锡周度报告：板块带动反弹，基本面偏弱势

锡周报 请务必阅读正文后的声明及说明 锡周度报告 报告要点： 本周在宏观转向以及铜价对有色板块的带动下，锡价周内走势先跌后涨，沪锡价格达到去年8月以来的新高，持仓大幅上行，今年1-2月印尼出口空窗期，LME锡库存持续去化，伦锡走势涨势更为明显，周度涨幅达到3.8%，内外结构扭转为外强内弱；现货方面，与预期走势相悖，国内现实端尚未有明显的起色能跟上盘面的预期，随着盘面的走强，现货贴水加深，成交情况也不如人意，下游观望情绪较浓厚，海外货源相对紧张，LME 0-3贴水收窄； 佤邦仍未恢复矿采，但货源并未出现进一步紧缺的情况，国内精矿加工费维持稳定，市场预期4月佤邦会有复产动作；锡锭端，国内冶炼厂开工已从春节恢复，产出回升，进口方面，1-2月印尼出口真空期，导致海外货源偏紧，LME库存持续去化，目前PT天马已通过RKAB审批，JFX显示已有现货成交，3月出口将逐步得到恢复，近期内外比价迅速走低，国内进口亏损加深，出口窗口开启；国内消费端恢复到春节前的常规状态，光伏组件排产超预期，而消费电子暂未看到预期中的拐点，费城半导体指数也有所回落，仍需等待，国内库存累库斜率依然偏高，且持续创下去2020年以来的新高，尽管LME持续去库，但全球显性库存仍在累库的路上，高库存是不可忽视的利空点； 观点上，近期锡价跟随有色板块反弹，而现实基本面仍然偏弱，警惕板块上升乏力后跟随的回调，多单建议适当止盈，套利可尝试内外反套，仅供参考。 下周关注点：佤邦动态、库存变动 创元研究 创元研究有色组 研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn 投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬 邮箱：liyf@cyqh.com.cn 从业资格号：F03105791 板块带动反弹，基本面偏弱势 2024年3月17日 锡周报 请务必阅读正文后的声明及说明 2 目录 目录 .............................................................. 2 一、行情回顾：跟随板块反弹，伦锡走势强劲 ........................... 3 二、锡矿：佤邦尚未复产，加工费持稳 ................................. 4 三、锡锭：国内冶炼回升，印尼出口恢复中 ............................. 5 四、需求：光伏组件排产可观，消费电子等待拐点 ....................... 6 五、库存：国内累库斜率仍然偏高 ..................................... 8 锡周报 请务必阅读正文后的声明及说明 3 一、行情回顾：跟随板块反弹，伦锡走势强劲 本周在宏观转向以及铜价对有色板块的带动下，锡价周内走势先跌后涨，沪锡价格达到去年8月以来的新高，持仓大幅上行，今年1-2月印尼出口空窗期，LME锡库存持续去化，伦锡走势涨势更为明显，周度涨幅达到3.8%，内外结构扭转为外强内弱； 现货方面，与预期走势相悖，国内现实端尚未有明显的起色能跟上盘面的预期，随着盘面的走强，现货贴水加深，成交情况也不如人意，下游观望情绪较浓厚，海外货源相对紧张，LME 0-3贴水收窄。 图1：内外盘锡价走势 图2：沪锡持仓：手 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 图3：现货升贴水：元/吨 图4：LME锡(0-3)升贴水：美元/吨 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 2000022000240002600028000300003200034000170000190000210000230000250000沪锡：元/吨LME 3M 锡：美元/吨：右轴30000500007000090000110000130000150000-800-600-400-2000200400600800-50005001000150020002023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03 锡周报 请务必阅读正文后的声明及说明 4 图5：LME锡投资基金持仓：手 图6：美元指数 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 二、锡矿：佤邦尚未复产，加工费持稳 节前调整2月7日佤邦发布通知称即日起全邦锡精矿出口暂停征收现金税，无论品位高低一律按照30%税率征收实物税，进一步抬升了当地矿山的生产成本，也会影响出口至中国的精矿量级； 截止目前，佤邦仍然没有恢复矿采，国内精矿加工费维持稳定，尚未出现进一步收紧的迹象，市场预期会在4月有复产动作，保持关注。 图7： 锡矿砂及精矿进口：吨 图8：从缅甸进口锡矿量：吨 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：海关总署、SMM、创元研究 图9：国内锡精矿产量：吨 图10：云南40%锡精矿平均价：元/吨 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 -1000-5000500100015002000净多头多头持仓空头持仓98991001011021031041051061071080100002000030000400005000012345678910111220192020202120222023050001000015000200002500030000350004000012345678910111220192020202120222023400060008000100001200012345678910111220192020202120222023150000170000190000210000230000 锡周报 请务必阅读正文后的声明及说明 5 图11：锡精矿加工费（元/吨） 图12：2023年12月锡矿进口来源 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、锡锭：国内冶炼回升，印尼出口恢复中 国内冶炼厂节后开工回升，根据SMM调研，本周江西冶炼厂开工率恢复至53.86%（+2.06%），主因节后复工复产带动，少数冶炼厂计划本月小幅增产，云南地区开工率回升至64.99%（+2.62%），节日放假的冶炼厂较少，根据调研了解，月底个旧地区会迎来环保减产，预计锡锭产量会受到影响； 进口方面，印尼大选落地，RKAB审批仍在进行中，PT天马已获准，JFX显示已有成交；近期内弱外强的走势下，锡进口迅速转为亏损，出口窗口打开。 图13：国内精炼锡产量：吨 图14：国内再生锡产量：吨 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 90001000011000120001300014000150001600017000云南40%广西60%越南2%澳大利亚2%刚果(金)10%老挝1%多民族玻利维亚国1%缅甸84%40006000800010000120001400016000180001234567891011122020202120222023202401000200030004000500012345678910111220202021202220232024 锡周报 请务必阅读正文后的声明及说明 6 图15：国内冶炼厂开工率：% 图16：中国精炼锡进口：吨 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 图17：剔除汇率影响的沪伦锡比价 图18：进口锡锭盈亏：元/吨 资料来源：SMM、wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 四、需求：光伏组件排产可观，消费电子等待拐点 2023年全球半导体销售额开始出现增长，截止12月全球销售额录得486亿美元，同比增长11.6%，AI概念对算力需求带动，费城半导体指数继续突破新高，半导体周期底部回升带动市场对于消费端的中长期预期有所改善，光伏用锡增量因今年装机增速的下调将明显放缓，而锡化工领域受地产拖累难有明显增量带动，需求驱动仍主要在消费电子端； 现实端来看，根据SMM调研，2月锡焊料开工率下滑至38.58%（较1月下滑57.8个百分点），主要是春节放假影响，而目前下游焊料企业基本已实现复工复产，订单量恢复至节前水平，预计3月开工及锡焊料产量将明显提升，终端光伏组件排产维持高位，消费电子依然未看到明显的拐点。 01020304050607080江西开工率云南开工率0100020003000400050006000123456789101112201920202021202220231.001.051.101.151.201.251.301.351.40-20000-15000-10000-50000500010000 锡周报 请务必阅读正文后的声明及说明 7 图19：锡材进口量：吨 图20:日本:生产者产成品存货率指数:集成电路 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 图21：锡粉价格：元/吨 图22：各类锡化合物价格：元/吨 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 图23：半导体销售额：十亿美元 图24：锡焊料企业开工率：% 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 0100200300400500600700123456789101112201920202021202220235070901101301501701902102009-12009-82010-32010-102011-52011-122012-72013-22013-92014-42014-112015-62016-12016-82017-32017-102018-52018-122019-72020-22020-92021-42021-112022-62023-12023-8100150200250300350400140000190000240000290000二氧化锡42%锡酸钠36.5%锡酸钠氯化亚锡硫酸亚锡0102030405060合计美洲欧洲日本中国亚太304050607080901001234567891011122021202220232024 锡周报 请务必阅读正文后的声明及说明 8 图25：费城半导体指数 图26：全球智能手机季度出货量：千部 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 图27：新增光伏装机容量：万千瓦 图28：家电产量累计同比：% 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 五、库存：国内累库斜率仍然偏高 目前处于节后淡季，累库持续施压，本周国内锡锭社会库存继续增加494吨至14542吨，持续创下2020年以来的新高，累库斜率依然偏高，印尼出口处于恢复初期，海外锡锭偏紧，LME库存本周下降265吨至5070吨，全球显性库存本周累积229吨至19612吨，库存拐点扔不明朗，压力较大，企业库存也在相对高位。 图29：中国社会库存：吨 图30：LME锡库存：吨 01000200030004000500060001500002000002500003000003500004000004500002012-122013-062013-122014-062014-122015-