非金属新材料碳纤维持续涨势，关注4月光伏玻璃涨价落地情况

行业报告| 行业研究周报 证券研究报告 2024年03月31日 非金属新材料 碳纤维持续涨势，关注4月光伏玻璃涨价落地情况 作者： 分析师鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003分析师熊可为SAC执业证书编号：S1110523120001分析师朱晓辰SAC执业证书编号：S1110522120001 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（首次评级）上次评级：强于大市 长期观点 1、碳纤维：我们认为目前T300大丝束已处于阶段性底部阶段，但考虑到部分公司仍有产能快速释放，不排除后期继续价格战的可能，但原丝环节的企业仍较少，目前价格战停留在碳纤维环节，我们认为单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷，上海石化及蓝星等少数几家掌握制备工艺，原丝环节降价可能性不大，建议关注吉林碳谷等。民品T700领域，国内目前主要系中复神鹰及长盛科技两家，2022年底长盛科技产能仅1800吨，相较中复神鹰的1.45万吨仍有较大差距。中复神鹰产能已达2.85万吨，后期亦有3万吨产能规划，长期来看，下游碳碳复材/氢气瓶等领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，建议关注中复神鹰 （与化工团队联合覆盖）。 2、显示材料：我们跟踪的折叠屏手机中UTG环节，在消费电子颓势时折叠手机下游需求仍高增，伴随行业价格带的不断下行，进一步促进下游需求有望实现正向循环。我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的放量，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。此外我们看好光刻胶及高频高速CCL上游原材料中的国产替代逻辑。重点推荐：世名科技、凯盛科技（与电子团队联合覆盖）。 3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层 层阻碍，开始放量，预计2024年起量可期。风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材（出海预期）（与电新团队联合覆盖）。 风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期 市值（亿 股价 近一周涨跌幅 PE 碳纤维&陶纤 消费电子 新能源 色浆&显示材料 涂料油墨 其他 表：重点标的情况（2024/03/29） 元） 24 25 688295.SH 中复神鹰 276.6 30.7 7.5% 65.8 43.2 300699.SZ 光威复材 252.7 30.4 -3.1% 23.3 19.4 836077.BJ 吉林碳谷 83.1 14.1 -7.3% 14.2 12.1 002088.SZ 鲁阳节能 76.2 15.1 -0.3% 11.9 10.2 600552.SH 凯盛科技 123.5 13.1 5.3% 48.5 33.5 300632.SZ 光莆股份 30.9 10.1 -1.0% - - 301387.SZ 光大同创 37.6 49.4 -8.3% 16.8 12.5 600458.SH 时代新材 96.9 11.8 14.3% 13.8 10.5 603330.SH 天洋新材 24.8 5.7 -7.4% 10.6 7.1 001269.SZ 欧晶科技 91.7 47.7 0.8% 7.8 6.1 300522.SZ 世名科技 38.9 12.1 -4.4% 20.5 11.0 688157.SH 松井股份 41.8 37.4 -3.4% 30.1 20.4 688571.SH 杭华股份 26.2 6.3 1.8% - - 688129.SH 东来技术 16.0 13.3 0.1% - - 603062.SH 麦加芯彩 - - - - - 600529.SH 山东药玻 191.7 28.9 2.1% - - 002632.SZ 道明光学 54.1 8.7 1.4% - - 300057.SZ 万顺新材 46.5 5.1 1.8% 0.0 0.0 来源：wind，天风证券研究所，注：业绩预测为wind一致预期 行情回顾 市场与板块表现：新材料指数涨跌幅为-1.7%，跑输沪深300指数-1.5%。观察各子板块，碳纤维指数-1.1%、半导体材料 指数-4.7%、OLED材料指数-2.7%、膜材料指数-3.5%、涂料油墨指数-5.3%。 个股涨跌：本周新材料板块中，实现正收益个股占比为16.83%，表现占优的个股有中简科技（+12.7%）、新纶新材 （+12%）、石英股份（+8.8%）、中复神鹰（+7.5%）、巨化股份（+5.5%）。 图：新材料及细分子板块走势（2024/03/29） 150.0% 图：周度前5涨跌幅（2024/03/29） 100.0% 50.0% 0.0% -50.0% 新材料指数碳纤维指数膜材料(中信) OLED材料指数半导体材料指数涂料油墨颜料(中信) 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 4.0% 2.0% 0.0% 12.7%12.0% 8.8% 7.5% 5.5% 中简科技新纶新材石英股份中复神鹰巨化股份 来源：wind，天风证券研究所来源：wind，天风证券研究所 Part1 子版块跟踪-碳纤维 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4 价格：T700小丝束周内价格稳定，T300-24/25K价格稳定 据百川盈孚，本周（2024.3.22-2024.3.28）碳纤维市场价格稳定运行。截至目前，碳纤维市场均价为94.75元/千克，较上周同期均价持平。本周内，原料丙烯腈市场价格小幅走高，碳纤维企业成本进一步增加，而下游需求方面仍然表现清淡，库存压力下企业心态积极出货，报盘价格暂时维持稳定。 1、T700-12K价格140元/kg，周涨幅0元/kg、月涨幅0元/kg，季涨幅-5.0元/kg，年初至今涨幅-5.0元/kg，年涨幅-70元/kg 2、T300-24/25K价格77.0元/kg，周涨幅0元/kg、月涨幅0元/kg，季涨幅0元/kg，年初至今涨幅0元/kg，年涨幅-38.0元/kg 3、T300-48/50K价格72.0元/kg，周涨幅0元/kg、月涨幅0元/kg，季涨幅0元/kg，年初至今涨幅0元/kg，年涨幅-31.0元/kg 图：国产T700-12K价格（单位：元/kg） 290 240 190 140 90 图：国产T300-48/50K价格（单位：元/kg） 160 140 120 100 80 60 4040 资料来源：百川盈孚，天风证券研究所资料来源：百川盈孚，天风证券研究所 需求&成本：需求清淡，原料丙烯腈市场价格小幅走高 需求：截至3/28，本周碳纤维下游市场需求一般。风电方面以执行订单为主，用量稳定；体育器材行业订单有限，开工水平偏低；碳碳复材方面需求稳健，追求性价比优势；压力容器等其他需求总体用量有限。 成本：截至3/28，本周国内碳纤维原丝价格稳定，丙烯腈价格小幅上涨。截至今日，华东港口丙烯腈市场主流自提价格9850元/吨，较上周同期上涨100元/吨；本周华东港口丙烯腈市场均价为9800元/吨，较上周均价上涨 50元/吨。 1、丙烯腈价格9.85元/kg，周涨幅0.1元/kg、月涨幅0.25元/kg，季涨幅-0.20元/kg，年初至今涨幅0.25元/kg，年涨幅-0.20元/kg 2、T300-12K原丝价格38元/kg，周涨幅0元/kg、月涨幅0元/kg，季涨幅0元/kg 3、T300-24K原丝价格36元/kg，周涨幅0元/kg、月涨幅0元/kg，季涨幅0元/kg 图：丙烯腈价格（单位：元/kg） 25 20 15 10 5 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 0 图：原丝价格（单位：元/kg） 40 35 30 25 20 15 10 5 2023/07/02 2023/07/07 2023/07/12 2023/07/17 2023/07/22 2023/07/27 2023/08/01 2023/08/06 2023/08/11 2023/08/16 2023/08/21 2023/08/26 2023/08/31 2023/09/05 2023/09/10 2023/09/15 2023/09/20 2023/09/25 2023/09/30 2023/10/05 2023/10/10 2023/10/15 2023/10/20 2023/10/25 2023/10/30 2023/11/10 2023/12/15 2024/1/19 2024/2/23 2024/3/29 0 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：百川盈孚，天风证券研究所 毛利：丙烯腈价格小幅走高，毛利稍降 由于碳纤维生产中主要使用丙烯腈作为原料，且其他原材料成本占比较低，故我们去除丙烯腈价格影响来衡量碳纤维生产企业的利润（本页利润包含其他生产费用及折旧等，仅去掉原材料成本） 1、T700-12K：去掉丙烯腈的影响，利润为120.3元/kg，周涨幅-0.2元/kg、月涨幅-0.5元/kg，季涨幅-5.0元/kg，年初至今涨幅-5.7元/kg，年涨幅-53.8元/kg 2、T300-48/50K：去掉丙烯腈的影响，利润为52.3元/kg，周涨幅-0.2元/kg、月涨幅-0.5元/kg，季涨幅0元/kg，年初至今涨幅-0.7元/kg，年涨幅-29.8元/kg 图：T700-12K利润（去掉原材料，单位：元/kg） 290 240 190 140 90 40 资料来源：百川盈孚，天风证券研究所 图：T300-48/50K利润（去掉原材料，单位：元/kg） 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 资料来源：百川盈孚，天风证券研究所 毛利拆分：原丝利润小幅降低，原丝/碳丝端利润占比稳定 我们将碳纤维生产过程按照原丝（丙烯腈聚合纺丝得到原丝）及碳丝（原丝碳化得到碳纤维）阶段拆分，去掉原材料的影响，衡量两个阶段的利润（本页利润包含其他生产费用及折旧等，仅去掉原材料成本）情况： 1、原丝端：去掉丙烯腈的影响，原丝端利润为26.2元/kg，周涨幅-0.1元/kg、月涨幅-0.3元/kg，季涨幅0元/kg 2、碳丝端：去掉原丝的影响，碳丝端利润为5元/kg，周涨幅0元/kg、月涨幅0元/kg，季涨幅0元/kg 图：利润（去掉原材料，单位：元/kg） 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 2023/07/26 2023/08/05 2023/08/15 2023/08/25 2023/09/04 2023/09/14 2023/09/24 2023/10/04 2023/10/14 2023/10/24 2023/11/03 2023/11/13 2023/11/23 2023/12/03 2023/12/13 2023/12/23 2024/01/02 2024/01/12 2024/01/22 2024/02/01 2024/02/11 2024/02/21 2024/03/02 2024/03/12 2024/03/22 0.0 图：利润占比（去掉丙烯腈，单位：元/kg） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 注：以T300-24/25K为例 碳纤维端原丝端 碳纤维端原丝端 资料来源：百川盈