敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年3月30日 公司研究 主力门店升级调改，积极开展多元营销活动 ——武商集团（000501.SZ）2023年年报点评 买入（维持） 公司2023年营收同比增长13.26%，归母净利润同比减少30.72% 3月29日，公司公布2023年年报：2023年实现营业收入71.78亿元，同比增长13.26%，实现归母净利润2.09亿元，折合成全面摊薄EPS为0.27元，同比减少30.72%，实现扣非归母净利润0.83亿元，同比减少70.51%。 单季度拆分来看，4Q2023实现营业收入17.40亿元，同比增长17.88%，实现归母净利润0.91亿元（上年同期为-0.30亿元，扭亏为盈），折合成全面摊薄EPS为0.12元，实现扣非归母净利润-0.13亿元。 公司2023年综合毛利率上升2.28个百分点，期间费用率上升5.81个百分点 2023年公司综合毛利率为47.03%，同比上升2.28个百分点。单季度拆分来看，4Q2023公司综合毛利率为47.82%，同比上升1.39个百分点。 2023年公司期间费用率为41.00%，同比上升5.81个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为33.75%/2.79%/4.46%，同比分别变化+4.03/ -0.73/+2.51个百分点。4Q2023公司期间费用率为42.71%，同比下降2.44个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为35.04%/2.68%/4.99%，同比分别变化-2.02/ -1.72/ +1.30个百分点。 主力门店升级调改，积极开展多元营销活动 分业态看，2023年公司购物中心业态实现营业收入32.00亿元，同比增长9.15%；超市业态实现营业收入24.69亿元，同比下降5.23%。门店拓展方面，2023年公司南昌武商MALL和“WS梦乐园”开业；武商超市新开门店5家、升级门店3家、拓展小店15家。主业经营方面，2023年公司原国广、武广整合为新武商MALL；武商MALL•世贸探索黄金珠宝自营新模式；武商城市奥莱引进多家奥莱系首店，启动新能源汽车项目洽谈。营销方面，公司举办IP展、灯光秀、音乐会、汉服出行等多元文化活动，为商场聚客引流。 上调盈利预测，维持“买入”评级 公司利润表现超我们预期，主要是由于公司积极进行门店调整，在一定程度上弥补了梦时代投资对公司利润的不利影响，考虑到公司新开门店的盈利能力有望进一步改善，我们上调对公司2024/2025年EPS的预测7%/6%至0.30/0.33元，新增对公司2026年EPS的预测0.35元。公司在武汉等地具有较强竞争优势，主力门店积极调改，维持“买入”评级。 风险提示：梦时代销售表现低于预期，湖北零售市场竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,337 7,178 8,205 9,204 10,143 营业收入增长率 -11.08% 13.26% 14.32% 12.17% 10.20% 净利润（百万元） 305 209 230 251 268 净利润增长率 -59.50% -31.38% 10.22% 8.76% 6.78% EPS（元） 0.40 0.27 0.30 0.33 0.35 ROE（归属母公司)（摊薄） 2.82% 1.89% 2.05% 2.19% 2.29% P/E 19 27 25 23 21 P/B 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-03-29 当前价：7.40元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 7.69 总市值(亿元)： 56.91 一年最低/最高(元)： 6.58/12.04 近3月换手率： 42.09% 股价相对走势 -40%-27%-15%-2%10%03/2306/2309/2312/23武商集团沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.20 -16.25 -26.63 绝对 -1.60 -13.15 -38.03 资料来源：Wind 相关研报 南昌武商MALL开业，自有品牌发展迅速——武商集团（000501.SZ）2023年半年报点评（2023-08-29） 重点项目进展顺利，加大营销投放力度——武商集团（000501.SZ）2023年一季报点评（2023-04-29） 自有物业占比较高，南昌武商MALL即将开业——武商集团（000501.SZ）2022年年报点评（2023-03-31） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 武商集团（000501.SZ） 表1：公司4Q2023归母净利润为9056.97万元 归母净利润 （万元） 归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 3Q2021 9574.17 -60.82 0.12 4Q2021 20437.14 -40.83 0.27 1Q2022 17582.25 -34.20 0.23 2Q2022 9224.57 -50.17 0.12 3Q2022 6370.69 -33.46 0.08 4Q2022 -2997.14 NA -0.04 1Q2023 13186.02 -25.00 0.17 2Q2023 -1481.63 NA -0.02 3Q2023 146.41 -97.70 0.00 4Q2023 9056.97 NA 0.12 TTM 20907.76 -30.72 0.27 资料来源：wind，光大证券研究所整理 表2：公司4Q2023净利率较上年同期上升7.24个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 同比增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 3Q2021 158468.40 -10.07 43.45 -4.07 31.09 6.04 -7.83 4Q2021 184106.82 -42.27 49.94 21.69 34.04 11.10 0.27 1Q2022 187354.41 -6.47 43.79 -0.45 28.05 9.38 -3.95 2Q2022 149939.04 -11.68 45.21 -0.56 33.76 6.15 -4.75 3Q2022 148829.64 -6.08 43.81 0.36 35.73 4.28 -1.76 4Q2022 147592.46 -19.83 46.44 -3.50 45.15 -2.03 -13.13 1Q2023 205446.90 9.66 46.14 2.35 34.28 6.42 -2.97 2Q2023 166999.64 11.38 47.71 2.50 44.83 -0.89 -7.04 3Q2023 171316.32 15.11 46.61 2.81 43.59 0.09 -4.20 4Q2023 173987.21 17.88 47.82 1.39 42.71 5.21 7.24 TTM 717750.07 13.26 47.03 2.28 41.00 2.91 -1.85 资料来源：wind，光大证券研究所整理 图1：公司单季度营收和毛利增速（2021Q1-2023Q4） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2021Q1-2023Q4） -100 -50 0 50 100 150 21Q121Q322Q122Q323Q123Q3武商集团的单季度营收同比增速（%）武商集团的单季度毛利同比增速（%） 0 10 20 30 40 50 60 21Q121Q322Q122Q323Q123Q3武商集团的单季度毛利率（%）武商集团的单季度期间费用率（%） 资料来源：wind，光大证券研究所整理 资料来源：wind，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 武商集团（000501.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,337 7,178 8,205 9,204 10,143 营业成本 3,502 3,802 4,326 4,872 5,383 折旧和摊销 316 651 782 815 839 税金及附加 191 243 278 312 344 销售费用 1,883 2,422 2,769 3,106 3,428 管理费用 223 200 230 258 284 研发费用 0 0 0 0 0 财务费用 124 320 330 357 366 投资收益 10 11 10 10 10 营业利润 450 364 319 346 369 利润总额 441 352 307 334 357 所得税 136 143 77 84 89 净利润 305 209 230 251 268 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 305 209 230 251 268 EPS(元) 0.40 0.27 0.30 0.33 0.35 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 624 2,405 1,359 1,465 1,512 净利润 305 209 230 251 268 折旧摊销 316 651 782 815 839 净营运资金增加 -850 -343 419 377 354 其他 853 1,888 -73 23 52 投资活动产生现金流 -2,459 -1,317 -990 -990 -990 净资本支出 -2,469 -1,327 -1,000 -1,000 -1,000 长期投资变化 31 31 0 0 0 其他资产变化 -20 -21 10 10 10 融资活动现金流 1,934 -316 86 -45 -118 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 2,056 227 454 350 290 无息负债变化 364 617 366 396 370 净现金流 99 772 455 430 404 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 30,744 31,812 32,824 33,781 34,667 货币资金 2,292 3,073 3,528 3,958 4,361 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 53 67 76 85 94 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 218 230 263 295 325 存货 1,911 1,738 1,990 2,241 2,476 其他流动资产 356 415 415 415 415 流动资产合计 5,207 5,875 6,670 7,442 8,166 其他权益工具 744 774 774 774 774 长期股权投资 31 31 31 31 31 固定资产 13,827 15,548 16,389 16,613 16,84