784834经调整净利润-3775102130银行贷款198198198198EPS（美元）-0.070.160.220.28贸易应付款项及应付票据225298346395其他应付款及应计费用143143143143主要财务比率应缴税项7777会计年度2023A2024E2025E2026E保修拨备50505050成长性（%）退回权利的退款负债36363636营业收入增长率-30.96.816.114.3非流动负债172172172172营业利润增长率-130.3-35.127.8银行贷款10101010经调整净利润增长率-124.2-35.127.8租赁负债20202020保修拨备4444盈利能力（%）递延收益0000毛利率28.130.330.430.8退休福利责任13131313经调整净利润率-2.75.16.06.7负债合计8369099571,006ROE-3.97.49.210.8母公司拥有人应占权益9611,0211,1021,206股本602602602602偿债能力储备359419500604资产负债率（%）46.547.146.545.5非控股权益0000流动比率2.02.02.12.2股东权益合计9611,0211,1021,206速动比率1.31.71.81.8负债及权益合计1,7961,9302,0592,212营运能力（次）现金流量表单位：百万美元资产周转率0.80.80.80.9会计年度2023A2024E2025E2026E应收账款周转率7.77.77.77.7经营活动产生现金流量-133541104125每股资料（美元）投资活动产生现金流量0000每股收益-0.070.160.220.28融资活动产生现金流量-37-15-20-26每股股息0.080.030.040.06现金净变动-1705268399估值比率（倍）现金的期初余额467296822906PE-15.811.79.1现金的期末余额2968229061005PB1.21.21.11.0数据来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外公司跟踪报告(评级)分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.