8月出货量上升

2016年9月12日星期一股权研究显示模块/中国TCL显示器（334 HK）图表1：预测与估值8月出货量上升8月LCD模组出货量同比增长59.7％至790万片，其中层压模组出货量同比增长157.9％至390万片。平均售价较高的层压模块渗透率进一步提高了2.1个百分点，至49.1％。2016年首8个月LCD出货量同比增长32.9％至4890万，占我们2016财年预测的69.1％。 维持买入评级，目标价为0.72港元，基于FY17E市盈率12倍。8月份的出货量正常。TCLD公布了其8月份的出货量，TFT LCD模块总出货量同比增长59.7％至790万个，其中非层压模块出货量同比增长16.7％至400万个，而层压模块出货量同比增长157.9％至390万个单位。层压组件渗透率进一步提高了2.1个百分点，至49.1％，创下FY16E的历史新高。我们认为，高均价和利润率层压LCD模块渗透率的提高表明2H16E利润率强劲回升，而TCLD则开始将面板涨价成本转嫁给客户。8M16的出货量好于预期。8M16 LCD模组总出货量同比增长32.9％至4,890万，占我们2016财年预测的69.1％，8M16非层压模组的出货量同比下降11.2％至2,840万，占我们2016财年预测的73.1％，以及8M16层压模组出货量同比增长328.4％至2050万台，占我们2016财年预测的64.2％。我们相信TCLD将能够实现16个月8个月出货的3900万/ 3200万非层压/层压模块的估计。此外，8M16层压模块的渗透率为41.9％，因此我们相信TCLD将实现我们对FY16E的渗透率估计为45％。维持买入。 CSOT 6G LTPS面板生产线的1Q17E批量生产是重估催化剂。鉴于8M16强劲增长，我们认为FY16E出货量估计存在上行风险，我们有信心TCLD能够在强劲的利润率恢复推动下实现2H16E盈利增长动力。因此，我们维持买入评级，目标价0.72港元不变，基于FY17E的12倍市盈率，尽管由于令人失望的1H16业绩以及小盘股的兴趣，分析师的关注度和流动性不足，我们看到该股的强劲抛售，但是，我们认为，鉴于1）2H16E的GPM复苏，2）从2H16E开始的盈利增长势头回升，3）议价能力增强，一旦CSOT 6G LTPS面板生产线获得顶级智能手机供应商的订单，TCLD当前价格可提供诱人的6个月投资回报大规模生产将于1Q17E开始，以进一步提高其GPM。风险：（1）中国LCD模块需求放缓，（2）LCD模块市场平均售价下降速度超出预期截至12月（百万元）FY14A FY15A FY16E FY17E FY18E收入2,614.0 2,242.8 2,924.9 3,720.2 4,484.1增长（％）35.0（14.2）30.4 27.2 20.5调整净利润124.4 72.6 43.4 102.8 164.6增长（％）90.8（41.6）（40.3）137.0 60.1摊薄每股收益（港币）0.0000.0530.0260.0610.097每股收益增长（％）不适用不适用(51.3)137.060.1更改为以前的每股收益（％）0.00.0共识每股收益（港币）0.0310.0760.101净资产收益率（％）78.578.822.731.435.7市盈率（x）0.011.924.510.46.5市净率（x）0.08.33.72.71.9让 （％）0.00.00.00.00.0每股股息（港元）0.0000.0000.0000.0000.000资料来源：彭博社，OP研究刘+852 2135 0209冯玉吉+852 2135 0236公司更新购买不变收盘价：0.63港元目标价：0.72港元（+ 14.3％）事前TP：HK $ 0.72柯ÿ数据香港交易所码334十二个月高（港元）1.5512个月低（HK $）0.583M Avg Dail Vol。（百万）2.66问题分享（百万）2,031.37市场上限（百万港元）1,279.76财年12/2016大股东TCL集团（36.8％）资料来源：公司数据，彭博社，OP Research收盘价截至2016年9月9日价格表334港元MSCI中国港币1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.09月15日15年12月16年3月16日1个月3个月6个月绝对％-3.1 -18.2 -13.7相对MSCI中国％-11.6 -34.7 -32.8公司简介 TCL显示技术控股有限公司提供中小型显示模块。该公司主要从事基于ODM的手持移动设备LCD模块的研发，制造，销售和分销。 TCL Display Technology在整个亚洲都有业务，并在全球范围内销售其产品。 2016年9月12日星期一TCL显示器（334 HK）图表2 .: TFT LCD出货量（百万单位）(%)9.060%7.550%6.040%4.530%3.020%1.510%0.00%一月2月3月4月5月君七月八月2015 LCD2015层压渗透九月十月十一月 2016年12月LCD2016渗透率资料来源：公司，OP Research 2016年9月12日星期一TCL显示器（334 HK）财务摘要截至12月的财年2014财年2015财年2016财年18财年截至12月的财年2014财年2015财年16财年18财年损益表（人民币百万元）比率非层压模块2,003 1,336 822 629 509毛利率（％）9.1 6.2 4.9 6.5 7.3层压模组611907 2,103 3,092 3,975营业利润率（％）6.6（2.6）1.8 3.4 4.4 净利率（％）4.8 3.2 1.5 2.8 3.7营业额2,614 2,243 2,925 3,720 4,484销售与分销经验/销售额（％）1.6 1.5 1.4 1.2 1.1同比％35（14）30 27 21管理经验/销售（％）2.1 2.3 2.3 2.0 1.9 齿轮（2,376）（2,103）（2,782）（3,480）（4,156）支付比率（％）0.0 0.0 0.0 0.0 0.0毛利润238140142240328实际税率（％）25.3（9.4）0.0 15.0 15.0毛利润率9.1％6.2％4.9％6.5％7.3％债务/权益总额（％）145.0 186.6 86.4 63.0 43.9其他收入31 30 18 4 4净债务/权益（％）40.2净现金净现金净现金净现金销售与分销（43）（33）（40）（43）（49）流动比率（x）1.0 1.0 1.1 1.1 1.1管理员（54）（52）（67）（74）（84）快速比率（x）0.8 0.8 0.9 1.0 1.0研发0 0 0 0 0库存T / O（天）29 27 27 27 27上市费用0（142）0 0 0 AR T / O（天）41 97 97 97 97 其他运营支出（0）（0）（1）（2）（2） AP T / O（天）84141141141141总运营支出（97）（227）（109）(119)(135) 现金转换周期（天）（14）（16）（16）（16）（16）营业利润（息税前利润）172（57）52125197 资产周转率（倍）2.3 1.8 1.9 1.8 1.8营业利润率6.6％-2.6％1.8％3.4％4.4％财务杠杆（x）7.3 13.6 8.3 6.3 5.5拨备0 0 0 0 0 EBIT利润率（％）6.6（2.6）1.8 3.4 4.4利息收入2 2 5 4 5利息负担（x）1.0 1.1 0.8 1.0 1.0 财务费用（8）（8）（14）（8）（8） 税负（x）0.7（1.1）1.0 0.9 0.9融资后利润费用167（64）43121194 股本回报率（％）78.5 78.8 22.7 31.4 35.7 联营公司和合资企业0 0 0 0 0投资回报率（％）66.9（43.8）227.3 443.0 988.9税前利润167（64）43121194税(42)(6)0(18)(29) 截至12月的财年2014财年2015财年16财年18财年 少数股东权益0 0 0 0 0资产负债表（人民币百万元）调整净利润124 73 43 103 165固定资产169164198231276同比％91（42）（40）137 60无形资产和商誉0 0 0（0）（0）净利率4.8％3.2％1.5％2.8％3.7％联营公司和合资企业0 0 0 0 0报告净额利润124（70）43103165 长期投资14 18 18 18 18税息折旧及摊销前利润214（19）92166242 其他非流动资产8 10 10 10 10息税折旧摊销前利润利润率8.2％-0.8％3.1％4.5％5.4％非流动资产191193227260304每股收益（人民币）0.000 0.042 0.021 0.049 0.078同比％不适用不适用（51）137 60存货187158209262313每股股息（港元）0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 AR 291598779779991 1,195预付款项和定金120 99129164197截至12月的财年2014财年2015财年2016财年18财年其他流动资产231 0 0 0 0现金流量（人民币mn）现金203287483602602764税息折旧及摊销前利润214（19）92166242 流动资产1,033 1,141 1,600 2,018 2,469工作帽中的卡箍33271 52 31 32其他0（55）0 0 0 AP 546810 1,072 1,340 1,601 营运现金247198144197274税463601829税（42）（20）（36）0（18）应计费用及其他应付款项143174227289348来自的净现金操作205178108197255 银行贷款及租赁106137180180180可转债及其他债务175 0 0 0 0资本支出（73）（64）（73）（74）（90） 其他流动负债0 0 0 0 0投资0 0 0 0 0流动负债1,016 1,157 1,479 1,827 2,158收到的股息0 0 0 0 0资产出售0 0 0 0 0银行贷款和租赁0 0 0 0 0 收到的利息2 2 5 4 5可转债及其他债务0 59 59 59 59其他0 28 0 0 0递延税及其他14 13 13 13 13投资现金（71）（34）（68）（71）（85） MI 0 0 0 0 0FCF 134144 40127170非流动负债14 72 72 72 72发行股份0 0 128 0 0回购0 0 0 0 0净资产总额194105276379379544少数股东权益0 0 0 0 0股利已付款（75）（79）0 0 0 股东权益194105276379379544银行贷款变动净额25 54 43 0 0股本100139139139139139 已付利息（8）（5）（14）（8）（8） 储备94（34）138240405其他9 0 0 0 0融资现金（49）（30）156（8）（8）BVPS（港元）0.00 0.08 0.17 0.23 0.33净变化现金85113196119163 债务总额281196239239239 汇率或其他调整（18）（30）0 0 0现金/（债务）净额（78）91244363526开幕现金136203287483602期末现金203287483602764 CFPS（港元）0.000 0.129 0.0640.1170.151 资料来源：公司，OP Research第3页，共6页 2016年9月12日，星期一TCL Display（334 HK）平均3个月每股收益股利EV /EV /净净毛利率Mkt帽吨/小时每股收益2年度3年每股收益历史1年度P