棉花期货季报：拨云见日，棉价可期

棉花期货季报 国元期货研究咨询部 2024年3月31日 拨云见日，棉价可期 【策略观点】 目前来看，国内皮棉现货供应充足，但销售不畅；下游开机走平，原料累库，如果4月没有新增订单，预计开机率将继续从高位下滑，上游的皮棉销售压力将继续后移，后期销售压力很大，同时盘面没有给贸易商顺位套保机会。今年美棉的情况与去年郑棉的情况有些类似，库存均比较低，前期美棉新年度预期打太满，同时美棉新年度产量预期下修的可能性非常大，中期内棉价不存在大跌的基础。 单边策略：中期多CF2409，换月之后空CF2501 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555056 邮 箱wujingchen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 韩广宇 电话：010-84555171 邮 箱hanguangyu@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03099424 棉花期货季报 【目 录】 一、行情回顾 .................................................................................................................................................................................... 1 二、全球棉花供需格局分析 ........................................................................................................................................................ 1 2.1 美棉出口签约量继续增加，装运保持良好 ........................................................................................................... 1 2.2 美国农业部3月供需报告基调偏多 ......................................................................................................................... 2 2.3 美棉管理基金净多仓继续回落 .................................................................................................................................. 2 2.4 美国农业部种植意向报告显示利多 ......................................................................................................................... 3 三、国内棉花供需格局分析 ........................................................................................................................................................ 3 3.1 棉花商业库存充足，新棉销售不顺 ......................................................................................................................... 3 3.2 下游开机情况一般，原材料采购意愿不强 ........................................................................................................... 5 四、后市展望 .................................................................................................................................................................................... 7 棉花期货季报 第 1 页 共 9页 一、行情回顾 2024年1月，郑棉走势震荡上行，涨幅可观，主力合约价格已经接近了南疆地区的收购成本。此轮棉价上行的核心驱动在于下游需求的改善，纺企的棉花原料库存和成品棉纱库存呈现出持续去库状态，织厂棉纱原料也在积极建库，坯布库存也在边际减少。但随着春节临近，补货结束，下游利多因素逐渐弱化，前期交投火热情况逐步转向平淡。 2024年2月，美棉大涨，主要受2月USDA供需报告环比调低了全球棉花产量与期末库存，同时美棉出口进度偏好，导致技术性买盘涌入。郑棉在春节后有效突破万六关口，主要是受到美棉提振，但在上破万六关口之后在16500附近受到明显阻力，这也反映了市场对目前国内棉花供应量偏大，库存处于历年同期峰值，皮棉销售进度偏慢现状综合研判的结果，市场对于“金三”订单持续性存疑，当下郑棉运行节奏一方面受到美棉影响，另一方面也在反映下游需求的变化。 2024年3月，郑棉表现基本呈现震荡局势，走势与美棉类似，但表现更为抗跌。郑棉主力徘徊于万六关口附近，近期核心逻辑仍为需求，4月份下游市场表现有待验证。同时，4月份的运行逻辑将由需求端切换为供给端，炒作将转为种植面积与天气方向。 图表 1 国内外棉花期现货价格 数据来源：Wind、国元期货 二、全球棉花供需格局分析 2.1 美棉出口签约量继续增加，装运保持良好 2024年3月15日至21日，美国2023/24年度陆地棉净出口签约量为2.23万吨，较前周增长8%，较前四周平均值增长46%，签约量净增来自土耳其、中国(3039吨)、印度尼西0204060801001201200013000140001500016000170001800019000美分/磅元/吨中国棉花价格指数:3128B 左轴郑棉主力收盘价左轴美棉主力收盘价右轴 棉花期货季报 第 2 页 共 9页 亚、孟加拉国和越南。签约量净减少来自葡萄牙、韩国和巴基斯坦。 图表2 美棉出口签约量 数据来源：Wind、国元期货 2.2 美国农业部3月供需报告基调偏多 根据美国农业部发布的3月份全球棉花供需预测，美国2023/24年度棉花产量和期末库存环比继续下调。根据3月8日发布的美国棉花加工报告，美棉产量预计为1210万包，较上月减少33.4万包。本年度美棉最终的种植面积、单产和产量将于5月份发布。本月，美国棉花期末库存预计为250万包，较上月减少30万包。美国库存消费比为18%，是2020/21年度以来的最低。美国陆地棉农场年度均价为77美分/磅，环比持平。 全球方面，2023/24年度棉花产量、消费和贸易量环比调增，但期末库存下降。全球棉花产量环比调增13万包，美国和阿根廷产量的减少被印度产量增加50万包完全抵消。全球棉花消费量环比增加50万包，中国和印度消费量的增加完全抵消了土耳其和其他国家的减少。全球棉花贸易量环比调增约40万包，中国进口量调增90万包，完全抵消了土耳其和其他国家进口量的减少。出口方面，印度、澳大利亚和土耳其的出口量环比增加。全球棉花期末库存预计为8330万包，环比减少35.3万包。 2.3 美棉管理基金净多仓继续回落 2023/24年度美棉供需偏紧，库存下滑严重，受去年恶劣天气影响，优良率偏低，可交割比例下降，投机多头情绪旺盛，资金盘推动美棉攀升至100美分/磅之上，但投机多头持仓环比增速的拐点往往对应着美棉高点。据CFTC公布的最新数据显示，截至3月19日当周，对冲基金及大型投机客持有的棉花净多头仓位减至91632手。 -40,000-20,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,0001月7日2月7日3月7日4月7日5月7日6月7日7月7日8月7日9月7日10月7日11月7日12月7日美棉出口情况（单位：吨）202120222023 棉花期货季报 第 3 页 共 9页 图表3 美棉管理基金净多头 数据来源：Wind、国元期货 2.4 美国农业部种植意向报告显示利多 美国农业展望论坛于2月15日发布报告显示，2024/25年度美棉播种面积同比增加7.5%达到1100万英亩，但仍处于2016年以来的第二低位，产量预计同比增长28.7%。但是根据美国农业部3月28日发布的报告，2024年美国意向植棉面积为1070万英亩，同比增长4%，同比增速较2月农业展望论坛的预测结果下调了3.5个百分点，美棉新年度增产预期打太满，后期会面临继续下修的可能，为中期棉价上涨埋下了基础。 三、国内棉花供需格局分析 3.1 棉花商业库存充足，新棉销售不顺 目前我国棉花期末库存约为879万吨，处于2017/18年度以来的最高水平。截至2月底，我国棉花商业库存为536.7万吨，环比下降20万吨，同比增加7.8万吨，为近几年同期高位。据国家棉花市场监测系统调查数据显示，截至2024年3月14日，全国新棉加工率为99.7%，全国新棉销售率45.8%，同比下降7.3个百分点，降幅较上周扩大1.4个百分点，较过去四年均值下降10.1个百分点。 -300000-200000-10000001000002000003000004000005000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（张）2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 棉花期货季报 第 4 页 共 9页 图表4 中国棉花商业库存 数据来源：Wind、国元期货 图表5 全国皮棉加工率 数据来源：Wind、国元期货 01002003004005006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（万吨）2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年0204060801001209月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月（%）2019年2020年2021年2022年2023年2024年 棉花期货季报 第 5 页 共 9页 图表6 全国皮棉销售率 数据来源：Wind、国元期货 3.2 下游开机情况一般，原材料采购意愿不强 截至3月中下旬，纺企和织厂开机率均出现了止升企稳的迹象，尤其以纺企开机最为明显，已经出现了走平的先兆。纺企纱线库存自去年12月以来延续去库，目前库存折天数为22.3天，近一周虽环比回升，但仍处于去库趋势中，处于近6年的中等水平。纺企原材料库存方面，出现了累库趋势，2月份纺企原材料库存88.87万吨，环比略持平；C32S纺织利润仍为-1648元/吨。 图表7 下游开机率 数据来源：Wind、国元期货 0204060801001209月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月（%）2019年2020年2021年2022年2023年2024年01020304050607080901002022-01-...2022-02-...2022-03-...2022-04-...2022-05-...2022-06-...2022-07-...2022-08-...2022-09-...2022-1