www.ccxi.com.cn 1月价格数据点评 通胀水平延续回落、物价稳中 作者： 中诚信国际 研究院 闫彦明 ymyan01@ccxi.com.cn 汪苑晖 yhwang@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 执行院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 【中诚信国际】图说地方政府债券（2024年2月），2024-03-21 经济开局起步平稳，生产端指标改善幅度更大 ——1-2月宏观数据点评，2024-03-21 “两会”后积极财政的三大关注——2024年《政府工作报告》系列点评之二，2024-03-07 2023年财政数据盘点，2024-02-07 2024年中国经济：稳与进、破与立中寻求再平衡——2023年宏观经济及大类资产配置分析与2024年展望，2024-02-01 2024年积极的财政政策如何发力？——关于2024年赤字与专项债组合的三种讨论，2024-01-10 居民收入掣肘下个税 跌幅创新高 支出前置发力 但专项债发行偏慢 ——2024年1-2月财政数据点评  核心观点 1- 2月，全国一般公共预算收入同比下降2.3%，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的部分减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长2.5%，一般公共预算支出同比增长6.7%；政府性基金预算收入同比增长2.7%、支出同比下降10.2%。 1) 一般公共预算收入同比下降、可比口径下小幅增长，完成预算进度19.91%，为近四年最低值；主要税种中，消费税、房地产税改善明显，同比均增长，但增值税同比仍下降，个人所得税降幅为近五年最大，企业所得税同比持平，一定程度表企业盈利、居民收入仍然承压，国内需求仍待进一步修复。 2) 一般公共预算支出规模创历史同期最高，完成全年预算进度达15.28%、高于近五年来水平，前置发力明显；财政支出持续聚焦社保民生领域，社保就业、教育规模仍最高，基建支出发力明显，农林水、城乡社区支出增速达两位数，但债务付息压力仍较大、债务付息支出同比增长5.0%。 3) 政府性基金收入结束了自2022年年初以来的下降态势、同比实现增长，但需注意，中央增速明显快于地方、非土地出让收入增速明显快于土地出让收入，地方收入特别是地方国有土地出让收入仍是基金收入修复的重要拖累，在房地产行业仍未走出负向循环的背景下，需持续关注其对土地出让收入及政府性基金预算收入的影响。 4) 地方债发行规模同比下降，新增债特别是新增专项债发行节奏偏慢，新增专项债完成限额进度慢于去年同期12个百分点，受此影响，1- 2月政府性基金预算支出同比下降，伴随后续新增专项债发行节奏加快及特别国债落地，其降幅有望收窄。 www.ccxi.com.cn 财政数据点评 2024年3月25日 2024年第12期 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 宏观经济 2 www.ccxi.com.cn 2024年1-2月财政数据点评 居民收入掣肘下个税跌幅创新高，支出前置发力但专项债发行偏慢  一般公共预算收入完成进度偏慢，居民收入掣肘下个人所得税创近五年最大跌幅  一般公共预算收入同比下降、可比口径下小幅增长，完成预算进度较慢。1- 2月，全国一般公共预算收入44585亿元，同比下降2.3%，增速较去年同期及去年全年分别回落1.1个、8.7个百分点，主要与去年同期基数较高有关；根据财政部数据，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的部分减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比口径下一般公共预算收入增长2.5%左右，反映出宏观经济仍延续修复态势。具体看，中央收入20701亿元、同比下降4.8%，地方收入23884亿元、同比下降4.0%；完成预算进度为19.91%，为近四年最低值。  消费税、房地产税改善明显，增值税、企业所得税仍待修复，个人所得税降幅为近五年最大，非税收入贡献较大。1-2月，全国税收收入累计37820亿元，同比下降4.0%、较去年全年回落12.7个百分点。具体看，第一大税种国内增值税同比下降5.3%、较去年同期大幅回落11.6个百分点，这一方面与去年同期的高基数有关，同时也在一定程度表明国内需求仍待进一步修复；第二大税种企业所得税与去年同期持平，显示出物价低迷态势延续下工业企业盈利仍有所承压，2月PPI环比延续为负也对此形成印证；第三大税种个人所得税延续了去年年初以来的下降趋势、同比下降15.9%，降幅为2020年来最大水平，2023年居民可支配收入中位数同比增长5. 3%，远低于2021年（8.8%）及 疫情前水平（2014年以来同比增速最低为7. 3%），这表明居民收入恢复仍然较弱，对消费形成较大掣肘，仍需加力落实《政府工作报告》“多渠道增加城乡居民收入”的要求，推动扩大国内需求；第四大税种消费税贡献较大、同比增长14.0%，主要与年初以来市场销售逐步修复、春节假期带动服务消费升温有关，1- 2月社零额同比增长5.5%、较去年同期抬升2个百分点。值得注意的是，房地产相关税种增长明显，耕地占用税、房产税、城镇土地使用税、土地增值税和契税同比分别增长33.2%、21.5%、10.9%、7.2%、6.6%，增速均较去年同期大幅回升，主要与去年同期基数较低有关，同时也反映出去年以来的房地产支持政策取了一定成效；受益于汽车消费热度较高，车辆购置税表现亮眼，同比增长29.8%、增速较去年同期大幅抬升超60个百分点。此外，非税收入同比增长8.6%，占比一般公共预算收入比重较去年同期抬升1.52个百分点至15.17%，对财政收入贡献加大。  一般公共预算支出前置发力，基建发力明显、债务付息压力仍较大  一般公共预算支出规模创历史同期最高，前置发力特征更为显著。1-2月，全国一般公共预算支出43624亿元、规模创历史同期最高值，同比增长6.7%，增速较去 3 www.ccxi.com.cn 2024年1-2月财政数据点评 居民收入掣肘下个税跌幅创新高，支出前置发力但专项债发行偏慢 年同期回落0. 3个百分点、但较去年全年回升1.3个百分点；完成全年预算进度达15.28%，高于近五年来水平，前置发力特征明显，或与去年增发的万亿国债已下达完毕并落实至项目有关。其中，中央支出4828亿元，同比增长14.0%、较去年同期抬升5.3个百分点，地方支出38796亿元，同比增长5.8%、较去年同期回落1个百分点。  持续聚焦社保民生领域，基建支出发力明显，债务付息压力仍较大。1- 2月，民生领域依然是财政支出重点，社保就业、教育的支出规模均超6000亿元，分别同比增长3.7%、7.7%；基建支出发力明显，农林水事务、城乡社区事务、交通运输支出同比均增长，分别增长24.9%、19.6%、4.1%，增速较去年同期及去年全年均大幅抬升；在政府投资“重点支持科技创新、新型基础设施、节能减排降碳”的要求下，科学技术、节能环保分别增长10.0%、5. 5%，增速较去年同期及去年全年均大幅抬升；此外，债务付息支出同比增长5.0%，基数效应下增速较去年同期回落但仍高于去年全年水平，债务付息压力仍然较大。  政府性基金预算收支一升一降，房地产仍未走出负向循环、土地出让改善仍需时日  政府性基金收入同比增长，地方收入特别是地方国有土地出让收入是修复的重要拖累。1-2月，全国政府性基金预算收入7149亿元，同比增长2.7%，结束了自2022年年初以来的下降态势，低基数下增速较去年同期抬升26.7个百分点；完成全年预算进度10.10%，高于去年同期（8.91%）。从央地收入结构看，中央增速明显快于地方，中央收入755亿元，同比增长17.5%、较去年同期回升11.3个百分点；地方收入6394亿元，同比增长1.1%，低于全国政府性基金预算收入增速1.6个百分点，仍对收入恢复形成拖累。从地方本级收入结构看，其他收入增速明显快于土地出让收入，1- 2月地方国有土地使用权出让收入为5625亿元，与去年同期持平，未出现明显改善，增速低于地方政府性基金预算收入1.1个百分点，仍是地方基金收入的重要拖累，其占地方政府性基金预算收入的比重为87.97%，较去年同期回落1.02个百分点，土地财政依赖程度进一步下降；根据中诚信国际测算，除土地出让收入外的其他地方政府性基金预算收入同比增长10.5%，明显高于土地出让收入增速，是地方政府性基金预算收入正增长的主要贡献项。从土地市场情况看，1-2月全国土地成交面积较同比下降0.7%、土地 成交总价较同比增长7.6%，成交单价走高但整体恢复仍较疲弱，同时值得注意的是，1-2月房地产开发投资完成额同比下降9.0%，已连续23个月为负，尽管受低基数影响跌幅收窄，但规模创2020年以来新低，且新开工、施工面积累计同比下降29.7%、11.0%，跌幅扩大，伴随“保交楼”进入后半场，竣工面积同比增速由正转负，降至-20.2%。 4 www.ccxi.com.cn 2024年1-2月财政数据点评 居民收入掣肘下个税跌幅创新高，支出前置发力但专项债发行偏慢 供需两端双双走弱下，商品房待售面积同比增长15.9%，规模处在近年高位，库存去化压力较大或导致房价下跌预期增强，进而加重行业负向循环。在房地产行业仍未完全走出负向循环的背景下，需持续关注房地产行业深度调整对土地市场、土地出让收入及政府性基金预算收入的影响。  新增专项债发行放缓拖累政府性基金预算支出下滑，央地支出一升一降。1- 2月，全国政府性基金预算支出11223亿元，同比下降10.2%，或主要与今年新增专项债发行节奏大幅放缓影响，基数效应下支出降幅较去年同期收窄0.8个百分点；完成预算进度为9.34%，低于去年同期1.25个百分点。其中，中央支出264亿元、同比增长54.1%，地方支出10959亿元、同比下降11.1%，地方国有土地使用权出让收入相关支出8098亿元、同比增长3.2%。后续看，伴随新增专项债发行节奏加快及万亿特别国债落地，政府性基金预算支出降幅有望收窄。  地方债发行规模同比下降，新增专项债发行节奏偏慢，再融资债占比近四成  地方债发行规模同比下降，平均期限缩短。1-2月，地方债共发行176只，规模为9444.11亿元、同比下降22.57%，净融资额6718.85亿元、同比下降42.33%；从期限来看，1-2月地方债加权平均发行期限同比缩短3.48年至12.62年，10年期地方债发行规模最大、达2239.37亿元，占比23.71%；从地区来看，1-2月全国共24省发行地方债，其中山东、广东发行规模较大，均超过1000亿元，吉林、甘肃、青海、西藏、上海、黑龙江、新疆暂未发行地方债。  新增债发行节奏偏慢，再融资债占比近四成。1- 2月，新增债发行规模为5759.44亿元，同比下降46.06%，完成全年限额（46200亿元）的12.47%，其中新增专项债发行4033.70亿元、同比下降51.22%，完成 全年限额（39000亿元）的10.34%，落后去年约12个百分点，新增一般债1725.74亿元、同比下降28.32%，完成全年限额（7200亿元）的23.97%，落后去年约9个百分点。再融资债发行规模为3684.67亿元，是去年同期的1.4倍，占地方债发行规模的39.01%；其中，有342.58亿元用于偿还存量债务、均为贵州发行，其余91.19%用于偿还到期债券。 5 www.ccxi.com.cn 2024年1-2月财政数据点评 居民收入掣肘下个税跌幅创新高，支出前置发力但专项债发行偏慢 附表/图： 图1：1-2月全国一般公共预算收入及增速 数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库 图2：1-2月全国税收、非税收入及增速 图3：1-2月全国税收收入各组成分布及增速