非银行金融行业跟踪：资本市场各类政策加快落地，建议继续关注证券板块

看好/维持 非银行金融行业报告 证券：本周日均成交额环比增加约400亿至1.08万亿；两融余额（3月21日，周四）进一步回升至1.55万亿。两会期间有关资本市场的政策和证监会上周针对一二级市场及相关主体的监管规定逐步落地实施。周五上交所向全体沪市公司发出倡议，呼吁沪市公司积极开展“提质增效重回报”专项行动。上交所提出六点要求，主要包括提升上市公司经营质量，通过回购、分红等方式增加投资者回报，聚焦新质生产力、提升发展动能，加强信息披露和投资者沟通，突出保护中小投资者的治理目标，强化董监高责任、加强利益绑定等。此外，推动构建价值投资生态和提供更多优质指数投资产品也将是未来上交所的发力方向。结合监管层近期针对资本市场的相关表态，我们预计严监管环境已经基本确立，将有更多规范各类参与主体行为，维护资本市场稳定，促进投资者信心回暖的政策出炉，涉及面的宽度和广度或超预期，后续加快节奏落地实施亦可期待。整体上看，在更为积极的财政、货币政策支持下，配合各类优化资本市场运行的政策落地，“政策—市场—投资者”间的正循环有望加快形成。 未来3-6个月行业大事： 保险：中国平安披露2023年年报，从公司业绩情况看，后疫情时期负债端复苏快速且显著，可比口径下新业务价值增速达到36.2%，渠道改革成效显现。但受到投资端拖累，归母净利润和归母营运利润均出现两位数下滑。同时，从近期资本市场普遍关注的分红情况看，2023年公司中期+年末每股股息合计达到2.43元，同比增加0.01元，根据2023年全年股价均价48元计算，股息率为5.1%；若按照3月22日收盘价40.56元计算，股息率达到6%，高股息优势凸显。但从周五公司股价表现看，市场当前最为关注的仍是公司在投资类业务的表现，特别是房地产、非标资产的风险缓释情况及未来趋势。而这一点也是上市险企当前业绩的最大不确定性和估值主要压力点。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043liujw_yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519050001 分析师：高鑫010-66554130gaoxin@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480521070005 板块表现：3月18日至3月22日5个交易日间非银板块整体下跌1.59%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业27/31；其中证券板块下跌0.62%，跑赢沪深300指数（-0.70%），保险板块下跌3.65%，跑输沪深300指数。个股方面，券商涨幅前五分别为方正证券（10.95%）、浙商证券（6.30%）、国联证券（5.34%）、中国银河（3.90%）、华创云信（1.55%），保险公司涨跌幅分别为新华保险（-0.75%）、中国人寿（-0.87%）、中国太保（-1.22%）、中国人保（-1.76%）、天茂集团（-2.30%）、中国平安（-4.52%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 1.行业观点 证券： 本周日均成交额环比增加约400亿至1.08万亿；两融余额（3月21日，周四）进一步回升至1.55万亿。两会期间有关资本市场的政策和证监会上周针对一二级市场及相关主体的监管规定逐步落地实施。周五上交所向全体沪市公司发出倡议，呼吁沪市公司积极开展“提质增效重回报”专项行动。上交所提出六点要求，主要包括提升上市公司经营质量，通过回购、分红等方式增加投资者回报，聚焦新质生产力、提升发展动能，加强信息披露和投资者沟通，突出保护中小投资者的治理目标，强化董监高责任、加强利益绑定等。此外，推动构建价值投资生态和提供更多优质指数投资产品也将是未来上交所的发力方向。结合监管层近期针对资本市场的相关表态，我们预计严监管环境已经基本确立，将有更多规范各类参与主体行为，维护资本市场稳定，促进投资者信心回暖的政策出炉，涉及面的宽度和广度或超预期，后续加快节奏落地实施亦可期待。整体上看，在更为积极的财政、货币政策支持下，配合各类优化资本市场运行的政策落地，“政策—市场—投资者”间的正循环有望加快形成。 从投资角度看，当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，但考虑到市场近年的高波动性和较为有限的风险对冲方式，财富管理&资产管理业务在提升券商估值下限的同时平抑估值波动的作用将不断提升此类业务在券商业务格局中的重要性。而全面注册制推动下的投行业务“井喷”将成为证券行业中长期最具确定性的增长机会（考虑到2023年下半年以来的政策调节力度较大，且2024年内有进一步收紧的迹象，短期业务增量空间有限）。整体上看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。 从中长期趋势看，除政策和市场因素外，有三点将持续影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并加深，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。公司在市场剧烈波动的情况下前三季度业绩仍能保持较强稳定性和确定性，且近年来公司业务结构持续优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性。近期在补充资本后经营天花板有望进一步抬升，大股东中信金控积极增持亦彰显信心，且华南多家分公司管理框架调整后财富管理业务想象空间打开，我们坚定看好公司发展前景。公司当前估值仅1.13xPB，建议持续关注。 保险： 中国平安披露2023年年报，从公司业绩情况看，后疫情时期负债端复苏快速且显著，可比口径下新业务价值增速达到36.2%，渠道改革成效显现。但受到投资端拖累，归母净利润和归母营运利润均出现两位数下滑。同时，从近期资本市场普遍关注的分红情况看，2023年公司中期+年末每股股息合计达到2.43元，同比增加0.01元，根据2023年全年股价均价48元计算，股息率为5.1%；若按照3月22日收盘价40.56元计算，股息率达到6%，高股息优势凸显。但从周五公司股价表现看，市场当前最为关注的仍是公司在投资类业务的表现，特别是房地产、非标资产的风险缓释情况及未来趋势。而这一点也是上市险企当前业绩的最大不确定性和估值主要压力点。 整体上看，我们对2024年险企负债端抱有信心。居民保险意识增强和消费复苏趋势不改，叠加资产保值增值需求提升和竞品吸引力下降，保险产品的整体需求仍在上升通道。随着五年期LPR25bp的下调，存款利率继续下行是大概率事件，储蓄型险种的比较优势凸显。同时，预定利率年内或将再次下调，“炒停”有望形成储蓄险销售小高峰。整体上看，2024年寿、财险有望协同发力，推动险企经营业绩和估值稳健修复。但考虑到偏向储蓄型产品的负债端结构令NBVM持续保持在较低水平，且地产、非标等风险暂时无法证伪，保险股的估值天花板短期难以抬升。此外，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022-2023年政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素，需要持续重点关注。 2.板块表现 3月18日至3月22日5个交易日间非银板块整体下跌1.59%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业27/31；其中证券板块下跌0.62%，跑赢沪深300指数（-0.70%），保险板块下跌3.65%，跑输沪深300指数。个股方面，券商涨幅前五分别为方正证券（10.95%）、浙商证券（6.30%）、国联证券（5.34%）、中国银河（3.90%）、华创云信（1.55%），保险公司涨跌幅分别为新华保险（-0.75%）、中国人寿（-0.87%）、中国太保（-1.22%）、中国人保（-1.76%）、天茂集团（-2.30%）、中国平安（-4.52%）。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 3月18日至3月22日5个交易日合计成交金额54128.43亿元，日均成交金额10825.69亿元，北向资金合计净流出77.76亿元。截至3月21日，沪深两市两融余额15476.37亿元，其中融资余额15050.70亿元，融券余额425.67亿元。 3.风险提示： 宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 相关报告汇总 分析师简介 刘嘉玮 武汉大学学士，南开大学硕士，“数学+金融”复合背景。四年银行工作经验，八年非银金融研究经验，两年银行研究经验。2015年第十三届新财富非银金融行业第一名、2016年第十四届新财富非银金融行业第四名团队成员；2015年第九届水晶球非银金融行业第一名、2016年第十届水晶球非银金融行业第二名团队成员。 高鑫 经济学硕士，2019年加入东兴证券。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区