大公资信：集中投产扩供给 基建板块带需求——钢铁行业2020年信用风险展望

1 钢铁行业2020年信用风险展望 集中投产扩供给 基建板块带需求 目录 下游需求 ....................... 2 钢材供给 ....................... 3 原材料 ......................... 4 盈利能力 ....................... 5 发债情况 ....................... 5 信用质量 ....................... 6 2019年以来，钢铁行业政策重心开始从去产能向防范“地条钢”死灰复燃、禁止新增产能方向转移，同时环保政策依旧趋严，产业结构不断优化；但在供给宽松和铁矿石价格大幅增长背景下，钢企盈利水平快速回落。2020年，预计下游行业用钢需求将稳中有增，基建板块或将成为重要用钢领域；但叠加产能置换下新建产能集中投产，钢铁价格将弱势震荡；结合原材料供应等情况，钢企盈利水平和信用水平将保持稳定。此外，受春节前后突发“新型冠状病毒肺炎”疫情影响，下游行业复工延迟将影响用钢节奏，短期内钢材需求承压；但长期来看，伴随疫情控制和下游行业复工生产，钢材需求或集中爆发，疫情对年内整体用钢需求影响有限。同时，短期内疫情对钢材供给影响有限，但仍需关注交通管制期限对钢企日常经营活动的影响。  下游需求：2020年，预计下游行业用钢需求将稳中有增，但增幅有限；随着经济下行压力加大，基建板块或将成为重要用钢领域；“新型冠状病毒肺炎”疫情仅影响短期用钢节奏，对年内整体用钢需求影响有限。  钢材供给：2020年新建产能的集中投产将推升钢铁供应量；在供给增加，但需求增幅有限的情况下，钢铁价格将弱势震荡。  原材料：自身供给结合钢铁生产需求，预计2020年铁矿石价格稳中有降、焦炭和废钢价格均略有上升。  盈利能力：预计2020年钢铁行业整体盈利水平保持稳定，同时行业资产负债率将继续保持下降趋势；短期内疫情对钢材供给影响有限，但仍需关注交通管制期限对钢企日常经营活动的影响。  发债情况：以短期为主的债务融资结构未发生根本改变，钢铁行业仍保持较大规模债务存量。  信用质量：钢铁行业整体信用水平将保持稳定。 分析师 于鸣宇 010-67413344 工商部 钢铁组组长 yumingyu@dagongcredit.com 马天姿 010-67413541 工商部 分析师 matianzi@dagongcredit.com 客户服务 电话：010-67413300 客服：4008-84-4008 Email：research@dagongcredit.com 2020年2月17日 信用风险展望 钢铁行业 信用风险展望 | 钢铁行业 2 下游需求 2020年，预计下游行业用钢需求将稳中有增，但增幅有限；随着经济下行压力加大，基建板块或将成为重要用钢领域；“新型冠状病毒肺炎”疫情仅影响短期用钢节奏，对年内整体用钢需求影响有限。 2019年1～11月，我国钢材表观消费量8.97亿吨，同比增长10.6%，增幅同比提高9.7个百分点。钢材下游需求主要集中于房地产、基建、机械、汽车和家电等行业，其中房地产和基建为核心用钢领域。 从房地产行业来看，2019年地产调控政策依然收紧，行业降温态势不变。2019年，商品房销售面积同比下降0.1%，增速同比由正1.3%转为负增长；商品房销售额同比增长6.5%，增速同比大幅回落5.7个百分点。受前期大规模拿地影响，2019年地产企业仍保持一定开发投资需求，全年房地产开发投资（剔除土地成本因素）同比增长7.9%，增速同比由负转正。具体来看，2019年，房屋新开工面积同比增长8.5%，增速同比回落8.7个百分点；房屋施工面积同比增长8.7%，增速同比提升3.5个百分点；房屋竣工面积同比增长2.6%，增速同比由负转正；相比竣工环节，新开工环节用钢强度更高且增幅更大，对2019年钢材需求形成有效支撑。 从基建行业来看，受基建行业融资受限影响，2018年我国基建投资（不含电力）增速出现断崖式下滑，由2017年两位数下降为一位数；2019年基建投资增速仍低位徘徊，维持在4%上下，基建对钢材需求提振有限。 2019年，我国制造业固定资产投资完成额同比增长3.1%，增速同比下滑6.4个百分点，增速明显放缓，具体来看，房地产投资需求的保持及基建投资的低位徘徊，均可对机械行业形成支撑，挖掘机作为机械行业代表产品，在2018年同期基数较大情况下，仍能保持约15.0%增幅，较好支撑用钢需求；汽车产量和销量同比分别下降8.0%和8.2%，降幅同比分别扩大3.6个百分点和5.4个百分点，汽车行业2019年继续延续2018年低迷状态，其难以对用钢需求形成支持；主要家用电器呈现不同发展态势，空调和彩电产量增速同比均有所下滑，其中彩电增幅由扩张转为收缩，洗衣机和冰箱增速有所提升，钢材整体需求基本稳定。 2020年，预计钢铁下游行业用钢需求稳中有增，但增幅有限，用钢需求仍主要来自于房地产和基建板块。受春节前后突发“新型冠状病毒肺炎”疫情影响，下游行业复工延迟将影响用钢节奏，短期内钢材需求承压。但长期来看，伴随疫情控制和下游行业复工生产，钢材需求或集中爆发，疫情对年内整体用钢需求影响有限。 房地产方面，2019年，商品房销售增速下滑及信贷政策收紧，使房地产开发商投资能力被不断削弱，同时土地购置热度下降亦表明开发意愿低迷，对未来地产新开工增速构成一定影响，但2020年受疫情影响，房地产融资政策或有宽松，地产板块仍将保持一定新开工用钢量；同时随着项目完工，建安环节钢材需求将继续增长。此外，住建部会同发展改革委、财政部联合印发了《关于做好2019年老旧小区改造工作的通知》，对老旧小区改造将涉及建筑面积约40 信用风险展望 | 钢铁行业 3 亿平米，未来将对钢材需求形成拉动。 基建方面，2018年10月国家已经提出加大基建领域补短板力度；2019年下半年以来，政府密集发布一系列政策以解决基建投资资金面问题，包括提前下达2020年部分新增专项债务限额1万亿元、适当调整基础设施项目最低资本金比例等。随着资金问题缓解，预计2020年中西部地区高铁投建、城市内轨道建设的发力将利好钢材需求。此外，此次疫情爆发对餐饮、电影、交通、旅游等行业影响较严重，国内经济下行压力加大，同时2020年又是我国“十三五”收官之年，预计未来基建政策面将进一步宽松，以刺激用钢需求，拉动经济增长。2020年基建板块或将成为重要用钢领域。 工程机械方面，基于环保压力下设备的更新换代、国家基建投资的加大、对老旧小区改造方案的落地，预计2020年工程机械行业仍将保持增长，虽受制于现有体量，增速将继续放缓，但仍可对钢材需求形成有力支撑。汽车行业方面，受经济下行、居民消费增速放缓、税收优惠政策取消等因素影响，我国汽车行业将从最初快速普及的高增长阶段向高质量存量发展阶段过渡，预计2020年汽车行业仍无法对用钢需求形成有效支撑；同时华东地区为我国汽车重要生产基地，由于其疫情较为严重，对汽车行业影响或雪上加霜，进一步限制用钢需求。家电产销受房地产行业影响较大，预计2020年随着房地产项目的竣工，家电行业仍将保持一定规模用钢需求。 钢材供给 2020年新建产能的集中投产将推升钢铁供应量；在供给增加，但需求增幅有限的情况下，钢铁价格将弱势震荡。 自2016年供给侧改革以来，钢铁行业利润持续攀高，在高盈利吸引下，我国钢铁产量呈现较快增长态势。2019年，我国实现粗钢产量9.96亿吨，同比增长8.3%，增速同比提高1.7个百分点；生产钢材12.05亿吨，同比增长9.8%，增速同比提高1.3个百分点。 图1 2018年以来主要钢材价格指数变动情况（单位：1994年4月=100） 数据来源： Wind，大公资信整理 801101402018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10钢材价格指数:长材钢材价格指数:板材钢材价格指数:无缝管钢材价格指数:热轧卷板钢材价格指数:冷轧薄板 信用风险展望 | 钢铁行业 4 2019年下游用钢需求的增长未能充分吸收钢材供给量的快速提高，导致我国钢材供需仍处于紧平衡状态。2019年我国钢材价格先升后降，窄幅波动；但价格较2018年有所下滑，价格重心整体下移。2019年12月末，钢铁协会中国钢材价格指数(CSPI)为106.10点，同比下降1.02点。 2019年以来，钢铁行业政策重心开始从去产能向防范“地条钢”死灰复燃、禁止新增产能方向转移，同时《关于推进实施钢铁行业超低排放的意见》、《工业炉窑大气污染综合治理方案》和《钢铁企业超低排放改造实施指南(征求意见稿)》等政策文件的发布，表明环保政策依旧趋严，产业结构不断优化。 产能置换兼具去产能和结构优化双重优势，2018年以来我国加快产能置换步伐。据Mysteel不完全统计，2018～2019年，各省区市分别公示产能置换项目方案43个和76个，合计119个；共涉及新建炼钢产能1.87亿吨，退出炼钢产能2.20亿吨；预计2020～2022年新建炼钢产能投产量分别为0.72亿吨、0.25亿吨和0.43亿吨。尽管退出产能规模高于新建产能，但由于部分产能在置换前已关停，因此2020年新建产能的集中投产将推升钢铁供应量，同时，产品技术升级带动产能利用率的提升，将进一步提升钢铁产量；此外，随着企业超低排放改造的完成以及政府对不同环保达标企业的分类管理，产量对环保政策敏感度将有所下滑。2020年，在供给增加，但需求增幅有限的情况下，预计钢铁价格将弱势震荡。 原材料 原材料自身供给结合钢铁生产需求，预计2020年铁矿石价格稳中有降、焦炭和废钢价格均略有上升。 钢铁生产所需原材料主要包括铁矿石、焦炭、废钢等。2019年，受巴西淡水河谷矿难、澳洲飓风等因素影响，铁矿石供给端收紧，叠加国内钢铁供需两旺，我国铁矿石价格整体大幅增长，其中，上半年日最高值攀升至883.00元/吨；下半年随着淡水河谷部分矿山复产、澳大利亚等矿山产量增加及各地限产明显趋严，铁矿石价格开始下滑，2019年12月31日，铁矿石综合价格指数为681.70元/吨。焦炭价格呈波动下降态势，2019年焦炭平均价格为1,885.67元/吨，同比下降11.5%。随着生产技术水平的持续提升，原材料废钢在炼钢投入中的地位不断提高，2019年废钢价格仍高位运行，在2,500元/吨上下波动。 2019年铁矿石供给端的收缩为非常规性事件所致，预计2020年随着四大主流矿山产能的恢复与增长，铁矿石供应将有所放松；2019年，焦企环保投资逐步到位，通过环保手段对产量进行控制的影响将有所削弱，未来焦炭供给将相对稳定；我国废钢供给弹性较低，其价格走势主要依托需求的变化。以上三种原材料供给走向叠加2020年我国新建产能集中投产，预计铁矿石价格将稳中有降，而焦炭和废钢价格均略有上升。 信用风险展望 | 钢铁行业 5 盈利能力 预计2020年钢铁行业整体盈利水平保持稳