社融及信贷结构明显改善，下半年政策因素将持续支撑社融

1 / 4 金融数据解读 宏观经济 大公国际：社融及信贷结构明显改善，下半年政策因素将持续支撑社融 陆思南 | 技术研究员| 010-67413371 | research@dagongcredit.com 2022年7月12日 2022年7月11日，人民银行公布了6月社融数据和金融数据。数据显示：6月新增社融5.17万亿，为今年1月份以来的又一高点，同比和环比分别多增1.47万亿元和2.38万亿元，其中新增人民币贷款3.06万亿，同比和环比分别多增7409亿元和12361亿元，在5月份的基础上进一步大幅提升。截至6月末，社融存量同比增长10.8%,M2同比增长11.4%，M1同比增长5.8%。从数据来看，本月社融和金融数据呈现出如下特征： 社融总量继续明显改善，其中地方政府专项债新增额达到历史最高水平，人民币贷款增长显著。从总量上来看，6月新增社融5.17万亿，显著高于去年同期以及5月份水平，同时高于4.65万亿元的市场预期；从社融存量数据来看，存量增速在5月份10.5%的基础上进一步提高到了10.8%，增加幅度与五月份相当。正如我们在5月份所发文章《大公国际：预计社融将继续保持高位，下半年信贷结构将逐渐改善》中所预测的，6月作为二季度和上半年的收官之月，将成为政策的重要发力点，这些将支撑社融总量维持高位。从财政政策上来看，5月31日国务院印发的《扎实稳住经济的一揽子政策措施》中明确要求在6月底前今年新增专项债额度要基本发行完毕，因此我们预计6月份将发行1.2-1.6万亿的专项债，并指出这将成为支撑社融总量数据的重要因素。从实际情况来看6月地方政府债净融资规模高达1.62万亿，创出了历史新高，同比多增8676亿元，成为拉动社融显著改善的第一大力量。从货币政策上来看，我们判断5月份通过存款利率市场化调整机制引导LPR下行已见成效，融资成本的下降或将有助于提升居民和企业中长期贷款需求，同时在各省上半年稳增长目标下，预计保持信贷总量增长的稳定性仍将作为6月各银行金融机构的主要目标。从实际情况来看，6月人民币贷款增量高达3.06万亿元，同比多增7409亿元，是拉动社融攀升的另一个重要因素。从其他项来看：表外融资方面，6月新增委贷和信托总规模继续下行，但相比去年同期下降规模有所降低，这或与资管新规过渡期结束以及“稳增长”目标下非标融资政策略有宽松有关；与去年差别较大的是新增未贴现银行承兑汇票，6月增加了1065亿元，同比多增1286亿元，这与金融机构新增票据融资6月份同比大幅减少有关。直接融资方面，新增企业债券规模6月份为2495亿元，同比减少1432亿元；股票融资6月新增规模同比也有所降低，说明社融中企业直接融资在6月份继续减弱。 信贷结构有所改善，中长期所占比重显著提升。从金融机构口径上来看，新 2 / 4 增人民币贷款2.81万亿元，同比和环比均大幅增加。与此同时，在信贷结构上也出现了明显的改善： 第一，与5月份信贷结构上明显呈现的短期化特征不同的是，6月短期化比例大幅下降。5月短期贷款及票据融资占比为61.4%，达到2013年以来的最高水平，特别是票据融资5月高达7129亿元，达到历史最高水平，占当月新增人民币贷款37.7%。但从6月的情况来看，短期贷款及票据融资占比已下降至42.6%，低于去年同期水平，票据融资也下降至796亿元，为2021年4月以来的最低水平。 第二，企（事）业中长期贷款显著增加，且在企（事）业新增人民币贷款中的占比创年内新高。6月企事业单位新增人民币贷款共2.21万亿元，其中中长期贷款1.45万亿元，占比高达65.55%，同比和环比均大幅增加。从原因上看，一是6月份主要大城市企业已摆脱疫情影响，开始复工复产，前期因疫情造成的信贷需求停滞在6月份集中释放。二是受到政策性的影响，包括地方政府专项债转化为项目所带来的配套需求，同时也包括6月1日国常会中调增政策性银行8000亿元的信贷额度以及6月30日国常会中新增3000亿元的政策性、开发性金融工具等，预计这些政策在未来几个月内将持续影响企业中长期贷款。此外，为达成上半年的业绩，各个银行也在6月份积极开发中长期需求。需要注意的是，上述因素中政策性因素作用在6月可能更为显著，从银行间问卷调查中贷款需求指数来看，二季度该指数仅为56.60，创2016年第三季度以来的新低，且环比和同比均显著下滑，说明贷款需求仍受到4、5月份疫情的抑制，能否在三季度顺利反弹目前尚不明确。 第三，居民中长期贷款环比显著增加，同比降幅已明显收窄。从居民信贷情况来看，短期新增人民币贷款同比和环比均有所上升，体现了6月份疫情控制得当，居民消费需求显著回暖；从中长期贷款来看，环比增幅高达3119亿元，同比虽不及去年同期水平，但同比降幅已从5月份的3379亿元，显著收窄至989亿元，这说明居民中长期信贷需求也有所恢复。事实上居民中长期贷款中购房信贷占比较大，因此居民中长期贷款与房地产市场表现出较为一致的走向。从房地产走势来看，自4月29日中央政治局会议明确支持各地从当地实际出发完善房地产政策后，据克尔瑞研究中心统计，5月已有102省市出台125次放松政策，6月有68省市出台80次放松政策，高频的政策节奏使得房地产市场总体出现回暖，房地产市场主要数据均呈现出环比大幅攀升，同比降幅有所收窄趋势。 第四，6月M2-M1剪刀差相比5月有所收窄，且M1同比增速有所上升。截至6月底，M2同比增速进一步攀升至11.4%，同比和环比均有所提高，M1同比增速则攀升至5.8%，为2021年6月以来的新高，二者差异在5月6.5%的基础上 3 / 4 显著收窄至5.6%，这说明在货币政策、财政政策等较为宽松的环境下，资金投放量较大，同时居民和企业已开始摆脱疫情的影响，消费和投资的意愿有所上升，愿意将定期存款转变为活期存款，这将为后续投资和消费的提升奠定良好的基础。同时需要关注的是，社融增速与M2增速之间的倒挂问题仍然存在，说明相比资金供给的相对过剩，实体经济对资金需求仍相对不足，仍有一部分资金淤积在金融体系内部，但倒挂幅度与5月份相当，并未进一步加深。事实上自4月开始社融增速与M2增速开始出现倒挂，即社融增速低于M2增速，这是2016年3月以来首次发生，5月二者继续倒挂，且差额进一步加深至0.6%，6月该差额保持在0.6%。未来伴随着需求的恢复，预计倒挂程度或将逐月下降。 下半年预计政策作用仍将成为支撑社融总量稳步增长的重要因素，居民和企事业中长期贷款需求也将逐步改善。从上半年社融累计值来看，1-6月社融累计增加21万亿元，相比去年同期增加3.3万亿，其中地方政府专项债累计新增2.2万亿，是推动社融累计增加的最重要因素，其次为人民币贷款累计增加6378亿元万亿，以及企业债券融资以及包含委贷和信托在内的非标融资，分别累计增加4616亿元和4578亿元。考虑到上半年疫情扰动以及国际地缘政治引发的系列风险，总体经济增速将可能显著落后于5.5%的全年经济增长目标，为实现全年经济增长目标，预计第三季度政策将持续发力，甚至不排除会在7月中央政治局会议上以及8月份预算调整过程中出现增量政策。从作用于社融的政策来看，6月1日调增的政策性银行8000亿元的信贷额度以及6月30日新增3000亿元的政策性、开发性金融工具将持续作用于企事业单位中长期贷款方面；由于地方政府专项债额度已在6月底前基本发完，预计这一因素下半年对社融总量的支撑力度将大幅降低，特别是8月份之后将可能出现断崖式下跌，但如果8月份预算调整过程中增加额度，也将对下半年社融起到积极的作用，同时伴随专项债资金转化为项目，企业相关的贷款需求将有所增加；货币政策方面持续推动企业融资成本的下降，将有助于提升居民和企事业单位中长期贷款的需求；银保监会于7月11日下发《关于进一步推动金融服务制造业高质量发展的通知》，明确提出银行机构要扩大制造业中长期贷款、信用贷款规模，并逐步将服务制造业发展纳入公司战略和考核中，预计下半年信贷增量稳定以及结构上偏中长期化将成为各金融机构主要的考核目标，这些均对下半年社融总量稳步增长形成很大的支撑作用。虽然7月份上海等地疫情又出现了反复，但我们相信伴随疫情扰动因素的逐渐下降，企业生产需求、投资需求以及居民消费需求均会有所提振，这将有助于提升企业中长期信贷和居民短期信贷规模，同时，众多针对房地产行业的政策也将有助于推动房地产市场的回暖，并提升居民中长期信贷需求，虽难以恢复至去年同期水平，但预计将逐月改善。 4 / 4 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。